Rambler's Top100
 

Росбанк: В размещении НЛМК стоит участвовать ниже середины предложенного ориентира


[30.08.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Мировые рынки затихли в ожидании сентябрьских событий

На мировых рынках в целом продолжают превалировать осторожные настроения в преддверии важных сентябрьских событий. Достигнув весенних «высот» на благозвучной риторике европейских чиновников и ожиданиях дальнейших монетарных послаблений со стороны центральных банкиров, котировки рисковых активов стабилизировались в узком диапазоне, ожидая конкретных действий мировых лидеров.

Вчерашний новостной поток также не предоставил инвесторам достойных поводов для решительных действий. Немного более динамичный, чем оценивалось ранее, рост ВВП США в совокупности с нейтральным тоном Бежевой Книги не прибавили определенности в отношении перспектив QE. Вероятно, более важным событием в этом контексте обещает стать свежий отчет NFP на следующей неделе, в то время как речь Бернанке может и не оправдать надежды на новые сигналы. Между тем на территории Старого Света в центре внимания вчера вновь оказалась риторика европейских лидеров. Меркель и Монти разошлись во мнениях в отношении предоставления банковской лицензии фонду ESM, а Марио Драги на страницах германской Die Zeit привел аргументы в пользу экстраординарных мер поддержки со стороны ЕЦБ. Рынки в то же время не проявили избыточной реакции на противоречивый новостной шум, предпочитая дождаться конкретных действий. По итогам дня фондовые индексы зафиксировали минимальные движения (S&P 500 +0.1%, Euro Stoxx 50 -0.3%), а котировки защитных инструментов закрепились на достигнутых уровнях (доходность UST’10: 1.65%).

Сегодня в фокусе аукционы 5- и 10-летних гособлигаций Италии, а на статистическом фронте внимания заслуживает отчет о доходах и расходах американских домохозяйств и еженедельная статистика обращений за пособием по безработице в США.

Покупки на рынке евробондов локализовались в отраслевых лидерах

В среду рынок российских евробондов зафиксировал позитивные ценовые движения, однако они локализовались лишь в нескольких корпоративных «именах». В остальном – ни с долгового рынка европейской периферии, ни с рынка нефти – поводов для изменения направления движения не поступало. Премия за суверенный кредитный риск (CDS) осталась неизменна на уровне 163 бп, а доходности государственных бенчмарковых выпусков отступили вниз на маржинальные 1-3 бп: RUSSIA 03/30 (3.07%; -1 бп), RUSSIA 04/42 (4.50%; -2 бп). В корпоративном секторе лидировали бумаги Газпромбанка после повышения рейтинга его кредитного качества рейтинговым агентством S&P до инвестиционного уровня («ВВВ-», стабильный): GPBRU 12/14 (3.64%; -25 бп), GPBRU 09/15 (4.12%; -16 бп). Также вполне позитивно чувствовали себя выпуски Сбербанка и Россельхозбанка: SBERRU 02/22 (4.89%; -5 бп), RSHB 05/17 (3.99%; -3 бп). Длинные бенчмарки Газпрома потеряли в доходностях до 5 бп: GAZPRU 08/37 (5.35%; -4 бп), GAZPRU 04/34 (5.54%; -4 бп). В спекулятивном сегменте бенчмарки Вымпелкома, продемонстрировав падение доходностей на 15-17 бп, сохранили за собой статус наиболее активных бумаг.

Коррекционные настроения на рублевом валютном рынке нарастают

На фоне снижения нефтяных котировок и ухудшения склонности инвесторов к риску, вызванного снижением надежд на быстрое внедрение мировыми центробанками новых монетарных стимулов, снижение рубля на вчерашних торгах усилилось. Достигнув в середине торговой сессии отметки 35.90, бивалютная корзина немного отскочила от максимумов дня после пересмотра вверх данных по ВВП США. В результате, к закрытию корзина (35.84) прибавила к уровню предыдущего закрытия 12 коп.

Сегодня коррекция рублевых котировок получила продолжение. Внутренний спрос на валюты, подкрепляемый волнением в преддверии значимого выступления Бена Бернанке в эту пятницу, привели к росту стоимости бивалютной корзины до психологической отметки 36.00. При этом, несмотря на обострение финансовых проблем автономных регионов Испании, покачнувших EUR в начале недели, единая европейская валюта не спешит сдавать рубеж 1.25 против USD. В конченом итоге это выливается в ослабление рубля против доллара США (32.30). Рассчитывая услышать четкие сигналы о новых монетарных стимулах в США на завтрашней конференции центральных банков, а также наблюдая достаточно высокую нефть на товарных рынках, мы скептически оцениваем силу коррекционных настроений в рубле и ожидаем его возврат в коридор 35.65 – 36.00 в ближайшее время.

ОФЗ не встретили спроса на первичном рынке

В то время как активность в сегменте госбумаг возвращается к нормальной, а цены бенчмарковых выпусков держатся на плато, первичное предложение Минфина вновь встретило усеченный спрос. Вчерашний аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25080 в размере 10 млрд руб. можно признать безуспешным: по верхней границе целевого диапазона доходности (7.57%) было размещено лишь 2.6 млрд руб. В корпоративном секторе, тем не менее, наблюдалось восстановление котировок после непродолжительного провала предыдущего дня. Заметно улучшили свои позиции банковские бенчмарки первого эшелона: доходности выпусков ВТБ потеряли 2-4 бп, Россельхозбанка и Газпромбанка до 10-12 бп. В нефтегазовом секторе были видны покупки в бумагах Газпром нефти (-3-7 бп доходности). Во втором эшелоне бумаги Вымпелкома показали смешанную динамику (+5/-10 бп), зато металлурги отыграли часть потерь (Металлоинвест, ММК, Северсталь; -20-25 бп).

