Большинство российских нефинансовых компаний сумели сохранить свои рейтинги на прежнем уровне, несмотря на фактическое отсутствие доступа к рынкам капитала после начала российско-украинского кризиса.

Тем не менее принимаемые меры — сокращение капитальных расходов и перенос проектов на более поздние сроки — могут оказаться недостаточными для того, чтобы не допустить ухудшение показателей ликвидности в среднесрочной перспективе.

«В целом показатели ликвидности большинства этих компаний остаются адекватными, поскольку они сохраняют финансовую гибкость в том, что касается сокращения капитальных расходов, и получают поддержку правительства, предоставляемую в различных формах, — отметил кредитный аналитик Standard & Poor’s Александр Грязнов. — В то же время мы отмечаем риски, которые могут возникнуть в долгосрочной перспективе».

Мы считаем, что процентные ставки на локальном рынке кредитования являются слишком высокими для экономики, поэтому компании вынуждены использовать краткосрочное финансирование (сроком погашения в один-два года), чтобы не фиксировать высокие ставки на слишком длительный период. По нашему мнению, это может создать так называемые «отложенные эффекты» в ближайшие 12-24 месяца — ослабление показателей ликвидности и повышение концентрации долговых обязательств по срокам погашения.

Мы также полагаем, что увеличение процентных расходов может оказать давление на рейтинги более низкого сегмента рейтинговой шкалы. В целом стоимость привлечения финансирования у российских эмитентов уже сейчас выше, чем у сопоставимых западноевропейских компаний, имеющих аналогичные рейтинги, и мы полагаем, что этот разрыв будет увеличиваться. Поэтому показатели обеспеченности процентных выплат у российских эмитентов с более низкими рейтингами и высоким уровнем долговой нагрузки могут немного ухудшиться по сравнению с текущим уровнем, что может привести к ослаблению характеристик их кредитоспособности в 2016 г. и в последующие годы.

В условиях неопределенности относительно перспектив экономического развития и сокращающихся доступных источников долгосрочной ликвидности большинство рейтингуемых российских компаний приняли активные меры по поддержанию своих характеристик кредитоспособности путем сокращения капитальных расходов в 2015 г. и переноса ряда инвестиционных проектов на более поздние сроки. Вместе с тем объем сокращения капитальных расходов в разных отраслях разный и во многих случаях зависит от особенностей компании. Наиболее значительные сокращения капитальных расходов мы отмечаем в электроэнергетике, в частности у компаний, работающих в сегменте генерации и передачи электроэнергии. Российские горно-металлургические компании также сокращают капитальные расходы, что обусловлено низкими ценами на железную руду и сталь, тогда как многие нефтегазовые компании сохранят свои инвестиционные программы на уровне 2014 г. Ведущие предприятия розничной торговли могут укрепить свое положение на рынке путем приобретения небольших компаний, оказавшихся в стрессовой ситуации, при условии сохранения достаточной финансовой гибкости.

РЕЗЮМЕ

• После начала российско-украинского кризиса лишь очень немногие российские компании смогли разместить свои долговые обязательства на финансовых рынках, при этом ситуация еще больше осложнилась из-за слабости российской экономики и значительной волатильности рубля.
• В целях сохранения своих кредитных характеристик российские эмитенты сократили капитальные расходы и отложили выполнение некоторых инвестиционных программ.
• Повысилась концентрация долговых обязательств по срокам погашения; кроме того, выросли расходы российских эмитентов на финансирование по сравнению с западноевропейскими компаниями, имеющими аналогичный уровень рейтинга.