Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ќсновной угрозой дл€ российского фондового рынка остаетс€ веро€тность начала сворачивани€ QE в сент€бре


[05.08.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

ѕр€ма€ и €вна€ угроза

—трасти вокруг гр€дущего сворачивани€ QE3 немного поутихли, чему в немалой степени поспособствовал Ѕ.Ѕернанке. ¬ыступа€ с полугодовым отчетом по монетарной политике перед  онгрессом, глава ‘–— подчеркнул, что дл€ снижени€ объема выкупа гособлигаций потребуетс€ сильное улучшение макроэкономических индикаторов, а завершение программы не означает одномоментное повышение ставки. ¬месте с тем в словах Ѕернанке содержались и намеки на то, что  омитет по открытым рынкам уже в сент€бре рассмотрит вопрос о сворачивании QE3, поэтому пока эту тему рано списывать со счетов. ћы полагаем, что ближе к концу августа на рынках вновь начнет расти нервозность из-за возможного уменьшени€ программы покупки, в особенности в случае выхода хороших данных по зан€тости в начале мес€ца.

“акже стоит отметить, что если решение о начале завершени€ QE3, которое по нашим ожидани€м произойдет до конца текущего года, будет прин€то под руководством Ѕ. Ѕернанке, то повышение ставок денежного рынка будет происходить уже при следующем главе ‘–— (после 31 €нвар€ 2014 г.). ѕоэтому обещани€ не повышать учетную ставку вместе с завершением QE3 бесполезны. ѕреемник же будет назван в ближайшие мес€цы, и не все потенциальные кандидаты раздел€ют ультрам€гкие взгл€ды Ѕернанке на монетарную политику. ѕоэтому предсто€щее назначение нового главы ‘едрезерва может стать еще одной темой дл€ беспокойств в ближайшие несколько мес€цев.

≈ще одним фактором риска, правда, в более длительной перспективе, станет рост инфл€ции в —Ўј, что неминуемо приведет к ускорению оттока капитала из Treasuries. ѕроцесс делевериджа в —Ўј подходит к концу, что вкупе с выросшей вследствие проводимой ‘–— программы количественного см€гчени€ денежной массой практически неизбежно приведет в ближайшие годы к существенному ускорению инфл€ции. ¬озвращение скорости обращени€ денег, рекордно снизившейс€ в процессе делевериджа, к нормальным значени€м способно породить ее резкий всплеск – так, возврат к долгосрочному среднему значению скорости обращени€ агрегата ћ2 в 1,78 от нынешнего уровн€ в течение двух лет означает рост скорости обращени€ на 8% в год. ƒаже при достижении ¬¬ѕ темпов роста в 3,5%, инфл€ци€ в этом случае составит 4,5% в год. —игналом же близкого окончани€ делевериджа служит рекордно низкое соотношение стоимости обслуживани€ долга домохоз€йств к личному располагаемому доходу и восстановившиес€ начина€ с 2011 г. темпы роста потребительского кредитовани€.

≈вропа в июле оставалась в тени событий в —Ўј, хот€ из √реции и ѕортугалии поступали неутешительные сигналы. “ак, јфины по-прежнему продолжают зат€гивать с выполнением требований кредиторов, к тому же ≈врокомисси€ нашла очередную «дыру» в бюджете, что потребует выделени€ стране дополнительных 11 млрд евро в 2014‐2015 гг. ¬ ѕортугалии обострилс€ политический кризис из-за непопул€рных мер экономии, едва не переросший в роспуск парламента. “аким образом, кризис в ≈вропе по-прежнему тлеет и может в любой момент разгоретьс€ с новой силой.   тому же в начале сент€бр€ в √ермании пройдут парламентские выборы, после которых многие эксперты не исключают перемен в риторике ≈÷Ѕ, поэтому в преддверии этого событи€ возможно усиление нервозности.

 итай остаетс€ скрытой угрозой дл€ финансовых рынков, несмотр€ на то, что китайские власти уверены в способности добитьс€ запланированного роста экономики в этом году в 7,5% благодар€ устойчивому увеличению инвестиций. ¬ласти поднебесной намерены обеспечить стабильный рост инвестиций в недвижимость за счет создани€ долгосрочного механизма здорового развити€ рынка жиль€.  итай намерен продолжать реформирование налогового и земельного законодательства, а также системы регистрации граждан, котора€ в насто€щее врем€ ограничивает переселение граждан из сельских регионов в города. “ем не менее сокращение объемов кредитовани€ большой четверкой китайских банков в июле на фоне падени€ депозитов внушает опасени€, что проблемы в китайской экономике могут оказатьс€ глубже, чем ожидают правительство и эксперты.

