Ревью предыдущего дня

Бернанке не нарушил общих ожиданий

Ключевое событие пятницы и августа в целом не принесло долгожданного сюрприза от главы ФРС в виде четкого сигнала о новой программе количественного смягчения. При этом, однако, нельзя сказать, что Бен Бернанке разочаровал финансовое сообщество: наблюдая слабость текущих данных и ожидая их потенциальную стагнацию, Бернанке также отметил фискальные риски и периодически обостряющиеся волнения на кредитных рынках в центре своего внимания. В этой связи регулятор не исключил новые «нетрадиционные» меры стимулирования, а мы остались солидарны с американскими аналитиками SG, которые отмечают в качестве потенциального триггера августовские данные по занятости в несельскохозяйственной сфере. В итоге фондовые индексы прибавили от 0.5% (S&P 500) до 1.5% (Euro Stoxx 50), не уступив лидерство товарным рынкам, где повсеместно ускорились котировки базовых и драгоценных металлов (Gold +1.0%), а также котировки нефти (Brent +1.0%). Участники рынка при этом отреагировали возвратом интереса к «безрисковым» инструментам в свете комментария Бернанке относительно управляемости рисков нетрадиционных мер стимулирования: доходность казначейских бондов UST’10 упала сразу на 7 бп и остановилась на отметке 1.55%.

Текущая неделя открывает напряженный сентябрьский график не столько статистических релизов, сколько событий стратегического характера. Одним из главных среди них является заседание ЕЦБ в ближайший четверг. Хотя консенсус относительно его исходов концентрируется вокруг перспектив объявления программы выкупа гособлигаций периферийных стран, регулятор, вероятнее всего, отложит детализацию этого вопроса, а также не менее важного вопроса приоритетности долгов на балансе ЕЦБ до решения Конституционного суда Германии по легитимности функционирования фондов ESM/EFSF.

Из статистических релизов внимание будет обращено на этой неделе на данные по рынку труда США (пятница) свежие страновые индикаторы деловых ожиданий PMI в промышленности и сфере услуг. К слову, Китай уже подтвердил ослабление деловых ожиданий в промышленной сфере, зафиксированных в предварительных августовских оценках, а в ближайшее время также по этим показателям отчитается Единая Европа. В США релиз намечен на вторник в связи с празднованием Дня Труда.

Выступление Бена Бернанке позволило рублю смягчить недельное падение

Хотя в ходе своего выступления в Джексон-Холле глава ФРС во многом сохранил интригу относительно ближайшего заседания американского регулятора, комментарий о том, что положительные эффекты от программ стимулирования перевешивает сопутствующие риски позволил рисковым активам приостановить коррекцию последних дней. В результате по итогам дня стоимость бивалютной корзины снизилась на 15 копеек к уровню предыдущего закрытия, остановившись на отметке 36.10.

Сегодня утром на фоне слабых данных индекса PMI по деловой активности Китая, опустившегося до минимума трех лет, рубль практически растерял пятничный задел, отскочив к отметке 36.20. Праздничный день в США, предвещающий низкую активность торгов, скорее всего, приведет к сохранению котировок рубля в диапазоне 36.00-36.30.

ОФЗ и корпоративные бонды слегка улучшили позиции на комментарии главы ФРС

Рынок рублевых облигаций завершил неделю в боковом тренде. Очередное повышение активности в секторе госбумаг слабо отразилось на доходностях бенчмарковых выпусков на средних и длинных дюрациях: ОФЗ 26206 (7.59%, -2 бп), ОФЗ 26208 (7.74%, -4 бп) и ОФЗ 26205 (7.84%, -3 бп). Все же к закрытию поток новостей из-за рубежа поддержал уверенное позитивное движение на коротком участке кривой. В корпоративном секторе изменения также носили волатильный характер, однако усиленные выступлением Бернанке аппетиты к риску вылились в закрытие большинства отраслевых бенчмарков в зеленой зоне. В первом эшелоне кривая доходности ФСК понизилась на 3-7 бп, а банковские бенчмарки (ВЭБ, ВТБ, Газпромбанк) потеряли в доходностях 15-20 бп. Во втором эшелоне доминировали покупательные настроения в бумагах телекомов (Вымпелком, МТС -15 бп), металлурги ограничились переоценкой выпусков Северстали и Сибметинвеста (-5-15 бп).

