Ревью предыдущего дня

В ожидании решения Moody’s по рейтингу Испании рисковые аппетиты иссякли

Несмотря на воодушевляющие планы Испании по консолидации бюджета, по сочетанию критериев способные удовлетворить максимально жестким требованиям фонда ESM в случае обращения Испании за централизованной помощью и, таким образом, нивелировать очередные поводы для интриги, пятничные рынки рисковых активов выбрали нисходящее направление. Настроения были испорчены не столько угнетающими американскими статданными (доходы домохозяйств, потребительские настроения по оценке университета Мичигана и деловые ожидания в формате PMI в регионе Чикаго показали ослабление), сколько просочившейся в прессу информацией о готовящемся агентством Moody’s понижении суверенного рейтинга Испании (с июня в списке Watch с негативным прогнозом) после закрытия торгов в США. В этом случае рейтинг Королевства (Ваа3) вышел бы за пределы инвестиционной группы и спровоцировал новый раунд распродаж испанских госбумаг. И хотя эти спекуляции остались не более чем слухами, риски понижения рейтингов остаются на повестке ближайших недель. Испания, видимо, не сумеет избежать обращения за централизованной помощью, однако фактор доверия озвученным бюджетным намерениям – уровень перераспределения фискальных полномочий между центральным Правительством и автономными регионами – останется под вопросом до конца ноября. В итоге европейские фондовые индикаторы, разочарованные испанской дилеммой, обрушились более чем на 2.0% (Euro Stoxx 50 потерял 2.06%), а американские визави потеряли до 0.5% (S&P 500 -0.45%), защитные активы слегка укрепили свои позиции: доходность UST’10 (1.63%) потеряла 2 бп, а GEB’10 (1.44%) – 1 бп.

Начавшаяся неделя обещает большой пакет своевременной информации по ситуации в ключевых странах. Сегодня и в среду агентство Markit опубликует страновые деловые ожидания в формате PMI, соответственно, в промышленной сфере и сфере услуг. Китай уже успел подтвердить предварительную оценку ослабления промышленного оптимизма в сентябре, а странам Европы еще только предстоит выпустить соответствующие релизы. Хотя интрига от их публикации, видимо, также будет нивелирована ввиду высоких шансов на продолжение рецессионной динамики. США в свою очередь опубликует индикаторы ISM в промышленности и сфере услуг. Также на этой неделе рынкам предстоит осмыслить заседания монетарных регуляторов Европы и Великобритании (четверг) и публикация стенограммы сентябрьского заседания Монетарного комитета ФРС. Неделю завершит традиционная порция данных по изменению занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США за предыдущий месяц.

Рубль закончил сентябрьские торги на минорной ноте

Завершение сентябрьских торгов на рублевом валютном рынке прошло в негативной зоне на фоне ослабления склонности инвесторов к риску из-за опасений, связанных с понижением суверенного рейтинга Испании агентством Moody’s уже в этот уикенд. В результате к завершению торгов бивалютная корзина была на отметке 35.20 (+12 коп. к четвергу).

На сегодняшнем открытии, игнорируя позитивные результаты стресс-тестирования банков Испании, рубль продолжил пятничное снижение (35.25). Опубликованные утром данные по индексу PMI Китая, по-прежнему указывают на стагнацию деловой активности в стране, ограничивая «сырьевую» поддержку рублю. В этой связи незначительная коррекция стоимости нефтяных контрактов и ожидаемые негативные данные по индексам деловой активности Европы и США, скорее всего, продолжат выталкивать рубль в коридор 35.20-35.50.

Минфин опубликовал план заимствований на 4 квартал

Рынок рублевых облигаций во главе с сегментом госбумаг завершил неделю на оптимистичной ноте: умеренным покупательным интересом отметились сделки в бенчмарковых выпусках на дюрациях 4-7 лет. В результате доходности на среднем и дальнем концах кривой отступили вниз на 3-5 бп: ОФЗ 26206 (7.49%, -4 бп), ОФЗ 26205 (7.75%, -2 бп) и ОФЗ 26209 (7.91%, -5 бп). Из интересных новостей сегмента можно выделить оглашение Минфином плана заимствований на 4 квартал. Регулятор планирует привлечь на рынке 335 млрд руб. (октябрь/ноябрь/декабрь – 130/110/95 млрд руб.), однако мы склонны скептически оценивать жесткость озвученных целей. Минфин уже имеет объем свободных денежных средств, достаточных для переноса банковских депозитов на 2013 год в размере 300 млрд руб., в то время как внешняя конъюнктура продолжает способствовать сужению дефицита федерального бюджета.

Несмотря на финальный платеж сентябрьского налогового периода (перечисления по налогу на прибыль, по нашим оценкам, составили порядка 170 млрд руб.), в пятницу денежный рынок выглядел более уверенным на фоне достаточных лимитов от ЦБ по овернайт РЕПО (270/420 млрд руб.) и поступлений средств Казначейства на трехмесячные депозиты (49.1 млрд руб.). В результате краткосрочные ставки на рубеже месяца начали постепенно возвращаться на уровни вблизи операционной ставки ЦБ – 5.75/6.25%. В перспективе разворота бюджетных потоков в начале месяца мы ожидаем стабилизации недельных и дневных депозитных ставок и ставок РЕПО вблизи уровня 5.25/5.75%. В то же время риски локальных всплесков в начале нового периода усреднения (10 октября) остаются актуальными.

Финансовые результаты: Синергия

Синергия (-/-/В) опубликовала отчетность по МСФО за 1п’12

В 1п’12 компания увеличила выручку на 11.5% г/г до 11.3 млрд руб. за счет роста объема продаж на 11% г/г. Валовая прибыль выросла на 23.1% г/г, опередив темпы роста выручки, и составила 4.6 млрд руб. благодаря замещению дистрибуции низкомаржинальной продукции внешних производителей премиальными брендами. Однако показатель EBITDA снизился на 2.9% г/г до 1.3 млрд руб. в связи с увеличением расходов по дистрибуции, а также в результате снижения доходов сельскохозяйственного направления. Рентабельность EBITDA понизилась до 11.3%.

Чистый долг компании за полгода увеличился на 26.8% до 6.1 млрд руб., долговая нагрузка компании по показателю Чистый долг/EBITDA повысилась до 1.86х с 1.45х на конец 2011 г.

Показатель FFO в 1п’12 составил 1.1 млрд руб., свободный денежный поток по- прежнему отрицателен (-271 млн руб.) в связи с осуществлением инвестиций в оборотный капитал на сумму 879 млн руб. для обеспечения роста рыночной доли и капитальных вложений на сумму 477 млн руб. Кроме того, показатели оборачиваемости оборотных активов и денежного цикла сохраняются на уровне выше среднерыночных, что также не способствует усилению кредитного профиля компании.

Долговые бумаги компании характеризуются низкой ликвидностью.