Комментарий к оферте

ЗАО АКБ «НОВИКОМБАНК» (В2/-/-) предстоит 12.07.2013 г. пройти оферту по выпуску облигаций серии БО-01. Ставка купона на период до погашения 07.07.2014 г. определена в размере 9,2%, что соответствует доходности 9,41% годовых. Ниже мы приводим анализ финансовых показателей Банка и оценку привлекательности его облигаций.

- Активы НОВИКОМБАНКа в 2012 г. выросли на 26,5% и составили 124,7 млрд руб. (по МСФО отчетности на 31.12.2012 г.). Благодаря стратегии партнерского развития с ключевыми компаниями российского ОПК и нефтегазового сектора НОВИКОМБАНК по темпам роста стабильно опережает среднеотраслевую динамику. За период с 01.01.2011 г. по 01.01.2013 г. НОВИКОМБАНК в рейтинге российских банков по размеру активов (РБК.Рейтинг) усилил свои позиции с 80-го до 43-го места. Стратегия НОВИКОМБАНКа в среднесрочной перспективе предполагает продолжение высоких темпов роста, что должно позволить войти в топ-30 крупнейших банков России.

- Капитал НОВИКОМБАНКа (используемый для расчета нормативов обеспеченности по Базелю) в течение 2012 г. вырос с 9,4 до 13,2 млрд руб. (+41% г/г). Показатель общей обеспеченности капиталом (CAR) составил 10,0%, что соответствует уровню прошлого года. На 01.06.2013 г. (по методике ЦБ РФ) капитал Банка составил 16,2 млрд руб., показатель Н1=11,80%. Рост капитала НОВИКОМБАНКа поддерживается капитализацией чистой прибыли, а также привлечением средств от акционеров и стратегических партнеров: ОАО «Рособоронэкспорт», ГК Ростехнологии, ВЭБ, НГК Итера.

- Кредитный портфель НОВИКОМБАНКа в 2012 г. вырос с 45,6 до 72,1 млрд руб. (+58% г/г). В структуре кредитного портфеля опережающий рост происходил по направлениям кредитование предприятий гражданских отраслей (+71% г/г) и кредитование физлиц (+61% г/г). Рост кредитования ОПК и машиностроения составил 41%. Структура кредитного портфеля на 31.12.2013 г. выглядела следующим образом: 52% кредиты гражданским предприятиям, 46% - кредиты ОПК и машиностроения, 2% - кредиты физлицам.

- Качество активов значительно лучше среднеотраслевых показателей. В 2012 г. объем просроченной задолженности снизился как в абсолютном так и в относительном выражении. По МСФО- отчетности на 31.12.2102 г. показатель NPL 90+ по корпоративному кредитному портфелю составил 0,9% (по сравнению с 2,5% годом ранее) и 2,1% по портфелю кредитов физическим лицам. По РСБУ- отчетности на 01.06.2013 г. суммарная просроченная задолженность по кредитному портфелю составляла всего 1,0%.

- Значительный объем ликвидности. Выполняя функции расчетного центра для крупных промышленных холдингов, НОВИКОМБАНК поддерживает значительный объем ликвидности на балансе. По МСФО-отчетности на 31.12.2012 г. денежные средства, средства в других банках и ценные бумаги составляли 50,1 млрд руб. или 40% от валюты баланса Банка.

- Показатели рентабельности НОВИКОМБАНКа отстают от бенчмарков, вместе с тем, мы отмечаем, что банк успешно наращивает капитализацию за счет средств акционеров первого уровня и привлечения субординированных займов. Увеличение работающих активов позитивно отразилось на росте процентных доходов Банка, которые за 2012 г. выросли на 38%. Комиссионные доходы Банка за 2012 г. выросли на 72% г/г. Чистая прибыль банка за 2012 г. выросла более чем в два раза и составила 630 млн руб.

- Новая ставка купона по займу серии БО-1 в размере 9,20% годовых предполагает премию 320 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 20-50 б.п. к собственной кривой доходности обращающихся займов. Учитывая, что выпуск облигаций НОВИКОМБАНКа серии БО-1 уже включен в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ, покупка данного инструмента выглядит интересно.

Активы

Согласно МСФО-отчетности за 2012 год активы НОВИКОМБАНКа выросли до 124,7 млрд руб. Темп роста активов Банка в 2012 г. составил 26,5%, что в 1,4 раза опережает динамику роста активов всего банковского сектора России. Рост активов НОВИКОМБАНКа поддерживается наращиванием операций с ключевыми партнерами и расширением клиентской базы. Среди стратегических партнеров НОВИКОМБАНКа – ведущие российские компании: ГК «Ростехнологии», АвтоВАЗ, Рособоронэкспорт, Транснефть, ИТЕРА, Оборонпром, Объединенная Авиастроительная Корпорация, Концерн Алмаз-Антей, Объединенная судостроительная корпорация, Концерн Тракторные заводы, Энергосбытовая компания РусГидро, Аэрофлот и многие другие.

Чистый кредитный портфель (за вычетом РВП) НОВИКОМБАНКа за 2012 г. вырос с 45,6 до 72,1млрд руб. (+58% г/г). Структура кредитного портфеля НОВИКОМБАНКа на 31.12.2012 г. выглядела следующим образом:

- 52% составляют кредиты предприятиям гражданских отраслей

- 46% составляют кредиты предприятиям оборонно-промышленного комплекса и машиностроения

- 2% приходится на кредиты физическим лицам.

В 2012 г. динамика роста корпоративного и розничного кредитного портфеля НОВИКОМБАНКа существенно опережала среднеотраслевые показатели.

Концентрация кредитного портфеля на крупных клиентах продолжает оставаться высокой. По состоянию на 31 декабря 2012 года Банк имел 16 заемщиков или групп взаимосвязанных заемщиков (31 декабря 2011 года: 13 заемщиков), доля каждого из которых превышает 10% от собственных средств Банка. Совокупный объем остатков по указанным кредитам по состоянию на 31 декабря 2012 года составлял 41,8 млрд руб. (31 декабря 2011 года: 27,4 млрд руб.). Кредиты указанным 16 крупнейшим заемщикам формируют 57% кредитного портфеля Банка. Позитивным моментом стратегии Банка по работе с крупными заемщиками является высокое качество выдаваемых кредитов, поскольку данные клиенты являются крупными предприятиями с государственным участием.

Качество кредитного портфеля НОВИКОМБАНКа находится на высоком уровне. Доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, снизилась с 2,5% в 2011 г. до 1,0% в 2012 г. На снижение объема просроченной задолженности позитивное влияние оказало усиление системы риск-менеджмента Банка, а также ряд мероприятий по оперативной продаже и списанию проблемной задолженности за счет ранее созданных резервов. В течение 2012 года Банком были проданы кредиты, находящиеся под наблюдением, имеющие признаки обесценения и являющиеся просроченными общей балансовой стоимостью 2,9 млрд рублей (2011 год: 2,3 млрд рублей). Убыток от данной операции составил 221 млн руб. Кроме того, в 2012 г. руководство Банка определило, что по кредитам 4 заемщиков балансовой стоимостью 811 млн рублей, взыскание задолженности невозможно, и данные кредиты были списаны за счет соответствующего резерва под обесценение.

Ликвидные активы НОВИКОМБАНКа представлены денежными средствами, средствами на счетах в ЦБ РФ и коммерческих банках, а также вложениями в ценные бумаги. По МСФО-отчетности на 31.12.2012 г. размер ликвидных активов составил 50,1 млрд руб. По сравнению с прошлым годом Банк сохранил объем ликвидности, однако за счет опережающего роста кредитного портфеля доля ликвидных активов в структуре баланса сократилась с 51% до 40%. Портфель ценных бумаг Банка на 01.01.2013 г. составил 15,5 млрд руб. и состоял на 76% из ликвидных облигаций, включенных в Ломбардный список ЦБ РФ (в т.ч. 40% портфель ОФЗ). Корпоративные акции «голубых фишек» составляют порядка 3% портфеля ценных бумаг.

Источники фондирования

Основу ресурсной базы НОВИКОМБАНКа составляют средства крупных корпоративных клиентов. При этом Банк наращивает источники рыночного фондирования и увеличивает объем привлеченных средств физлиц.

Средства корпоративных клиентов в НОВИКОМБАНКе в 2012 г. выросли с 45,3 до 59,4 млрд руб. (+31% г/г), обеспечив 51% от общего объема привлеченных средств.

Средства физических лиц в 2012 г. росли опережающими темпами, прирост за год составил 47% - с 12,3 до 18,1 млрд руб. Рост средств физических лиц оказывает позитивное влияние на снижение концентрации ресурсной базы Банка.

По состоянию на 31 декабря 2012 года у Банка было 10 клиентов, счета и депозиты каждого из которых превышали 10% от собственных средств Банка (на 31.12.2011 года: 9 клиентов). Совокупный объем остатков, указанных клиентов по состоянию на 31 декабря 2012 года, составил 51,2 млрд рублей (на 31.12.2011 года: 38,3 млрд рублей), что составляет 86% от общего объема средств корпоративных клиентов.

Обеспеченность собственным капиталом

НОВИКОМБАНК с запасом выполняет требования к уровню достаточности капитала, установленные ЦБ РФ, а также уровни, рекомендованные Базельским комитетом. Акционеры поддерживают наращивание капитала Банка за счет капитализации прибыли, а также путем привлечения субординированных займов.

НОВИКОМБАНК увеличил в 2012 г. капитал первого уровня (по МСФО-отчетности) с 6,2 до 8,5 млрд руб. за счет эмиссии дополнительного объема акций и капитализации чистой прибыли.

Объем привлеченных субординированных займов НОВИКОМБАНК в 2012 г. вырос с 4,1 до 8,9 млрд руб. Увеличение капитала второго уровня в 2012 г. было осуществлено за счет привлечения субординированных займов от компаний – стратегических партнеров.

Чистая прибыль НОВИКОМБАНКа за 2012 г. составила 630 млн руб., что в 2,2 раза превышает показатель прошлого года. Рост прибыли Банка обусловлен увеличением процентных и комиссионных доходов, а также улучшением финансовых результатов от операций с ценными бумагами. Несмотря на рост прибыли, показатели рентабельности НОВИКОМБАНКа пока отстают от бенчмарков. Показатель ROAE по МСФО-отчетности за 2012 г. составил 8,2%, что в два раза ниже среднего по отрасли. Давление на рентабельность НОВИКОМБАНКа оказывают ограниченные возможности по повышению процентной маржи при работе с крупными корпоративными клиентами, а также значительный объем высоколиквидных, но низко доходных активов на балансе.

Операционные расходы НОВИКОМБАНКа за 2012 г. увеличились с 1,8 до 2,3 млрд руб., что предполагает рост на 31% г/г. Темп рост операционных расходов ниже темпа роста чистых процентных доходов, которые в 2012 г. выросли на 38%. Что свидетельствует о консервативной политике управления расходами.

В условиях низкой рентабельности финансовый профиль НОВИКОМБАНКа поддерживается регулярным увеличением капитала первого и второго уровня. Привлечение средств от акционеров и стратегических партнеров позволяет соблюдать нормативы обеспеченности капиталом и обеспечивает потенциал для дальнейшего роста масштабов бизнеса.

Стратегия развития

НОВИКОМБАНК реализует агрессивную стратегию наращивания бизнеса с крупнейшими российскими корпорациями, что обеспечивает опережающие темпы роста по сравнению со среднеотраслевыми показателями. Финансовый потенциал стратегических партнеров НОВИКОМБАНКа позволяет обеспечить дальнейший мощный рост Банка. Выручка ГК Ростехнологии в 2012г. оценивается на уровне одного триллиона руб., а к 2020г. этот показатель планируется удвоить. Развитие корпоративного бизнеса Банка предполагает освоение новых направлений бизнеса, в первую очередь, в сегменте среднего бизнеса. Планируется, что основным локомотивом этого направления будет развитие деятельности Банка в регионах РФ. НОВИКОМБАНК также планирует продолжить расширение финансирования внешнеэкономических контрактов крупнейших клиентов.

Развитие розницы НОВИКОМБАНКа опирается на обслуживание сотрудников корпоративных клиентов (численность персонала только на предприятиях ГК Ростехнологии составляет около полумиллиона человек).

Позиционирование облигационного займа

При определении справедливого уровня доходности облигационного займа НОВИКОМБАНКа серии БО-1 мы ориентируемся на обращающиеся облигации Банка серии БО-4 и БО-03.

Короткий займ серии БО-4 (дюрация 0,3 года) торгуется с премией к кривой доходности ОФЗ в размере 220 б.п. Выпуск серии БО-3 с дюрацией 0,8 года на вторичном рынке торгуется с премией к ОФЗ порядка 300 б.п. Ставка купона по займу серии БО-1 в размере 9,20% годовых предполагает доходность 9,41% и содержит премию к кривой ОФЗ в размере 320 б.п. Таким образом новая ставка купона по выпуску серии БО-1 предполагает премию 20-50 б.п. к собственной кривой доходности НОВИКОМБАНКа. Также мы обращаем внимание, что выпуск серии БО-1 уже включен в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ, что при наличии премиальной доходности делает займ самым интересным из обращающихся выпусков эмитента.

При сравнении облигационного займа НОВИКОМБАНКа серии БО-1 с бенчмарками мы отмечаем наличие премии порядка 30 б.п. к кривой доходности сопоставимых по масштабам бизнеса банков, ориентированных на розницу: ОТП Банк, КЕБ, Абсолют Банк. А также наличие премии на уровне 90 б.п. к кривой доходности крупных корпоративных банков: Петрокоммерц, Зенит, НОМОС-Банк. Наличие премии, на наш взгляд, справедливо отражает разницу в кредитных рейтингах НОВИКОМБАНКа и вышеперечисленных бенчмарков.

При сравнении НОВИКОМБАНКа с банками, имеющими кредитный рейтинг на уровне «В2» мы отмечаем, меньший уровень кредитных рисков и наличие значительного потенциала роста, основанного на стратегическом партнерстве с крупными отечественными государственными корпорациями в сфере ОПК, машиностроения, нефтегазовой отрасли. Кроме того поддержку спросу на обращающиеся выпуски облигаций НОВИКОМБАНКа оказывает осуществленный в начале июня текущего года досрочный выкуп облигации серии 01 в объеме 1,9 млрд руб. Погашение займа было осуществлено в связи с отсутствием у Банка потребности в коротких (полугодовых) средствах. НОВИКОМБАНК выступает активным участником рынка ценных бумаг, при этом доля фондирования, привлеченного за счет выпуска рублевых облигаций, остается на консервативном уровне и не превышает 9% от объема совокупных обязательств Банка. В 2012 г. НОВИКОМБАНК достиг успеха в реализации программы «Банк для банков». Лоро-корреспондентами НОВИКОМБАНКа стали 120 финансовых учреждений. Лимитное поле по операциям МБК на НОВИКОМБАНК увеличилось до 21 млрд руб. Учитывая вышесказанное, дисконт к кривой доходности облигаций банков с кредитным рейтингом «В2» мы считаем вполне обоснованным.

В заключение мы отмечаем, что на фоне роста масштабов бизнеса НОВИКОМБАНКа и наличия значительного объема свободных лимитов на эмитента, ставка купона по займу серии БО-1 в размере 9,20% выглядит интересно.