На денежном рынке ситуация продолжает развиваться в ключе доналогового периода. Достаточные объемы остатков средств на корсчетах и депозитов в конце прошлой – начале текущей недели способствовали снижению дневных депозитных ставок в диапазоне 4.50/5.00%, а недельных – 5.00/5.50%. ЦБ вернулся к сдерживанию дневной ликвидности: лимит на понедельник снижен до 10 млрд руб., однако это не находит отражения в рыночных ставках. В остальном, неделя видится нам относительно спокойной (со ставками в пределах 5.25/5.50%) в свете предстоящего пролонгирования недельного РЕПО, а также размещения Минфином 50 млрд руб. на месячные депозиты.

Макроэкономическая статистика

PMI производственного сектора. После повышения деловой активности в обрабатывающих отраслях в июле августовские данные опроса Markit указывают лишь на незначительное улучшение рыночной конъюнктуры в обрабатывающей промышленности. Вследствие сокращения роста объемов новых заказов (вызванного в первую очередь падением экспортных заказов) индекс PMI снизился до 51.0 бала после 52.0 месяцем ранее. В то же время за счет значительного сокращения незавершенных заказов произошло ускорение темпов роста производства обрабатывающей промышленности, превысившее средние показатели посткризисного периода. В целом результаты последнего исследования Markit подтверждают сохранение замедленного роста промышлености, сдерживаемого слабым внешним спросом.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: ТМК

ТМК (В1/В+/-) опубликовала отчетность по МСФО за 2к’12

Во 2к’12 компания увеличила выручку на 7.4% кв/кв до $1.8 млрд за счет повышения продаж труб на 10% кв/кв. Рост продаж был обеспечен увеличением объемов продаж труб нефтегазового назначения (OCTG) и труб большого диаметра в России. Рост объемов продаж и снижение операционных расходов привели к росту EBITDA на 4.5% до $288 млн. Рентабельность EBITDA составила 16.2%.

По итогам квартала чистый долг ТМК сократился на 3.5% до $3.6 млрд за счет обесценения рублевого долга на фоне изменения валютного курса. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM немного повысилась до 3.62х. В то же время, обращает на себя внимание рост оборотного капитала на $170 млн (в основном вследствие роста дебиторской задолженности на фоне увеличения экспортных продаж ТБД), в результате чего наблюдался отток средств из компании при устойчивых ежеквартальных затратах на реализацию инвестпрограммы в размере $100 млн.

У компании сохраняется сильный прогноз на 2п’12 относительно российского рынка, где наблюдается высокий спрос со стороны нефтегазовых компаний. На рынке США, где падают цены на газ и, соответственно, объемы бурения, прогноз не очевиден. Однако можно утверждать, что финансовые показатели компании во 2п’12 ощутят поддержку от снижения цен на черные металлы.

Облигации компании, на наш взгляд, интересны для покупки. На рынке рублевого долга выпуск ТМК БО 10/13 торгуется со спредом 330 бп к ОФЗ. Потенциал снижения доходности выпуска мы оцениваем в 30 бп. На рынке еврооблигаций TRUBRU 01/18 предлагает близкую к справедливому уровню премию порядка 60 бп к длинным бумагам Евраза (Ва3/В+/ВВ-), которые, как мы писали ранее, существенно недооценены рынком. Совместно бумаги ТМК и Евраза имеют потенциал для сужения компенсации к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ) около 60-70 бп.