Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рост доходностей UST порождает страхи достижения новых высот


[09.07.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рост доходностей UST порождает страхи достижения новых высот. На фоне отсутствия значимых новостей на финансовых рынках вчера наблюдалось небольшое восстановление понесенных накануне ценовых потерь (доходности 10-летних UST откатились с локального максимума YTM 2,74% до YTM 2,65%), что, скорее всего, было обусловлено фиксацией прибыли по коротким позициям. Тем не менее, столь стремительное повышение доходностей базовых активов (с начала июня по 10-летним UST они поднялись на 55 б.п.) порождает ожидания их дальнейшего роста. Естественно, возникают спекуляции на тему потолка для возможного повышения доходностей. В этой связи существует простая "арифметика": равновесное положение номинальных доходностей длинных (10-летних) госбумаг стран с плавающим валютным курсом должно соответствовать премии над уровнем потребительской инфляции. В качестве премии берется реальный темп роста ВВП. Например, исходя из этого, для США текущее равновесное положение 10-летних госбумаг должно находиться на уровне YTM 3,5% (на 90 б.п. выше текущих уровней). Такой уровень доходностей возможен лишь при полном прекращении выкупа ФРС госбумаг на открытом рынке, что может произойти уже к середине 2014 г. в случае сохранения текущих темпов восстановления экономики (согласно последним заявлениям Б. Бернанке). Однако стоит отметить, что американские домохозяйства остаются перегруженными долгом, поэтому столь существенное повышение доходностей базовых активов (и, как следствие, ставок по ипотечным кредитам) может ухудшить как ситуацию на рынке недвижимости (снизить спрос на нее), так и настроения потребителей. В этом случае ФРС придется притормозить сворачивание QE. Тем не менее, до появления подобных сигналов мы не исключаем спекулятивных продаж UST, которые могут привести 10-летние UST выше YTM 3,0% на непродолжительное время (особенно, если появятся инфляционные риски). Соответственно, доходность суверенного выпуска Russia 42 может достичь 6,1%. В настоящее время лишь за редким исключением суверенные бонды стран с плавающим валютным курсом имеют более низкие доходности, чем инфляция плюс рост ВВП. Сегодня рынки, скорее всего, займут выжидательную позицию в преддверии завтрашней публикации стенограммы с последнего заседания FOMC, которая может содержать ряд интересных деталей (распределение числа голосов в пользу ужесточения политики, оценку членами текущего состояния экономики). По нашему мнению, весь возможный негатив уже учтен в ценах. Из новостей второго плана мы отмечаем выделение ЕС и ЕЦБ очередного транша финансовой помощи на 3 млрд евро Греции, что вместе с 1,8 млрд евро от МВФ позволит стране обслуживать свой госдолг (в августе необходимо погасить 2,17 млрд евро).

Новые облигации КБ Восточный Экспресс (Moody's: B1) с интересным ориентиром. Ориентир по 1,5-летним БО-8 номиналом 4 млрд руб. был озвучен в диапазоне YTP 11,3-11,83%, что соответствует спреду к суверенной кривой в размере 495-548 б.п. На вторичном рынке короткие бумаги эмитента БО-10 предлагают YTP 10% @ декабрь 2014 г. (=ОФЗ + 377 б.п.). Из розничных банков категории "B" наибольшую доходность имеют бумаги ТКС Банка: выпуск БО-4 торгуется с YTM 10,4% @ апрель 2015 г. Новая ставка купона по ТКС БО-6 номиналом 2 млрд руб. была установлена на уровне 10,5% годовых (что на 3,4 п.п. ниже ставки текущего купона) к погашению через 2 года (дата оферты - 18 июля), что в настоящий момент, исходя из текущих цен и нового купона, соответствует YTM 10,67% @ июль 2015 (=ОФЗ + 430 б.п.). Таким образом, предложенный ориентир по бумагам Восточного Экспресса предполагает заметную премию к рынку (около 100 б.п.), что, по нашему мнению, является адекватной компенсацией за неблагоприятную рыночную конъюнктуру (в ходе начавшейся в конце мая коррекции инвесторы сокращали позиции в длинных бумагах в пользу коротких выпусков банков). Отметим, что банк имеет умеренный уровень плохих кредитов (NPL 90+ составляет 8,3% с учетом списаний/продаж) в сравнении с чистой процентной маржой 16,2%. В то же время резервы не полностью покрывают показатель NPL 90+ (88%) при относительно невысоком запасе капитала (Н1 составил 12,48% на 1 июня 2013 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: