ЗАО «Банк Русский Стандарт» (Ва3/В+/В+) универсальный банк (22-е место по размеру активов, по данным Интерфакс на 01.01.2013 г.) занимающий лидирующие позиции в розничном бизнесе (2-е место по портфелю кредитных карт, 4-е место по портфелю POS кредитов, 9-е место по объему привлеченных средств населения).

БРС обладает широкой региональной сетью, включающей более 230 подразделений, 4900 банкоматов и терминалов, 53 000 торговых точки выдачи POS кредитов. Банк обслуживает клиентов в более чем в 2100 населенных пунктах России.

БРС обладает широко диверсифицированной клиентской базой - около 26 млн. частных клиентов. Начиная с 2004 г. Банк выпустил порядка 34 млн карт.

Рост бизнеса Банка поддерживается активным применением современных технологий и разработкой новых каналов сбыта, включая интернет-банк, мобильный банк, терминалы мгновенной оплаты, денежные переводы, обслуживание интернет магазинов, интеграция с социальными сетями.

Активы БРС по РСБУ-отчетности на 01.01.2013 г. выросли до 290,5 млрд руб. Темп роста активов за 2012 г. составил +58%, что в три раза превышает среднеотраслевой показатель =18,9% г/г (по данным ЦБ РФ). По темпам роста в 2012 г. БРС занимает 3-е место среди топ-50 российских банков.

Кредитный портфель БРС сконцентрирован на необеспеченном потребительском кредитовании, что в случае ухудшения макроэкономической конъюнктуры несет в себе потенциально высокий риск. Структура кредитного портфеля: 53% - кредитные карты, 24% - персональные кредиты наличными, 15% - POS кредиты, 8% - прочие. Вместе с этим, высокие стандарты андеррайтинга и значительный накопленный опыт позволяют БРС поддерживать высокое качество кредитного портфеля. Просроченная задолженность согласно МСФО-отчетности на 01.07.2012 г. NPL90+ по розничным кредитам не превышала 2%.

БРС характеризуется хорошей ликвидной позиций, представленной запасом денежных средств, портфелем высоколиквидных ценных бумаг, краткосрочными МБК. Данные статьи суммарно составляют порядка 25% от валюты баланса. Помимо запаса высоколиквидных активов позицию БРС по ликвидности поддерживает регулярный денежный поток клиентов, погашающих кредиты (дюрация кредитного портфеля ~1,2 года).

БРС обладает диверсифицированной базой фондирования с растущей долей клиентских депозитов. БРС увеличил объем привлеченных средств населения на 01.01.2013 г. до 157,5 млрд руб. (+58,9% г/г). В структуре обязательств на средства физических лиц приходится 60%. Совокупная структура обязательств выглядит следующим образом: 68% - средства клиентов, 22% - оптовый долг (включая еврооблигации и субординированные кредиты), 10% - МБК.

Собственный капитал БРС на 01.01.2013 г. составил 28,6 млрд руб. Показатели достаточности капитала по МСФО и по РСБУ находятся на комфортном уровне, что обеспечивает потенциал для дальнейшего роста Банка (Tier1=11,6%, Total CAR=17,4% на 01.07.2012 г.; Н1=13,58% на 01.01.2013 г.)

Чистая прибыль БРС за 2012 г. (по РСБУ) составила 6,8 млрд руб., что обеспечивает Банку 16-е место в рэнкинге топ-50 банков по прибыли в абсолютном выражении и 5-е место по уровню рентабельности собственного капитала. Показатель ROAE=24% за 2012 г.

Прайсинг по новым займам БРС предполагает премию 390 – 450 б.п. к кривой доходности ОФЗ, а также премию 40 - 95 б.п. к кривой доходности универсальных банков 2 эшелона (Промсвязьбанк, НОМОС-Банк, Банк УРАЛСИБ) и к кривой доходности собственных обращающихся выпусков серии БО-1 и БО-6, что выглядит интересно для покупки.

Позиционирование новых выпусков облигаций Банка Русский Стандарт

У БРС в обращении имеется три выпуска рублевых облигаций номинальным объемом 15 млрд руб., что составляет порядка 5% от совокупных пассивов. Относительно небольшой объем рублевого публичного долга и сильный кредитный профиль эмитента обуславливают наличие значительных свободных кредитных лимитов и высокий спрос на обращающиеся облигации БРС. В течение последнего месяца торги с облигациями БРС проходили с доходностью, содержащей премию 360 – 395 б.п. к кривой ОФЗ, что соответствует уровню кривой доходности облигаций крупных универсальных банков второго эшелона: Промсвязьбанк, НОМОС-Банк, Банк УРАЛСИБ, Банк Санкт-Петербург.

При позиционировании новых выпусков облигаций БРС мы обращаем внимание на то, что за счет высоких темпов роста бизнеса в течение 2011-2012 годов БРС превзошел по размеру активов и собственного капитала такие крупные банки второго эшелона как Банк Зенит, Банк Петрокоммерц, Связь Банк, Глобэксбанк. Данный факт наряду с консервативной политикой БРС присутствия на рублевом рынке облигаций позволяет говорить о том, что справедливый уровень доходности новых выпусков облигаций БРС должен находиться ближе к кривой доходности облигаций крупных банков второго эшелона и наличие дисконта к кривой доходности средних розничных банков (Кредит Европа Банк, Абсолют Банк, УБРиР) вполне обоснованно.

Кроме того, при позиционировании БРС мы отмечаем схожесть бизнес-модели, масштабов бизнеса и кредитных метрик эмитента с розничным ХКФ Банком, облигации которого на вторичке также торгуются близко к кривой доходности крупных универсальных банков 2 эшелона.

Принимая во внимание то, что предлагаемый уровень доходности первичного размещения новых выпусков облигаций БРС серии БО-3 и БО-4 содержит премию 390 – 450 б.п. к кривой доходности ОФЗ, а также премию 40 - 95 б.п. к кривой доходности универсальных банков 2 эшелона и к кривой доходности собственных обращающихся выпусков серии БО-1 и БО-6, участие в займе выглядит интересно для широкого круга инвесторов.