ќсновной угрозой дл€ котировок нефти остаетс€ перспектива начала сворачивани€ программы количественного см€гчени€ в —Ўј уже в сент€бре. “ем не менее сохран€етс€ р€д факторов, которые способны удержать котировки нефти от резкого падени€ в августе. —реди геополитических факторов - проблемы в Ћивии, где конфликт рабочих и предпринимателей из-за усилившихс€ проблем с безопасностью и перебои в поставках электроэнергии ведут к снижению поставок (по данным ћЁј, эти причины привели к снижению поставок из Ћивии на 200 кб/д);проблемы в Ќигерии, где ущерб, наносимый инфраструктуре масштабным воровством нефти, оказывает серьезный негативный эффект на объем поставок; напр€женность в ≈гипте. ѕри этом ћеждународное Ёнергетическое јгентство повысило прогнозы по росту спроса на 2013 г. до 90,8 мб/д и на 2014 г. до 92 мб/д. ¬ своих прогнозах ћЁј опираетс€ на оценки ћ¬‘, согласно которым рост мировой экономики составит 3,3% в 2013 г. и 4% – в 2014 г. ѕо нашему мнению, сохранение темпов роста мирового ¬¬ѕ выше 3% предполагает сохранение восход€щего тренда в котировках нефти в среднесрочной перспективе. ƒополнительным фактором в пользу «быков» €вл€ютс€ прогнозы метеорологов – ожидаетс€, что текуща€ осень будет богата на шторма и ураганы (сезон ураганов в јтлантике может стать самым мощным и активным за последние 10 лет), которые могут привести к перебо€м с поставками, что будет отражатьс€ в росте рисковой премии котировок нефти. ¬ августе мы не ожидаем резких изменений котировок нефти, которые, по нашему мнению, останутс€ в рамках диапазона 100‐105 долл. за баррель.

–езка€ реакци€ инвесторов на угрозу сворачивани€ QE в июне, сопровождавша€с€ падением фондовых индексов, позволила в июле большей части бумаг на российском рынке продемонстрировать рост благодар€ эффекту низкой базы. –ост CDS на –оссию (которые наход€тс€ вблизи исторических максимумов) отражает завышенную оценку рисков инвестиций в российский рынок с точки зрени€ иностранных инвесторов. —реди бумаг, продемонстрировавших максимальные темпы роста оказались high‐beta сектора – энергетики и металлурги. Ќа фоне роста экспорта газа в ≈вропу произошел перелом долгосрочного нисход€щего тренда в акци€х √азпрома. ¬ конце мес€ца резко выделились бумаги химического сектора, обвалившиес€ вслед за ”ралкалием, объ€вившим о прекращении сотрудничества с Ѕ  , что фактически означает разрушение дуополии на рынке кали€ и начало ценовой войны. ќсновной угрозой дл€ российского фондового рынка остаетс€ веро€тность начала сворачивани€ QE в сент€бре. “ем не менее мы полагаем, что рынку грозит падение в конце августа ‐ начале окт€бр€, а до тех пор у инвесторов есть возможность заработать на тщательном отборе объектов дл€ покупок. ќбвал акций химических компаний предоставл€ет хорошую возможность дл€ покупок акций ‘осјгро – возможное снижение цен на калий скорее пойдет на пользу компании, закупающей калий в качестве сырь€ дл€ сложных удобрений. Ќа фоне сохран€ющейс€ угрозы дальнейшего ослаблени€ рубл€ остаютс€ привлекательными акции —ургутнефтегаза. — технической точки зрени€ мы бы рекомендовали обратить внимание на акции ќ√ ‐2 (фундаментально привлекательной благодар€ действенной программе сокращени€ издержек), ј‘  —истема, ћ“—, јэрофлот.

