Корпоративные события

Номос-Банк: сильные результаты в отчетности за 1К13 г., новый выпуск смотрится интересно

В пятницу Номос-Банк (-/Ва3/BB) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К13 г., которые произвели на нас сильное впечатление. По итогам 1К13 г. Банку удалось существенно расширить масштабы бизнеса, при этом сохранить основные финансовые показатели на уровне 4К12 г. В 1К13 г. Номос продемонстрировал весьма впечатляющие для универсального банка темпы рост кредитного портфеля (+7.5% кв/кв) – по этому показателю банк не только оказался заметно лучше рынка, но и вплотную приблизился к традиционно лидирующим по темпам роста портфеля розничным игрокам (например, ХКБ Банк по итогам прошлого квартала показал рост на 8.5% г/г). Драйвером роста по-прежнему остается флагманский сегмент корпоративного кредитования (+7.7% кв/кв), при этом в качестве основной точки роста также можно рассматривать и розницу (+6.5% кв/кв). Сильные качественные характеристики портфеля позволили банку сократить резервные отчисления, что даже с учетом снижения чистых комиссионных доходов, увеличило чистую прибыль в 1К13 г. на 5.5% кв/кв и, как следствие, сохранило рентабельность капитала на уровне 4К12 г. (18%). При этом Номос поддерживает неплохой уровень достаточности совокупного капитала 15.96% (достаточность капитала 1 уровня – 10.55%), который обеспечивает существенный запас прочности для дальнейшего роста. В тоже время банк продолжает демонстрировать довольно высокий уровень операционной рентабельности (Cost/Income превысил 0.40х), а нисходящая динамика чистой процентной маржи до 4.4% (-0.5 п.п.) была обусловлена ростом стоимости фондирования. В качестве позитивного момента можно отметить также улучшения в структуре фондирования. Рост бизнеса был полностью профинансирован за счет средств клиентов, при этом доля оптового фондирования составила 0.26х, преимущественно в виду сокращения межбанковских депозитов. С точки зрения держателей облигаций ключевым риском Номос-Банка следует по-прежнему признать существующую вероятность негативных рейтинговых действий вследствие сделки с ФК Открытие, способной добавить рисков кредитования связанных сторон.

На рынке евробондов выпуски Номос-Банка торгуются на уровне бумаг Промсвязьбанка, которые, на наш взгляд, оценены рынком справедливо и не предлагают особых идей. На локальном рынке определенный интерес может представлять новый выпуск Номос-Банк БО-05, книга по которому была закрыта по верхней границе ориентира (спред к ОФЗ в районе 300 бп). Новая бумага, на наш взгляд, на вторичном рынке будет торговаться около близкого по дюрации Номос- Банк 11 (YTM 9.23/D 0.95), предлагая при этом более высокий уровень ликвидности.

Совкомфлот: нейтральная финансовая отчетность за 1К13, евробонд компании оценен справедливо

На прошлой неделе Совкомфлот (BB+/Ba2/BB), один из крупнейших операторов танкерного флота, опубликовал финансовый отчет за 1К13. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 1К13 компания отразила в отчетности снижение финансовых результатов и сокращение уровня операционной рентабельности г/г, а также дальнейший рост долговой нагрузки. Отметим, что опубликованные результаты были вполне ожидаемы участниками рынка на фоне длящейся уже 5-й год стагнации на мировом рынке танкерных перевозок, характеризующемся рекордно низкими ставками фрахта (в течение 1К13 индекс Baltic Dry вновь находился на локальных минимумах) и структурным переизбытком мощностей.

По итогам 1К13 выручка Совкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 16.2% г/г (до 202 млн. долл.), а показатель EBITDA – на 30.1% г/г (до 93 млн. руб.). В результате рентабельность по EBITDA хоть снизилась на 9.1 пп по сравнению с 1К12, но, тем не менее, сохранилась на достаточно высоком уровне – 46%. Основной причиной снижения выручки стал, по-видимому, ценовой фактор (индекс Baltic Dry в 1К13 снизился примерно на 8% г/г), в то время как динамика EBITDA была обусловлена, в большей степени, сохранением прямых операционных расходов на эксплуатацию флота и G&A-расходов на уровне прошлого года на фоне снижения выручки. Отметим, что в разрезе основных операционных сегментов снижение выручки показали профильные для компании перевозки нефти (-18.9% г/г – до 86 млн. долл.) и нефтепродуктов (-16.1% г/г – до 52 млн. долл.), тогда как достаточно активно развивающиеся в последнее время направления (обслуживание шельфа и перевозка СПГ) сохранили доходы на уровне прошлого года.

Капитальные расходы Совкомфлота в 1К13 составили 85 млн. долл., снизившись на 40.6% по сравнению с 1К12, однако в относительном выражении CAPEX компании сохранился на достаточно высоком уровне 0.9x EBITDA (против 1x EBITDA в 1К12), что стало следствием заметного снижения EBITDA по итогам 1К13. Снижение EBITDA в 1К13, которое, в свою очередь, привело к снижению скользящего показателя EBITDA LTM (на 8.8% к 2012 г.), стало также основным фактором повышения долговой нагрузки Совкомфлота на конец 1К13 на фоне сохранения стабильной величины долга. Так, долг компании на конец 1К13 составил 2 925 млн. долл. (-1.9% к 2012 г.), при этом доля краткосрочных обязательств в структуре долга также сохранилась на уровне начала года, составив 9.4% (-0.5 пп к 2012 г.). В то же время, долговая нагрузка компании в терминах Долг/EBITDA LTM на конец прошлого квартала достигла 7x (против 6.5x на начало года). Пожалуй, единственным позитивным моментом относительно долговой нагрузки компании (с учетом того, что менеджмент ожидает улучшения конъюнктуры фрахтовых ставок не ранее 2014 г.) является преимущественно долгосрочный характер долга, а также широкий доступ к финансированию со стороны госбанков. Улучшить ситуацию с долгом могло бы IPO Совкомфлота (технически компания к нему готова), которое ранее планировалось на 2013 г., однако, судя по последним комментариям Росимущества, на проведение размещения также стоит рассчитывать не ранее 2014 г.

Единственный евробонд SCF’17 (YTM 6.02/D 3.86) предлагает сегодня самую высокую доходность (спрэд около 300 бп к суверенной кривой) среди корпоративных заемщиков со 100% госучастием. Учитывая слабый кредитный профиль компании, а также туманные перспективы улучшении ситуации на рынке морской транспортировки углеводородов, мы считаем, что спрэд SCF’17 около 200 бп к RURAIL’17 близок к своему справедливому значению. В то же время, реализация какие-либо благоприятных для компании сценариев, включающих разворот стоимости фрахта и/или проведение IPO, на наш взгляд, может открыть выпуску потенциал сужения спрэда к кривой РЖД на уровне 50 бп.