Rambler's Top100
 

Росбанк: В данный момент формируется благоприятная обстановка для доразмещения Минфином более длинных выпусков ОФЗ


[05.08.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Хедлайновые цифры по рынку труда США укрепили Treasuries

Насыщенный пятничный поток данных был ожидаемо критичным для определения рынками последующего краткосрочного тренда: негативная (относительно рыночного консенсуса) оценка изменения занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США, не изменив отношения к рисковым группам активов (S&P 500 +0.16%, Euro Stoxx 50 +0.08%), предотвратила защитные активы от взрывного роста доходностей (бенчмарк UST’10 потерял около 14 бп, закрывшись на доходности 2.60%). Несмотря на неудовлетворительную хедлайновую цифру по изменению занятости по итогам июля, удивившие участников рынков более всего, входящие в стратегические приоритеты ФРС показатели – уровень безработицы и базовый дефлятор потребительских расходов – не противоречили идее о досрочном начале сокращения темпов программы QE3. Напротив, снижение безработицы до 7.4% (-0.2% по сравнению с июньским значением) подтвердили перспективы более быстрого уменьшения показателя в ближайшие месяцы, чем ожидает американский регулятор, что в контексте озвученных Беном Бернанке ориентиров может означать объявление о сокращении QE3 уже на сентябрьском заседании. При этом динамика базового дефлятора потребительских расходов (вторая компонента целевой функции ФРС США) продолжила оказывать сопротивление дефляционным опасениям чиновников, что также выступает на стороне более решительных действий с начала осени.

Не считая сегодняшних релизов показателей делового оптимизма в сфере услуг разных стран, включая уже опубликованный нейтральный показатель в Китае, предстоящая неделя не будет насыщена значимой статистикой. На стороне «политических» решений – встречу проводят Банк Японии, Банк Кореи, Банк Австралии и Банк России – можно ожидать снижение ключевых ставок только со стороны двух последних, что будет значимо, в первую очередь, для локальных настроений. Кроме того, Банк Англии должен опубликовать Отчет об Инфляции (среда), а вместе с ним ожидается релиз новых направлений монетарной политики, обещанных новым руководителем Марком Кэрни.

Внешние данные спровоцировали ускоренное сворачивание позиций против рубля

Реакция мирового валютного рынка на американские данные, хотя и затронула пару EURUSD (приблизилась к отметке 1.33 после тестирования 1.32 за несколько часов до релиза), во многом сосредоточилась в валютах развивающихся рынков – стремительное закрытие коротких позиций по ним развернуло негативную динамику последних дней. Рубль также оказался в числе «бенефициаров» американских данных, сумев достаточно быстро скорректироваться против USD на 27 коп. (32.81) и против бивалютной корзины – на 17 коп. (37.68). Несмотря на пятничное движение и сегодняшнюю устойчивость против корзины (37.72), рубль по-прежнему выглядит ослабленным относительно конкурентных валют и высоко торгующейся нефти, что позволяет нам ориентироваться на отметку 37.50 в качестве целевой для краткосрочного равновесия.

Некоторая интрига на рынке сохраняется относительно объемов продажи валюты со стороны Банка России в верхнем интервенционном коридоре. Бивалютной корзине не удается удержаться на протяжении целой сессии за пределами границы увеличения продаж со стороны регулятора, что не позволяет пока опровергнуть гипотезу о полных объемах интервенций в самом высоком интервале в объеме $400 млн/ день.

Пятничные покупки частично нивелировали слабость ОФЗ в течение недели

После релиза американских статданных и укрепления позиций «быков» в бумагах US Treasuries сегмент госбумаг вернулся в режим более активных покупок на дальнем участке кривой. Бенчмарковые выпуски со сроком погашения через 14-15 лет показали снижение доходностей на 8 бп (ОФЗ 26207 (7.70%; -8 бп), ОФЗ 26212 (7.80%; -8 бп)), что позволило им нивелировать большую часть потерь первой половины недели.

Мы ожидаем увидеть ослабление влияния внешних рисков на рынок ОФЗ на текущей неделе и переключение внимания участников локального рынка на предстоящее заседание Банка России. На наш взгляд, усиливающиеся признаки замедления российской экономики, подтвержденные в том числе и сегодняшним релизом индикатора делового оптимизма PMI в сфере услуг, способствуют смещению взглядов регулятора в сторону смягчения процентной политики. Хотя сдерживающие факторы – инфляция за рамками целевого диапазона и ограниченность влияния монетарных стимулов на стороне спроса – остаются очевидными, вопрос понижения ставок актуален, и опирается лишь на конкретные сроки. Вполне вероятно, что возврат инфляции в целевой диапазон в сентябре позволит начать цикл понижения ставок (мы ожидаем одно или два решения общим эффектом в 50 бп), однако новое руководство Банка России может сместить тактику в пользу вперед смотрящих ожиданий и ускорить процентное снижение. Кроме этого, мы не исключаем новых сигналов на фронте модернизации системы рефинансирования. Мы уже наблюдали запуск нового инструмента рефинансирования и результаты (пусть и не столь однозначные) первого аукциона в рамках его применения, однако некоторые внутренние ограничения (в том числе, срочность залоговых нерыночных активов) требуют диверсификации инструментов по срокам. Об этом представители Банка России говорили несколько раз на пресс- конференциях, что свидетельствует как минимум об активной дискуссии и позволяет рассчитывать на продолжение настройки механизма рефинансирования через введение 3-х и/или 6-месячных аукционных инструментов под залог нерыночных активов.

Для ОФЗ в целом это формирует хорошие сигналы для покупки вдоль кривой: смягчение процентной политики позитивно для фронтального участка кривой доходности ОФЗ, тогда как перспективы снижения инфляционного давления и улучшения трансмиссионного механизма за счет диверсификации аукционных инструментов благоприятны для бенчмарков с длинной дюрацией. Для нас это лишь усиливает интерес к наиболее длинным выпускам (14-15 лет до погашения), которые после публикации июльских американских данных могут вновь стать интересны нерезидентам. В этом ключе мы полагаем, что в данный момент формируется благоприятная обстановка для доразмещения Минфином более длинных выпусков, например, ОФЗ 26211.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов