Ревью предыдущего дня

US Treasuries очерчивает новый диапазон торговли

В течение понедельника «панические» настроения в сегменте бумаг американского Казначейства были частично нивелированы и доходность UST’10 (2.65%) отступила на 10 бп от пятничного пика. При этом фондовые рынки демонстрировали весьма серьезные намерения на возврат к июньским уровням – S&P 500 (+0.53%), Euro Stoxx 50 (+2.11%). Возврат рисковых активов на восходящую траекторию на фоне сопротивления US Treasuries дальнейшим продажам подает признаки повышения доверия к восстановительной динамике экономики США, позволяя с одной стороны переключиться с шоков роста «базовых» ставок для долговых рынков на потенциальные выгоды для сырьевых и фондовых площадок, с другой, повышая привлекательность скорректировавшихся развивающихся рынков. И хотя опросы, проведенные Societe Generale среди инвесторов в развивающиеся рынки, подтверждают их опасения в среднесрочной перспективе за группу Emerging Markets, мы не исключаем, что хорошие данные из Нового Света пойдут на пользу консолидационным покупкам в этом сегменте.

Текущая неделя малоинтересна с точки зрения публикуемых зарубежных данных. Исключение составляют релиз стенограммы июньского заседания FOMC (среда) и выступление Бена Бернанке (среда); каждое событие может дополнить новыми деталями планы по сокращению программы QE3.

Евробонды остались в стороне от роста Treasuries

Несмотря на достаточно неплохой день для рынков, отмеченный снижением доходностей Treasuries и ростом фондовых индексов по всему миру российские евробонды не пользовались высоким спросом, но и запоздалая реакция на пятничный sell-off защитных бумаг их не настигла. Отдельные суверенные бенчмарки прибавляли 5-6 бп, другие не изменили положения (RUSSIA 03/30 (4.25%; б.и.), RUSSIA 04/22 (4.24%; +6 бп), RUSSIA 04/42 (5.51%; +5 бп)). Корпоративный сегмент также не сформировал единого тренда – кривые госбанков поднялись на 3-5 бп, а выпуски банков второго круга вместе с бумагами FESCO, ТМК и GUNVOR отметились уверенным снижением доходностей.

Восстановление оптимизма на развивающихся рынках пошло рублю на пользу

В ходе вчерашней сессии российский рубль оказался в числе наиболее быстро восстанавливающихся валют, что вполне могло стать следствием уверенной динамики сырьевых котировок: баррель Brent перешел в «боковик» в интервале $107-108, позволив бивалютной корзине плавно сместиться от 37.57 до 37.45 (-12 коп.). Сегодня укрепление рубля продолжилось (37.30), что стало отражением дополнительного фактора – восстановления оптимизма в сегменте развивающихся рынков. Не принимая во внимание турецкую лиру, в отношении которой монетарный регулятор принимает беспрецедентные меры поддержки, группа «конкурентов» (ЮАР, Польша, Чехия) демонстрирует укрепление на 0.3-0.5%. Помимо этого некоторое восстановление позиций пары EURUSD стимулирует более активные продажи доллара США на локальном валютном рынке со стороны экспортеров.

Финальный довод в поддержку рубля привел вчера Минфин, с одной стороны отложивший сроки выхода на рынок на конец августа, а с другой анонсировавший объемы ежедневных интервенций ($40-50 млн, но в пробный период значительно меньше). Однако моральная поддержка рублю, на наш взгляд исходит не столько от отложенных сроков интервенций и объемов участия Минфина, сколько от того, что Минфин очертил риски пополнения бюджета за счет доходов от приватизации и их компенсации за счет трансферта в Резервный Фонд (или даже изъятия некоторой части для покрытия дефицита). Это априори может означать снижение объемов покупки валюты, или даже незначительную продажу валюты на открытом рынке.

Минфин предлагает временно увеличить предложение ликвидности

Вчера регулятор заявил о намерении увеличить лимиты предложения банкам депозитных средств, дополнив при этом обойму инструментов (1, 3, 6 месяцев) недельными депозитами в разгар налогового периода. При этом совокупный лимит среднесрочных инструментов составит 750 млрд руб., из которых 500 – приходится на месячные деньги, 200 – на трехмесячные и 50 – на полугодовые. Мы видим в этих цифрах некоторое противоречие, так как в обращении в данный момент находится около 290 млрд руб. месячных и 260 млрд руб. квартальных средств, а Минфин планирует увеличить их на 150 и 50 млрд руб., соответственно, что в итоге не соответствует озвученным лимитам. Поэтому вполне вероятно, что регулятор слегка подкорректирует эти расхождения в пользу трехмесячных средств.

Действия Минфина согласованы с ЦБ, что может означать попытку монетарного регулятора сгладить переход к более либеральным условиям по инструментам рефинансирования под залог нерыночных активов и среднесрочного РЕПО, в ситуации, когда активное понижение ставок по ним в предыдущие месяцы не отразилось на объемах использования участниками рынка. На это очевидно указывает и согласованное понижение минимальных ставок предлагаемых Минфином депозитов. Соответственно, уже до момента завершения реформы с инструментами рефинансирования, уровень рыночных ставок получит стимул для снижения, и на наш взгляд вполне сумеет стабилизироваться в пределах 5.50/6.00%.