Ревью предыдущего дня

Европейские рынки сохраняют осторожность

Торговая активность на мировых рынках ожидаемо спала в начале недели в связи с выходными на Уолл-стрит, в то время как европейские площадки ограничились минимальной волатильностью. Новостной фон в то же время благоволил сохранению осторожных настроений. Результаты первого тура президентских выборов на Кипре отразили уверенное преимущество проевропейского лидера (45.4%), что укрепляет надежды на предоставление Республике финансовой помощи, однако оппозиционные преследователи, выступающие против фискальной консолидации, в совокупности набрали большее количество голосов, а окончательная судьба выборов решится во втором туре (24 февраля). Из других новостей критичные комментарии Бундесбанка в отношении реструктуризации краткосрочных векселей Ирландии и напоминания о рисках продолжительной политики нулевых процентных ставок для финансовой стабильности в очередной раз обнажили дивергенцию взглядов между «югом» и «севером» Европы, которая рискует лишь усилиться в текущем году на фоне разнонаправленной динамики экономической активности. Кроме того, приближающиеся выборы в Италии не оставляют инвесторов безучастными и к разгорающимся опасениям за политическое (и экономическое) будущее третьей экономики Еврозоны.

На этом фоне, фондовые индексы (Stoxx Europe 600 -0.2%) и периферийные госбонды испытывали вчера умеренное давление продавцов, в то время как доходности защитных Bunds начали отступать от локальных максимумов (-2 бп; 1.63%). Сегодня в фокусе результаты свежего опроса о динамике деловой активности в Европе (ZEW), а также оценки деловых настроений среди американских девелоперов жилой недвижимости (NAHB).

Выходной в США приостановил продажи евробондов конца прошлой недели

Выходной в честь празднования дня Президентов в США отвлек внимание российских еврооблигаций от пессимистичных настроений конца прошлой недели. Суверенная кривая стабилизировалась на уровнях пятницы, позволив доходности бенчмарка RUSSIA 03/30 (3.06%; -1 бп) слегка скорректироваться. Тем не менее, перевес сил, поддерживаемый рисками дальнейшего роста доходностей госбумаг США, и умеренный скептицизм вокруг «застарелых» проблем Европы по-прежнему остается на стороне «медведей». Ситуация в корпоративном секторе больше напоминала полный штиль, но в числе бенчмарков Газпрома, Сбербанка и ВТБ все же проявились аутсайдеры: GAZPRU 08/37 (5.54%; +2 бп), VTB 07/35 (5.56%; +2 бп), SBERRU 02/22 (4.31%; +3 бп).

Мы полагаем, что сопоставимая вяло текущая динамика продлится до момента, когда станут известны результаты выборов в Парламент Италии (24-25 февраля), а также принято решение европейских политиков (24 февраля) по мерам поддержки Кипра и его банковской системы. Исход этих событий будет определяющим для рисковых настроений, однако в моменте доминируют признаки негативной реакции рынков.

Рубль топчется вблизи границы Банка России

В ходе торгов понедельника рубль продолжил движение внутри узкого диапазона вблизи границы покупок валюты Банком России. Невысокая активность вследствие выходного дня в США практически не позволила бивалютной корзине измениться в цене (34.67; +1 коп), а настороженные настроения инвесторов из-за выборов в Италии и Кипре не позволили участникам сломить сопротивление ЦБР и зафиксировать корзину на отметке 34.65. Мы полагаем, что активизация продаж экспортеров в преддверии основных февральских налоговых платежей станет дополнительным фактором поддержки рубля в ближайшие дни и позволит ему укрепиться в первом интервенционном коридоре покупок ЦБР.

В госбондах доминируют продажи, а ставки денежного рынка достигли 6.0%

На рублевом рынке инструментов с фиксированной доходностью настроения не сильно поменялись в начале недели. Кривые процентных свопов (IRS и NDF/XCCY) на среднем участке в унисон снизились на 3-5 бп, вероятно отражая корпоративные хеджевые потоки. В то же время в сегменте госбондов на фоне заметного снижения торговой активности вновь доминировали продажи. Давление продавцов при этом продолжало концентрироваться на дальнем участке кривой, толкая премию за дюрацию суверенного риска к новым историческим высотам. Учитывая такую динамику, мы не исключаем, что МинФин может временно укоротить дюрацию первичного предложения и отменит запланированный на завтра аукцион 14-летних ОФЗ-26207 (по плану – около 10 млрд рублей).

Между тем, на денежном рынке также превалировали тенденции второй половины прошлой недели. Скромные лимиты РЕПО ЦБР в совокупности с постепенным погашением дорогостоящего среднесрочного рефинансирования (3-месячное РЕПО и кредиты под залог нерыночного обеспечения) заставили участников рынка пополнять ликвидность через операции валютный своп, подтолкнув ставки денежного рынка вплотную к 6.0%-ной границе. Дальнейшее развитие событий будет ключевым образом зависеть от лимитов РЕПО ЦБР, и их расширение на недельном горизонте (с 850 млрд руб. до 1310 млрд) дает надежды на то, что регулятор все же не ставит цель привести рыночные ставки в верхний диапазон коридора (6.0-6.5%).

Корпоративные новости

Юникредит Банк (-/ВВB/BBB+) размещает еще два выпуска биржевых облигаций общим объемом 10 млрд руб.

По новым выпускам предусмотрена оферта через 2 года. Нижняя граница ориентира находится на уровне кредитных премий собственных выпусков на вторичном рынке, имеющих немного меньшую дюрацию (1.56 года) и торгующихся со спредом 240-245 бп к кривой ОФЗ.

По нашему мнению, в банковском секторе бумаги дочерних структур иностранных финансовых групп (в частности UniCredit Bank Austria AG (A3/A/A) и Societe Generale SA (A2/A/A+)) несправедливо недооценены относительно облигаций квазигосударственных банков. Несмотря на некоторое сужение спредов между их кривыми доходности, в этом движении сохраняется потенциал около 20 бп на коротком участке (ЮниКредитБ БО 10/15-1,2) и 30-40 бп на более длинном участке (Росбанк БО 01/16-1,2, ЮниКредитБ БО 02/16-1,2). Некоторые выпуски (Росбанк 11/14), продемонстрировав в последнее время хорошую динамику, уже торгуются на уровне квазигосударственных банков.

Предложенные ориентиры выглядят привлекательно относительно аналогов сравнимой дюрации, однако в сегменте инвестиционного уровня банковского сектора мы предпочитаем более длинные выпуски Юникредит Банка и Росбанка (Baa3/-/BBB), имеющие больший спекулятивный потенциал.

Магнит (-/BB-/-) планирует разместить облигации на 5 млрд руб.

Сегодня открывается книга заявок на покупку классических облигаций компании со сроком обращения 3 года, оферта не планируется.

На вторичном рынке заметным спросом пользуются 2 выпуска с дюрацией около года и более длинный выпуск с дюрацией 2.3 года. Спред к кривой ОФЗ по последнему находится в диапазоне 250-270 бп.

Компания продолжает демонстрировать интенсивный рост бизнеса, показав в январе прирост выручки на 32.6% г/г, что позволяет ожидать выхода на первое место в отрасли по объему выручки уже в первом полугодии текущего года. Лидирующая позиция может вселить дополнительный оптимизм в инвесторов, однако новое положение ЦБ по ужесточению регулирования рыночных рисков по облигациям ставит бумаги Магнита под нормативный удар, что не дает повода ожидать позитивного движения относительно текущих уровней.

Тем не менее, предлагаемая премия к вторичному рынку выглядит привлекательно. Мы оцениваем справедливый уровень компенсации за кредитный риск трехлетних облигаций Магнита в диапазоне 260-280 бп, что соответствует доходности 8.61-8.81% годовых.