Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский рынок еврооблигаций в пятницу продолжил демонстрировать умеренно негативную динамику. Давление на суверенную кривую сохраняется. В корпоративном сегменте цены не изменились существенно. Rus-30 завершил неделю на отметке 123,8% от номинала, цены снизились на 20-30 б.п. вдоль кривой суверенных выпусков. Риск на Россию CDS 5Y котировался на уровне 144 б.п. Безрисковый бенчмарк UST-10 в пятницу торговался без изменений (в диапазоне доходности 2,03-1,98% годовых). В преддверии выходного дня в США торговая активность в пятницу начала сокращаться и, вероятно, восстановится только к середине недели. Сегодня биржи США и Великобритании закрыты в связи с праздниками.

Рублевые облигации

В пятницу в секторе госдолга наметилась консолидация котировок после затяжного падения цен в длинном конце кривой ОФЗ. Так, с конца апреля облигации со сроками обращения свыше 10 лет потеряли в цене 3-5 п.п. Однако отсутствие движения на международных площадках – прежде всего, в доходности КО США, а также на товарно-сырьевых рынках, - помогли рынку взять паузу. Сектор госдолга и на этой неделе продолжит оставаться зависимым от внешних рынков и поведения иностранных инвесторов.

В корпоративном сегменте активность также снизилась, хотя наблюдался ряд технических сделок, сформировавших оборот торгов выше среднего уровня. Просевшие ранее в цене длинные выпуски 1-2-го эшелонов остаются под давлением продавцов, хотя и не столь агрессивном, как в предыдущие дни. В целом, корпоративный сегмент в меньшей степени зависим от международной конъюнктуры и показал более привлекательную динамику в течение мая, оставаясь в положительной зоне.

Макроэкономика

В апреле рост розничной торговли и инвестиций оказались нижеожиданий; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, в апреле рост розницы замедлился до 4,1% г/г с 4,4% г/г в марте, а инвестиции снизились на 0,7% г/г. Оба показателя оказались хуже как нашей оценки, так и ожиданий рынка. Даже если замедление роста розничной торговли свидетельствует о накоплении сбережений и поэтому не столь критично, отсутствие восстановления инвестиционного роста в апреле – плохой знак.

Опубликованные Росстатом ключевые показатели потребления и инвестиций за апрель разочаровали. Тем не менее, мы не склонны драматизировать ситуацию в отношении потребительского тренда. Во-первых, хотя показатель розничной торговли действительно оказался ниже ожиданий, замедление все же было не столь резким. Во-вторых, безработица снизилась до 5,6%, а рост располагаемых доходов оказался весьма сильным (+ 7,3% г/г). Эти данные указывают на то, что фундаментально тренд по доходам по-прежнему благоприятен, и текущее замедление роста розницы указывает лишь на возрастающую склонность населения к сбережениям. Это подтверждается также и ускорением роста розничных депозитов до 24% г/г в апреле с 20% г/г в 2012 г. Мы воспринимаем это как знак того, что розничная торговля все еще может получить поддержку в 2П13 и остаться основной движущей силой экономического роста.

Тем временем, снижение инвестиций на 0,7% г/г после их сокращения на 0,8% г/г в марте оказалась сюрпризом, учитывая эффект очень низкой базы, который должен был привести к росту этого показателя в апреле. Таким образом, крайне слабые цифры за апрель подтверждают наши опасения, что текущее ужесточение бюджетной дисциплины происходит главным образом за счет инвестиционных расходов, что продолжит оказывать давление на инвестиции и в дальнейшем.

Краткосрочно мы опасаемся следующего: даже благоприятный эффект базы не поддержал макротренды за апрель и, по всей видимости, станет причиной слабого роста ВВП. Показатели за май будут испытывать давление эффекта высокой базы и меньшего числа рабочих дней. Это, вероятно, приведет к тому, что показатели за май будут слабее, особенно в части производителей, оказывая сильное давление на правительство и по-прежнему приковывая внимание рынка к возможным перестановкам в кабинете министров.

Из-за кризиса на Кипре рост прямых иностранных инвестиций (ПИИ) ускорился до 63% г/г в 1К13; НЕЙТРАЛЬНО

После очень слабого роста на 1% г/г в 2012 г, в 1К13 приток прямых иностранных инвестиций в Россию подскочил на 63% г/г, что оказалось большим сюрпризом. Мы связываем это с последствиями кипрскогокризиса, который технически повлиял на статистику ПИИ, и фундаментальных причин для ускорения роста ПИИ мы не видим.

Примерно 40% ($2,4 млрд) притока ПИИ в Россию в 1К13 пришлось на инвестиции с Кипра в российские компании розничной и оптовой торговли, что само по себе весьма необычно. Традиционно сектор торговли не принадлежит к числу основных получателей ПИИ. Так, в 1К12 на его долю пришлось лишь 15% совокупного притока ПИИ в Россию, а в 1К11 – лишь 5%. По сути приток ПИИ в 1К13 в сектор торговли сопоставим с показателем притока в этот сектор за полный год ($1,8 млрд – за 2011 г и $2,9 млрд – за 2012 г). Таким образом, масштабные инвестиции в сектор торговли в 1К13, по всей видимости, свидетельствуют о панической репатриации российских денег с Кипра обратно в Россию, а не о каких-либо фундаментальных улучшениях инвестиционной привлекательности России. Стоит обратить внимание и на то, что с поправкой на приток с Кипра ($2,4 млрд) в сектор торговли, показатель притока ПИИ в 1К13 составил $3,9 млрд, что соответствует притоку ПИИ в Россию в 1К11 и 1К12.