Депозитные ставки овернайт в течение вчерашней сессии стабилизировались на уровне 5.50/5.75%, несмотря на отток средств по обязательствам перед ЦБ. Приток средств по недельному и дневному РЕПО в среду не дотянул до объема погашаемой задолженности по ранее реализованным инструментам около 110 млрд руб. Сегодня ситуация продолжила развиваться по сценарию вчерашнего дня: котируя дневные депозиты на отметках 5.50/5.75%, участники не продемонстрировали уверенности в лимитах РЕПО, установленных ЦБ (30 млрд руб.).

Сегодня все внимание будет приковано к аукциону по размещению месячных депозитов Казначейством РФ, по которым платежный агент Минфина понизил минимальный бид до 6.40%, сохранив при этом объем предложения (50 млрд руб.). Согласно правилам аукциона средства поступят только завтра, поэтому более правильно ожидать их позитивное влияние на пятничные ставки денежного рынка. Помимо притока бюджетных средств на банковские депозиты, главной темой для денежного рынка в ближайшие дни останется разворот бюджетных потоков и возврат части уплаченных налогов на корсчета коммерческих банков. Мы ожидаем эти потоки в начале следующей недели и рассчитываем увидеть укрепление позиций краткосрочных ставок в интервале 5.25/5.75% как минимум до заседания ЦБ.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция

По итогам недели с 21 по 27 августа индекс потребительских цен остался на неизменном уровне. В то же время, несмотря на замедление темпов роста потребительских цен на последней неделе августа, вследствие эффекта низкой базы и наблюдаемой годом ранее дефляции цен, в годовом выражении инфляция ускорилась до 6.0% г/г. Таким образом, темп роста потребительских цен достиг верхнего целевого ориентира Банка России. Продолжающееся ускорение инфляции, которая по итогам года, согласно нашему прогнозу достигнет отметки 7.1%, может вызвать ужесточение регулятором процентной политики уже на сентябрьском заседании.

Корпоративные новости

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ) опубликовала отчетность по МСФО за 2к’12

На фоне сезонно высокого спроса в России выручка Северстали во 2к’12 составила $3.7 млрд (+1.1% кв/кв). Результат был обеспечен более низким уровнем межсегментных продаж, хотя показатели всех сегментов были несколько хуже показанных в предыдущем квартале.

Показатель EBITDA повысился на 18.7 кв/кв и оказался на уровне $664 млн, что привело к росту рентабельности до 17.9% против 15.2% в 1к’12. Увеличение EBITDA обусловлено улучшением показателей российского (EBITDA $269 млн, +44.6% кв/кв) и американского (EBITDA $77 млн, +16.7% кв/кв) стальных сегментов за счет снижения себестоимости вследствие удешевления сырья и улучшения сортамента реализованной продукции.

Компания продолжает генерировать положительные свободные денежные потоки: во 2к’12 FCF составил $113 млн. Это позволило снизить чистый долг на 1.3% в сравнении с 1к’12 до $3.7 млрд. Значение показателя Чистый долг/EBITDA LTM незначительно поднялось до 1.24х.

Мы считаем, что 3к’12 будет сложнее для компании и, соответственно, финансовые показатели ухудшатся во 2п’12. Результаты российских стальных предприятий снизятся на фоне падения цен и сезонного сокращения спроса, а восстановление вряд ли возможно раньше начала 4к’12, снижение в добывающем подразделении продолжится на фоне негативной ценовой ситуации, в то время как зарубежные активы сохранят относительно стабильные показатели.

Уровень компенсации по еврооблигациям Северстали находится вблизи минимумов этого года, наблюдавшихся в марте, что, по нашему мнению, свидетельствует об ограниченном потенциале роста.

НЛМК (Baa3/BBB-/ВВВ-) планирует в сентябре разместить биржевые облигации на 5 млрд руб.

Компания намерена разместить облигации с офертой через 2 года. Предложенные инвесторам ориентиры предполагают спред к ОФЗ на уровне 171-192 бп. Размещение НЛМК может стать первым по-настоящему рыночным размещением нефинансовой компании на российском рынке с мая.

Последние размещения эмитентов с высоким кредитным качеством на первичном рынке редко предлагали премию более 10 бп к наблюдаемым при вторичных торгах уровням. В последнее время на вторичном рынке выпуск НЛМК БО 11/14 с двухлетней дюрацией, наиболее близкий по характеристикам к предлагаемому компанией, торгуется со спредом 145 бп к суверенной кривой. Это несколько ниже более широких премий к суверенной кривой по другим выпускам компании, находящихся на уровне 160 бп. Подобная компенсация сужает премию к компаниям первого эшелона и свидетельствует о перекупленности данной бумаги, особенно на фоне повышения долговой нагрузки НЛМК в результате консолидации зарубежных прокатных активов. Кроме того, ухудшение ситуации на рынке металлопродукции, где цены минимальны для текущих уровней себестоимости, не способствует усилению кредитного профиля компании. С другой стороны, как экспортирующая компания с большой долей рублевых затрат, НЛМК испытывает поддержку от обесценения рубля и снижения цен на сырье, которым компания пока не обеспечена полностью.

Учитывая эти моменты, мы оцениваем справедливый уровень компенсации за кредитный риск НЛМК в виде премии к суверенной кривой в размере 170-180 бп, что соответствует доходности 8.43-8.53% к оферте через 2 года и рекомендуем участвовать в размещении ниже середины предложенного ориентира.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: