Ревью предыдущего дня

«Безрисковые» бумаги завершили неделю в числе аутсайдеров, однако рисковый настрой не спешит реализовываться

Европейские фондовые площадки на открытии пятничных торгов предприняли попытку отыграть потери предыдущей провальной сессии, чему помимо восстановления настроений в азиатском регионе активно способствовали нейтральные данные по ВВП Германии и оптимистичные деловые ожидания по оценке института IFO. Однако постепенный возврат политиков к дискуссии по проблемам Греции, в последнее время добившейся заметных успехов в стабилизации госфинансов, но все еще сохраняющей объем долга на «неравновесной» траектории, в преддверии масштабной встречи Тройки кредиторов в начале июня не позволили индексам удержаться в зеленой зоне (Euro Stoxx 50 -0.45%). В дополнение ослабление покупательного оптимизма распространилось на долговой сегмент европейского периферийного долга, где в число аутсайдеров попали госбумаги Италии и Испании (+10-12 бп на 10-летнем интервале до погашения).

По другую сторону Атлантики, рисковые настроения, напротив, приободрились после выхода статистики по объемам заказов товаров длительного пользования, позволив S&P 500 с неприятного открытия (-0.7%) практически достичь точки внутридневной «безубыточности» (-0.06%). Защитные бумаги американского Казначейства и немецкие Bunds держались в боковом коридоре относительно четверга (UST’10 2.00%, Bunds 1.43%), но завершили неделю с премией 5 и 10 бп, соответственно.

Сегодня предстоит малоинтересный день в связи с празднованием Дня Памяти в США и весеннего банковского выходного в Великобритании. Неделя, впрочем, не выглядит разгруженной в преддверии публикации наиболее актуальных данных, поток которых традиционно стартует с первых чисел следующего месяца. В США во вторник выйдут индексы цен на недвижимость S&P/CaseShiller, а в четверг – вторая оценка ВВП США за 1к’13 и первичные обращения за пособием по безработице. В Европе поток данных намечен на среду – в том числе, интерес будет повышен к изменению занятости в Германии и отчету о динамике денежного агрегата М3 и сопутствующему комментарию об условиях кредитования в регионе.

Евробонды продолжили коррекцию

Суверенная кривая продолжила рост (RUSSIA 04/22 (3.21%; +1 бп), RUSSIA 03/30 (3.14%; +3 бп), RUSSIA 04/42 (4.74%; +2 бп), а кредитная премия CDS России расширилась до 144 бп. В корпоративном сегменте второй банковский эшелон, всю неделю выглядевший лучше рынка, и в пятницу отметился небольшим снижением доходностей отдельных бумаг, в то время как доходности финансовых голубых фишек поднялись до 5 бп. В нефинансовом сегменте рынка доходности выросли на 3-5 бп.

Завершение налоговых платежей ослабит котировки рубля

Позитивное движение рубля в начале недели (35.20), усилившиеся после заявления Бена Бернанке о том, что сворачивание стимулов преждевременно, не получило своего дальнейшего продолжения. Публикация стенограммы последнего заседания FOMC (1 мая), на котором ряд членов комитета выразили намерение сократить объем поддерживающей программы QE в случае, если экономика продемонстрирует сильный и устойчивый рост, а также слабая китайская статистика обусловили разворот позитивной динамики торгов под занавес недели. В результате, несмотря на активную поддержку со стороны экспортеров, рубль завершил торги умеренным снижением против бивалютной корзины (35.47; +5 коп).

В ходе предстоящей недели, вероятно, сохранится разнонаправленная динамика торгов. Сохраняющиеся продажи экспортной выручки для уплаты НДПИ и прибыли, вероятно, продолжат поддерживать рубль вблизи текущих уровней в начале этой недели. Однако исчерпание объемов продаж экспортеров после налоговых платежей, скорее всего, обусловит коррекцию котировок российской к верхней границе нейтрального коридора Банка России (35,65).

ОФЗ завершили неделю в числе аутсайдеров

Несмотря на незначительные движения госбумаг в конце прошедшей недели, общая картина в сегменте осталась удручающей. Бенчмарковые выпуски растеряли все преимущество, заработанное с конца апреля, показав по итогам «догоняющих» распродаж среды и четверга далеко не лучший результат среди конкурентных сегментов развивающихся рынков. Результатом движения стала также отмена Минфином аукциона по размещению 7-летнего бенчмарка. Однако мы не видим поводов для дальнейшего пессимизма: наиболее вероятно, что острая фаза коррекции уже завершилась, и теперь сегмент перейдет к консолидации, продолжительность которой будет зависеть преимущественно от новостного фона, так как остальные предпосылки краткосрочной фундаментальной привлекательности (перспективы монетарного смягчения через реформирование системы рефинансирования и понижение ключевых ставок) остались неизменны. В этой связи наращивание длинных позиций на дальнем участке кривой видится нам хорошей стратегией с привлекательными текущими ценами для их открытия. Однако Минфин, вероятнее всего, прибегнет к тестированию рынка наиболее коротким выпуском из доступных для размещения – 3-летним ОФЗ 25082.

Денежный рынок приблизился к ключевым налоговым датам без лишней суеты

На денежном рынке картина прошедшей недели была умеренно негативной, особенно в начале недели, когда для уплаты трети НДС было привлечено порядка 100 млрд руб. из «резерва» инструмента рефинансирования под залог нерыночных активов. При этом участники рынка продолжили активно проводить операции валютный своп с ЦБР, удерживая, таким образом, ставки на границе маржинального ценообразования (6.50%). Дневные и недельные депозитные ставки тем временем колебались в интервале 6.00/6.50% на фоне относительно комфортных лимитов дневного фондирования регулятора.

Ключевые события текущей недели сосредоточены на ее первые дни – сегодня предстоит уплата НДПИ и акцизов (в сумме около 225 млрд руб.), а во вторник – уплата налога на прибыль (200 млрд руб.). В условиях ограниченного функционирования валютного рынка в связи с зарубежными праздниками, фронтальный участок депозитной кривой примет на себя весь стресс, ослабление которого мы можем увидеть уже к концу недели. Однако мы не видим перспектив краткосрочным денежным ставкам (до момента улучшения трансмиссионного механизма в свете готовящейся реформы) ниже значений 6.00/6.25% даже при условии разворота денежных потоков в связи с размером существующего структурного дефицита ликвидности.

В довершение волатильность ставок, которая может быть спровоцирована погашением депозитов Казначейства РФ, очевидно, будет нивелирована подготовленными аукционами по 80 млрд руб. (вторник и четверг). При условии полного размещения депозитов, чистый эффект от этих средств может составить до +70 млрд руб. к факторам притока ликвидности.

Макроэкономическая статистика

Индикаторы внутреннего спроса. В соответствии с последними ежемесячными данными экономика России в начале 2к’13 продолжала двигаться на низкой передаче. Поддерживаемый уверенным состоянием рынка труда потребительский спрос стабилизировался на более медленных уровнях и остается ключевым источником роста. В то же время постоянный застой в инвестиционной деятельности является тревожной тенденцией, предполагая мало надежд на уверенное восстановление экономики. Предварительные доказательства того, что рост экономики достиг нижнего предела (или, по крайней мере, не продолжает ускоренно замедляться) и сохранение инфляции выше 7.0% являются удобным предлогом, чтобы отложить снижение ключевых ставок до 3к’13.

Расширенный обзор по динамике показателей внутреннего спроса доступен по ссылке.