¬ свете угрозы скорого завершени€ программы количественного см€гчени€ в —Ўј перспективы рубл€ на конец лета – начало осени остаютс€ достаточно туманными. Ќесмотр€ на то, что в целом инвесторы смирились и готовы к завершению QE, «отмашка» американских финансовых властей к непосредственному сворачиванию программы может вызвать серьезную волну распродаж на торговых площадках и существенно укрепить позиции американской валюты, в том числе и на российском рынке. ¬ случае по€влени€ очевидных сигналов о начале сворачивани€ QE американской валюте будет вполне по силам обосноватьс€ выше 33 руб. и проложить путь к отметке в 34 руб. ѕри этом даже если непосредственные шаги по завершению программы будут отложены с осени на более длительный период, угроза начала данной процедуры будет по‐прежнему довлеть над торговыми площадками и отечественной валютой, шансы которой вернутьс€ на рубеж в 32 руб. против доллара в ближайшие мес€цы выгл€д€т минимальными.

∆дать улучшени€ ситуации на внутреннем денежном рынке участникам также не приходитс€. Ћиквидность, уход€ща€ на уплату очередных налоговых платежей, по-прежнему не восстанавливаетс€ в полном объеме от бюджетных поступлений в начале мес€ца, а ставки денежного рынка, соответственно, не успевают должным образом корректироватьс€ (в июле индикативна€ MosPrime o/n продержалась ниже 6% годовых лишь несколько дней в начале мес€ца). Ќадежды на снижение ключевых процентных ставок ÷Ѕ остаютс€ достаточно призрачными, в то врем€ как последний шаг регул€тора по см€гчению денежно‐кредитной политики (введение нового кредитного аукциона под залог нерыночных активов по плавающей ставке) в лучшем случае сможет лишь снизить нагрузку на рыночное обеспечение банков, используемое на аукционах –≈ѕќ, но не повли€ть фундаментально на ставки. ¬се это сопровождаетс€ в последнее врем€ ослаблением рубл€ с сопутствующими валютными интервенци€ми Ѕанка –оссии (продающего с 10‐го июн€ на рынке пор€дка 200 млн долл. почти каждый день), абсорбирующими и без того дефицитную рублевую ликвидность.

¬ июле ситуаци€ на рынке рублевого долга пришла в равновесное состо€ние. ѕоводом тому послужили традиционное летнее снижение торговой активности, и стабилизаци€ ситуации на внешних площадках, в частности, прекращение бегства из UST. Ёто позволило ќ‘« отыграть потери предыдущего мес€ца. ƒоходность госзаймов снизилась на 30‐60 б.п., вернувшись на уровень начала лета. ¬ корпоративном сегменте торгова€ активность была невысокой, а те немногочисленные сделки, которые наблюдались, проходили с небольшим снижением цены. ѕри этом первичные выпуски, напротив, пользовались спросом. ¬ частности, ЌЋћ  и ћћ , разместившимс€ в конце мес€ца, удалось привлечь займы без премии ко вторичному рынку. —тоит также отдельно отметить, что в июле рост активности наблюдалс€ и в муниципальных займах. ”же прошли размещени€ –еспублики  арели€, Ќовосибирска и ярославской области, и еще готов€тс€ к выходу на внутренний рынок займы Ѕелгородской и —амарской областей.

ћы не видим предпосылок к изменению ситуации на внутреннем рынке в августе. ќсновной объем ликвидности на вторичном рынке будет сосредоточен в сегменте госзаймов, которые продолжат реагировать на новости с внешних площадок. ѕоэтому во второй половине мес€ца возможен рост доходности на ожидани€х сворачивани€ QE и предсто€щих выборов в √ермании. ¬ корпоративном сегменте активность останетс€ низкой. ”читыва€ возможный рост суверенной кривой во 2‐м полугодии в случае реализации сценари€ начала сворачивани€ QE3 в сент€бре, рекомендуем «переждать» период неопределенности в коротких выпусках. Ќаиболее привлекательно, на наш взгл€д, выгл€д€т јкрон‐3, ћ“—‐3, «енит‐8, Ѕќ‐3, Ќќћќ— Ѕќ‐3, ѕромсв€зьбанк Ѕќ‐3, –—’Ѕ‐15. “акже ожидаем продолжени€ размещений муниципальных займов, что может быть интересно инвесторам с долгосрочным горизонтом вложени€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов