Внешний рынок долга

Новостной фон вновь не располагает к каким-либо действиям

Старт новой недели на глобальных рынках выдался нейтральным, поскольку инвесторы не получили каких-либо важных новостей, тогда как выходной день в США традиционно ограничил торговую активность. Азиатские торги начались с локального оптимизма по Японии, мягкая монетарная политика которой не стала объектом критики на прошедшем в выходные заседанием финансовой G20. Ситуация развернулась наоборот в ходе европейской сессии, когда за неимением более важных новостей инвесторы негативно реагировали на квартальные отчеты ряда компаний (Carlsberg, Rio Tinto, Telefonica и др.). Определенную поддержку евро оказали заявления члена Управляющего совета ЕЦБ Эвальда Новотны, который заявил, что не видит веских причин для немедленного осуществления интервенций с целью ослабления евро. Однако позже глава ЕЦБ повторил свой недавний тезис о том, что курс евро не является приоритетным для политики регулятора, тем самым вновь оставив единую валюту один на один с рыночным настроениями.

Ключевыми темами текущей недели станут итоги предварительных опросов в Италии в преддверии парламентских выборов (в воскресенье), а также переговоры по бюджету в США. Шансы на победу коалиционного правительства Сильвио Берлускони на выборах в Италии мы оцениваем не более 30%. В то же время, вероятность того, что американские республиканцы не пойдут на перенос сроков секвестра бюджета 1го марта, нам кажется весьма высокой.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка остаются напряженными

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в начале новой недели оставалась неблагоприятной на фоне налоговых платежей в пятницу и существенного ограничения предложения ликвидности со стороны Центробанка. В результате, уровень краткосрочных процентных ставок подобрался к локальным максимумам. Кредиты овернайт на рынке МБК вчера обходились в среднем под 6.00% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 5.95% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли весь заявленный объем в рамках 3-месячных операций на 10 млрд руб., однако на 1 день объем привлечения составил 149 млрд руб. при спросе 253 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 8.9 млрд руб. до 856.4 млрд руб.

На текущей неделе налоговый период продолжится, в среду предстоит завершить платежи по НДС, которые потребуют еще около 170 млрд руб. из банковской системы. Учитывая ограничительную политику ЦБ по предоставлению банкам ликвидности, повышенный уровень краткосрочных процентных ставок может сохраниться и на текущей неделе.

Рубль нейтрален, спекулятивных идей не добавилось

Валютные торги понедельника завершились нейтрально для российской валюты, курс бивалютной корзины остается на отметке 34.70 руб. Внутренние условия денежного рынка пока не предоставляют поддержку рублю, поскольку дефицит ликвидности пока не обрел угрожающие формы. На внешних рынках в связи с выходным днем в США ситуация также разворачивалась безыдейно. Котировки нефти Brent вчера практически не изменились, баррель стоил порядка 117.80 долл, достигая в ходя дня минимума на уровне 117 долл. В перспективе мы не видим существенных поводом для переоценки российской валюты: Центробанк вряд ли допустит крайне острый дефицит ликвидности, который бы привел к повышенному спросу на рубли, тогда как на внешних рынках инвесторы находятся в ожидании важных событий (парламентские выборы в Италии и секвестр бюджета США).

Российский долговой рынок

Евробонды показали лишь небольшие изменения

Российский сегмент в понедельник претерпел минимальные изменения на фоне выходного дня в США и отсутствия ценовых ориентиров со стороны рынка UST. Движение котировок суверенной кривой не превышали 10 бп. Корпоративный сектор также оставался в узком боковике, а средние ценовые изменения в основном укладывались в 5 бп. Снижение цен коснулось разве что дальнего выпуска Газпрома GAZPRU37, а также суборда VTB22, дальнего выпуска VTB35 и во всех случаях составляло порядка 30 бп.

ОФЗ подешевели на минимальных оборотах

Рынок ОФЗ подешевел на минимальных оборотах. Цены на дальнем участке кривой опустились на 20-40 бп на фоне лишь точечных сделок, активность по большей части ушла также и с ближней дюрации. Корпоративный сектор выглядел заметно бодрее и по большей части сохранил позитивный настрой. Здесь спрос по-прежнему был заметен в выпуске Русал 07, вверх по ценам торговались бумаги ГТЛК, в секторе субфедеральных эмитентов спрос был заметен в коротком выпуске Ярославской области.

Первичный рынок

ЮниКредит Банк БО8, БО9

ЮниКредит Банк уже через неделю после размещений трехлетних выпусков БО6 и БО7 возвращается на первичку, предлагая еще два выпуска БО8 и БО9 объемом 10 (5+5) млрд руб., ключевым отличием которых от предложения недельной давности является наличие двухлетней оферты. Заявленные ценовые ориентиры подразумевают спред к кривой ОФЗ на уровне 240-260 бп, что на 10-30 бп ниже доходности прошедших размещений. Это, на наш взгляд, выглядит справедливо, учитывая меньшую дюрацию займов и наличие на рынке бидов в выпусках БО6 и БО7 на уровне 100.75% (YTM 8.48%, +245 бп к ОФЗ). В итоге прайсинг смотрится на уровне вторичного рынка: нижняя граница маркетируемого диапазона лежит точно на сформированной кривой доходности банка, а верхняя предлагает премию к кривой на уровне 20 бп. Таким образом, участие в размещении, на наш взгляд, оправдано в нижней половине заявленного диапазона, учитывая высокий спрос, оставшийся неудовлетворенным в ходе предыдущих размещений. На вторичке интересной возможностью в секторе «дочек» иностранных банков, имеющих инвестиционные рейтинги, на наш взгляд, является выпуск Русфинанс Банк БО3 (YTP 8.75%), спред которого к кривой ОФЗ находится на уровне 300 бп при полуторалетней дюрации и весьма умеренном процентном риске.

Магнит открывает книгу заявок на выпуск классических облигаций объемом 5 млрд. руб.

Крупнейший по числу магазинов ритейлер размещает 3-хлетний выпуск облигаций серии 01, эмитентом выступает материнская компания Группы – ОАО «Магнит» (S&P: BB-/Стабильный). Закрытие книги запланировано на 20 февраля, а размещение на ММВБ на 26 февраля. Новый выпуск отвечает требованиям к включению в Ломбардный список ЦБ, оферта не предусмотрена. Ориентир по купону выпуска составляет 8.60-8.80% годовых, ему соответствует доходность к погашению 8.78-8.99% годовых. Маркетируемый диапазон доходностей предполагает спрэд к ОФЗ в размере 270-290 бп, притом, что единственный ликвидный выпуск Магнит БО-07 (YTM 8.50/D 2.29 г.) торгуется с премией около 250 бп к ОФЗ, что соответствует среднему спрэду качественных эмитентов 2-го эшелона рейтинговой категории «BB». Таким образом, заявленный диапазон доходностей выглядит весьма привлекательно, предлагая около 20 бп премии к вторичному рынку даже по нижней границе ориентира. Вместе с тем, с учетом высокого кредитного качества и сильных операционных результатов Магнита, мы предполагаем наличие высокого спроса на бумаги компании и рекомендуем заинтересованным инвесторам подавать заявки с параметрами доходности, не превышающими текущий уровень вторичного рынка. Также среди бумаг потребительских компаний в качестве интересной идеи мы выделяем дебютный займ еще одного ритейлера – Группы О’Кей (Fitch: B+/Стабильный) – размещенный в конце прошлого года. Выпуск О’Кей 02 (YTP 9.85/D 2.49 г.) торгуется со спрэдом 380 бп к ОФЗ и предлагает около 50 бп премии к достаточно ликвидному выпуску X5 Финанс БО-01 (YTM 9.30/D 2.3 г.) при сопоставимых кредитных рейтингах.