Ревью предыдущего дня

Мировые рынки решили не рисковать перед уикендом

Мировые рынки завершили неделю возобновившимся ослаблением покупательного настроя, что было предопределено не столько пятничным новостным фоном, сколько напряженным графиком событий начала июля и опасениями за длинные позиции, открытые на восстановленных в четверг уровнях. Главным индикатором рискового оптимизма/пессимизма, по крайней мере для всего спектра долговых инструментов, остались госбумаги американского Казначейства, показавшие к закрытию торгов рост доходностей на 5-7 бп, в числе которых бенчмарковый выпуск UST’10 скорректировал доходность до 2.51% (+5 бп). Ключевые фондовые площадки ограничились потерей 0.4-0.7%: S&P 500 -0.43%, Euro Stoxx 50 -0.66%.

Рынки на текущей неделе сосредоточат внимание на показателях делового оптимизма в промышленном секторе различных стран – Китай отчитался одним из первых, но в свете локального стресса на денежном рынке и «скрытой» жесткости денежного регулятора в вопросах регулирования так и не смог удивить, балансируя на грани в 50 пунктов. Однако, несмотря на актуальность и широкий охват этих данных, немаловажным триггером настроений станет серия заседаний монетарных регуляторов Европы (ЕЦБ, Великобритания, Швеция). Европейский центральный банк, вероятно, воздержится от решительных действий с ключевыми ставками, но слабость реального сектора в Европе потребует от него некоторой информационной подготовки к понижению к концу года. В то же время мнение главы ЕЦБ о ходе реформы в области банковского регулирования может оттенить неубедительные результаты переговоров министров финансов, завершившиеся в конце июня. От банка Англии также не стоит ожидать решительных действий с программой выкупа активов и ставками, так как это будет первое решение под руководством «экспата» Марка Керни, и ему потребуется время для составления действительной картины в экономике Англии.

В конце недели евробонды приостановили рост

Запутавшись в противоречащих друг другу комментариях членов ФРС, российские еврооблигации замедлили рост, суверенные бенчмарки немного потеряли в доходности (RUSSIA 03/30 (4.15%; -6 бп), RUSSIA 04/22 (4.16%; -2 бп)). Корпоративные бумаги в ожидании развития ситуации на мировых рынках (на неделе ожидается большое количество статистических отчетов и заседаний ЦБ) перешли в «боковик», покупки были отмечены в отдельных выпусках госбанков (ВТБ, РСХБ), металлургов (НЛМК, Северсталь), Вымпелкома, а также банков второго круга, что позволило им потерять до 15 бп.

Восстановление рубля не будет продолжительным

Активные продажи экспортной выручки перед уплатой основных налогов (НДПИ и прибыль), а также восстановление рисковых аппетитов на фоне успокаивающих комментариев представителей ФРС, еще раз отметивших, что сокращение QE3 неносит обязательного характера и во многом зависит от состояния экономики, позволили рублю укрепиться на последней неделе июня. Кроме того, дополнительную поддержку рублю оказало смягчение напряженности на денежном рынке Китая, позволившее ослабить негативное давление на котировки сырьевых активов. В результате по итогам недели котировки бивалютной корзины сползли к отметке 37.25 (-22 коп. к закрытию прошедшей недели).

В то же время, несмотря на укрепление рубля на прошедшей неделе, котировки национальной валюты, вероятно, не смогут продолжить позитивную динамику. Снижение экспортных продаж после окончания налоговых платежей, а также опубликованные слабые макроэкономические данные деловой активности промышленности Китая обусловили негативное начало сегодняшних торгов (37.35). Более того настороженные настроения инвесторов в преддверии пятничного релиза по рынку труда США, способного усилить опасения о скором сокращении монетарных стимулов, продолжит оказывать давление на рубль на предстоящей неделе.

Длинные ОФЗ частично оправились от потерь, но конъюнктура по-прежнему неоднозначная

Несмотря на то, что на фоне уверенных снижений доходностей сопоставимых госбумаг развивающихся рынков суверенные «безрисковые» выпуски демонстрировали заметное отставание, откат доходностей дальнего участка кривой ОФЗ более чем на 50 бп вниз от локальных пиков выглядел весьма убедительным на сохраняющихся высоких объемах торгов. И хотя к концу пятничной сессии средние и длинные дюрации демонстрировали намерения на фиксацию быстрой прибыли, картина сегмента во многом сохранила позитивные оттенки: ОФЗ 25080 (6.82%; -6 бп), ОФЗ 26204 (6.73%; -17 бп), ОФЗ 26209 (7.53%; -4 бп), ОФЗ 26207 (7.94%; +12 бп), ОФЗ 26212 (8.06%; +10 бп).

На локальных рынках госдолга развивающихся экономик вторая половина недели прошла на позитивной ноте

Улучшенные настроения в сегменте ОФЗ повысили шансы на проведение Минфином аукциона на текущей неделе. Мы сомневаемся в актуальности длинных выпусков для участников рынка ввиду консолидационной волатильности доходностей на вторичном рынке и напряженного внешнего фона. Однако это не исключает некоторых попыток регулятора сосредоточить внимание на краткосрочном выпуске (трехлетний ОФЗ 25082), доходность которого менее чувствительна к риску «базовых» ставок.

Денежный рынок преодолел налоговый период, вернувшись к свопам с ЦБ

Пиковая нагрузка на денежный рынок в конце прошедшей недели переменила расстановку сил в ключевых инструментах ЦБР, переключив в период финальной уплаты налога на прибыль спрос с базового инструмента однодневного РЕПО на вспомогательный механизм валютного свопа с ЦБР (6.50%). В то время как, инструмент под залог нерыночных активов, будучи достаточно дорогим для участников, по-прежнему остался в стороне от происходящих событий. Тем не менее, уже в четверг и пятницу был виден объемный приток по бюджетному каналу (даже без учета депозитных денег Минфина), что создает хорошие условия для охлаждения краткосрочных ставок в начале месяца – нагрузка на маржинальное ценообразование через валютный своп достаточно быстро исчерпает себя, и мы, вероятно увидим дневные и недельные депозитные ставки не выше 6.25%.

На начавшейся неделе присутствует вероятность проведения заседания ЦБР под руководством новой главы – Эльвиры Набиуллиной. Хотя инфляционные процессы показывают неплохие шансы на снижение давления со стороны предложения и статистических факторов в июне-июле, нашим базовым сценарием остается понижение ключевых процентных ставок на 25 бп лишь в августе. В то же время бездействие регулятора с положением процентного коридора не исключает операций со вспомогательными инструментами в преддверии их окончательной либерализации и перевода на аукционную основу. В частности, мы не исключаем по итогам июльского заседания очередного понижения некоторых среднесрочных ставок инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов («312-П»), что все же пока останется нейтральным для денежного рынка.