Пульск рынка

Промышленность в фокусе. Сегодня основным драйвером рынка должны стать показатели индексов деловой активности (PMI). Напомним, что в июне официальный индекс PMI Китая снизился до 50,1, по сравнению с 50,8 в мае, а альтернативный показатель, рассчитываемый HSBC/Markit, составил 48,2, достигнув самого низкого значения с сентября прошлого года. Вкупе с ужесточением денежно-кредитной политики замедление промышленности Китая может еще больше усилить опасения по поводу темпов экономического роста страны. Сегодня также будут опубликованы индексы PMI Еврозоны (консенсус – 48,7, совпадает с уровнем мая) и США (ожидается улучшение с 49 в мае до 50,5). Не добавляет оптимизма инвесторам пятничное заявление представителя ФРС Д. Стейна о том, что сокращение количественного смягчения возможно уже в сентябре. С другой стороны, японский индекс предпринимательской уверенности Tankan оказался в плюсе впервые с сентября 2011 г. На рынках преобладает смешанная динамика: доходность 10-летних UST немного превышает отметку 2,50%, нефть марки Brent торгуется выше 102 долл./барр.

Инфляция поторопилась. В начале июня мы пересмотрели наш прежний прогноз по инфляции на 2013 г. в сторону повышения с 6,1% до 6,5%: теперь мы ожидаем, что инфляция в этом году будет практически на уровне 2012 г., когда она составляла 6,6%, и превысит ориентир ЦБ (6%). Однако это, на наш взгляд, не помешает Банку России снизить ключевые ставки в 3 кв. Напомним, что представители регулятора неоднократно говорили, что ставки будут снижены, когда инфляция покажет тенденцию к сокращению. Мы ожидаем, что после ее повышения в мае до 7,4% (1,5-годовой максимум) и за исключением ожидаемого сезонного всплеска в июле (индексация регулируемых тарифов) тренд в оставшиеся месяцы года сменится. Такое развитие событий формально позволяет ЦБ снизить ключевые ставки. При этом мы разделяем позицию Минэкономразвития о том, что в июне инфляция может опуститься и ниже 7% (МЭР допускает 6,8%). Однако это будет локальным снижением, обусловленным, скорее всего, замедлением роста цен/удешевлением ключевых продуктов (кроме фруктов и овощей) и более сдержанным ростом стоимости услуг. Тем не менее, инфляционное давление в 1П 2013 г. оказалось выше наших ожиданий, на основании чего мы и пересмотрели свой прогноз. Среди причин: 1) более интенсивный в сравнении с прогнозируемым нами ранее рост транспортных тарифов; 2) существенное повышение стоимости жилищных услуг (госмеры по сдерживанию которого уже запущены); 3) более быстрое удорожание плодоовощной продукции.

Испытание налогами повысило стоимость МБК, ждем лишь незначительного улучшения. На прошлой неделе в связи с уплатой основных июньских налогов произошло дальнейшее усиление напряженности на денежном рынке. Как мы и предполагали, краткосрочные ставки повысились в целом всего на 10-20 б.п., однако важно, что они достигли 6,5% - верхней границы процентного коридора, где ЦБ сдерживает дальнейший рост ставок за счет операций "валютный своп". Их объемы выросли с 40 до 200 млрд руб. Активизация использования этого инструмента свидетельствует о том, что возможности заимствований за счет более дешевых операций РЕПО с ЦБ (мин. 5,5%) были во многом исчерпаны. Отметим, что в течение прошлой недели задолженность по РЕПО с ЦБ повысилась до 2,2 трлн руб. и далее не увеличивалась. Данный факт подтверждает наши предположения, что этот уровень сейчас является условным "порогом" для данного инструмента. Начало июля должно принести некоторое облегчение для денежного рынка, так как традиционно в данный период поступление бюджетных средств в банковскую систему превышает изъятия. Однако высокий дефицит ликвидности, накопленный на данный момент, не позволяет надеяться на быстрое улучшение ситуации. По нашим оценкам, к концу этой недели краткосрочные ставки снизятся лишь незначительно до 6,3%-6,4%.

НОМОС: рост кредитов опережающими темпами

НОМОС Банк (-/Ba3/BB) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2013 г., которые мы оцениваем нейтрально. Рост кредитного портфеля (+8% до 658,7 млрд руб.) опередил средние показатели по системе, как в розничном, так и, в особенности, в корпоративном сегменте (+7% и +8% против +5% и +1% по системе). При этом темпы роста портфеля, несмотря на сезонно слабый квартал, даже превысили уровень 4 кв. 2012 г. Показатель NPL 90+ немного увеличился (до 2,1%), но проблемная задолженность на 168% покрывается резервами.

Чистая процентная маржа продолжает снижаться третий квартал подряд (еще на 0,2 п.п. за квартал до 4,4%). Основной причиной, по оценкам менеджмента, является опережающий рост стоимости фондирования. Так, за квартал средняя ставка по пассивам, генерирующим процентный расход, повысилась с 6,7% до 7,1%, тогда как по работающим активам ставка выросла с 10,2% до 10,5%. Рост клиентских средств опередил увеличение кредитов (+53,3 млрд руб. против +46,3 млрд руб.) при заметном снижении привлеченного МБК (-34,4 млрд руб.). В результате на фоне сокращения кв./кв. чистого комиссионного дохода и прибыли от торговых операций чистая прибыль увеличилась на 5% кв./кв., а рентабельность активов немного сократилась - с 2,0% до 1,9%. При опережающем ROAE (18%) росте активов достаточность капитала продолжила снижаться (общий уровень достаточности - с 16,3% до 16,0%, 1-го уровня - с 10,8% до 10,6%). На 1 июня 2013 г. показатель Н1 составил 11,63%.

Новых деталей интеграции банка в структуру ФК Открытие раскрыто не было. Ожидается, что консолидация НОМОС Банка на ее балансе будет осуществлена до конца 3 кв. 2013 г. Напомним также, что в апреле ФК Открытие объявила об изменении стратегии развития банковского бизнеса. В соответствии с новыми планами, оно будет осуществляться на базе трех банков: НОМОС Банка (корпоративный бизнес), Банка Открытие (розница) и Ханты-Мансийского банка (универсальный региональный банк). НОМОС Банк будет владеть контрольными пакетами этих банков.

Субординированный NOMOS 19 (YTM 9,1-9,2%) выглядит недооцененным в сравнении с недавно размещенным близким по дюрации старшим выпуском NOMOS 18 - с премией >160 б.п. Тем не менее, в условиях текущей коррекции сужение спреда видится нам маловероятным.