Пульс рынка

Китай изымает ликвидность из экономики. Сегодня ЦБ Китая начал проводить операции прямого РЕПО сроком на 28 дней на 4,8 млрд долл. Кроме того, на этой неделе наступает срок погашения обратного РЕПО с ЦБ Китая в объеме 137,6 млрд долл. Судя по всему, регулятор решил изъять из банковской системы избыточную ликвидность, которая была предоставлена в преддверии нового года. Таким образом, в условиях сохранения позитивных тенденций в экономике ЦБ Китая решил немного "закрутить гайки" для сдерживания растущих инфляционных рисков (согласно последним данным, потребительская инфляция составляет 2,0%). Внутри ФРС продолжаются обсуждения на тему сворачивания программ количественного смягчения: ключевой вопрос состоит в том, что сделать раньше - поднять ключевую ставку или сократить баланс ФРС (через продажу активов). В этой связи можно ожидать продолжения коррекции в суверенных бондах РФ на фоне повышения ставок по базовым активам.

Новый "суборд" от МКБ - в надежде успеть до 1 марта. МКБ (B+/B1/BB-) начал маркетинг субординированного выпуска МКБ-12 номиналом 2 млрд руб. с ориентиром YTM 12,36-13,16% (к погашению через 5,5 лет). Отметим, что у эмитента уже есть в обращении субординированные бумаги МКБ-11 (YTM 12,6%) номиналом 3 млрд руб., которые были размещены в декабре 2012 г. По-видимому, эмитент рассчитывает менее чем за месяц получить одобрение от ЦБ РФ для включения своих выпусков в капитал. Напомним, что с 1 марта новый субординированный долг (без специальных условий конвертации в обыкновенные акции), согласно проекту обновленного 215-П (Базель 3), не будет включаться в расчет собственного капитала. На 1 февраля 2013 г. показатель Н1 у МКБ был на уровне 12,81%, при этом субординированный долг составлял всего 38,5% от основного капитала (23,9 млрд руб.). Таким образом, весь новый выпуск (в случае получения одобрения от ЦБ РФ) может быть полностью включен к капитал 2-го уровня, что увеличит показатель Н1 на 56 б.п. (до 13,4% при прочих равных условиях). Учитывая невысокую долю в кредитном портфеле потребительских кредитов (11,8% на 9М 2012 г.), коэффициент риска по которым ЦБ РФ планирует существенно поднять с середины 2013 г., запас достаточности капитала можно считать комфортным. Для инвесторов, готовых покупать длинные бумаги за пределами 1-го эшелона и не испытывающих проблем с капиталом, мы рекомендуем обратить внимание на ЛСС-2 (YTM 12,77%), которые с момента размещения в конце прошлого года подорожали на 2 п.п. Их покупка не приведет к вычету из капитала (в отличие от "субордов", вложения в которые будут вычитаться при превышении общей суммы инвестиций в такие инструменты 10% от базового капитала банка).

Размещение Газпрома - неплохая альтернатива ОФЗ. В последнее время длинные выпуски ОФЗ демонстрируют негативную ценовую динамику, что обусловлено, главным образом, отсутствием повышенного спроса со стороны нерезидентов. Так, с начала недели 15-летние ОФЗ 26207 (YTM 7,09%) подешевели на 50 б.п. В этой связи мы обращаем внимание на более доходные корпоративные бумаги 1-го эшелона, спреды которых к ОФЗ находятся на своих максимальных значениях (160-200 б.п.). Неплохой возможностью для игры на их сужение (которое может произойти и по причине коррекции в ОФЗ) являются новые облигации Газпрома (со сроком до погашения через 3, 4, 5 лет, книга закрывается сегодня), которые, по нашему мнению, интересны даже по нижним границам ориентиров.