Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки, которые возлагали большие надежды с точки зрения ясности дальнейших перспектив на Б. Бернанке, вновь погружаются в ожидания, поскольку речь главы ФРС оказалась довольно «скромной» по части конкретики. Теперь ход за ЕЦБ, который, по идее, должен озвучить основные аспекты своей антикризисной стратегии на очередном заседании (в ближайший четверг), но и здесь инвесторам стоит остерегаться «общих заявлений».

Для глобальных площадок надежды на появление ясности в текущей политике ФРС после выступления Б.Бернанке в Джексон – Хоуле, которые помогали противостоять потоку довольно слабых макроданных, на наш взгляд, оправдались довольно слабо. Глава ФРС предпочел воздержаться от каких-то более четких ориентиров, сведя общий тон к констатации факта об имеющихся проблемах в экономике США, которые иллюстрируют макроданные. При этом необходимость реализации стимулирующих мер также в очередной раз была подтверждена «для обеспечения более сильного экономического подъема и устойчивого улучшения условий на рынке труда в контексте ценовой стабильности», правда без уточнения деталей и возможных сроков их реализации. Подобные результаты оказали довольно неоднозначное влияние на общерыночный сентимент: можно было наблюдать за положительными переоценками на фондовых площадках и в Европе, и в США. В то же время спрос на защитные инструменты, в частности UST, также был весьма выразительным. Так, по итогам пятничных торгов доходность UST-10 снизилась до 1,55% годовых «-8 б.п.».

На международном валютном рынке в пятницу можно было наблюдать сильное укрепление евро против американского доллара. Поводов для пересмотра отношения инвесторов к единой валюте было достаточно. Еще в рамках европейской сессии на рынке появился слух о возможном наделении ЕЦБ исключительным правом предоставлять банковские лицензии в ЕС, а также осуществлять контроль над кредитными организациями в регионе. Таким образом, это может стать очередным шагом в процессии финансовой интеграции Евросоюза, а также позволит более оперативно реагировать на появление возможных проблем в банковской системе.

Вместе с тем, ожидание выступления главы ФРС, также оказывало влияние на ход валютных торгов. Участники рынка рассчитывали либо получить ответ, либо хотя бы намек на интересующие вопросы – «будет ли новый раунд количественного смягчения, а если будет, то когда?». Непосредственно перед началом выступления пара EUR/USD торговалась выше отметки 1,26х, то есть вблизи августовских максимумов. В то же время, сама речь Б. Бернанке оказалась довольно «скромной» по сравнению с возложенными на нее рынком ожиданиями. Таким образом, рынки остались немного разочарованными, что спровоцировало коррекцию пары EUR/USD, на фоне возросшего спроса на доллар, до уровня 1,2561х. Тем не менее, отдельно было подчеркнуто об эффективности применяемых ФРС инструментов стимулирования, что могло стать «намеком» предстоящих решений Службы на заседании 12-13 сентября и в некоторой степени «ответным шагом» на ход ЕЦБ, который теперь становится главным триггером рыночных ожиданий. Ведь уже в ближайший четверг на очередном заседании европейскому регулятору предстоит озвучить основные аспекты текущей денежной политики, которая формирует базу для его «антикризисной стратегии».

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций ожидания пятничных заявлений Б. Бернанке выразились достаточно ровными торгами, не сопровождавшимися избыточным оптимизмом. Вместе с тем, заинтересованность в покупках все же имела место.

Инвесторы в российские еврооблигации в пятницу не проявляли избыточного оптимизма, стараясь воздержаться от каких-либо опрометчивых шагов, опережая возможные заявления Б. Бернаке. Вместе с тем, благоприятный настрой был выразительнее, что препятствовало отрицательным переоценкам. В целом, торги проходили довольно ровно, ориентируясь на преобладающие позитивные ожидания на внешних площадках.

В суверенных выпусках наблюдалась консолидация на прежних уровнях: котировки Russia-30 оставались в диапазоне 124,875% - 125,0% (YTM 3,09% - 3,07%). На верхней границе ценового диапазона бонд закрепился ближе к закрытию торгов, когда возникло понимание того, что Б. Бернанке, не вникая в детали, во многом озвучил то, что ждали от него рынки, но, правда, не внеся какой- то конкретики. В других суверенных выпусках также можно говорить о преобладании ценовой стабильности, в частности по Russia-42 у отметки 118,25% (YTM 4,5%).

В корпоративных евробондах активность участников была ощутимо выше. В центре интереса игроков были бумаги ВЭБа, Сбербанка, РЖД, Лукойла, Газпромбанка - положительные переоценки варьировались в диапазоне от 0,25% до 0,5%. При этом гораздо «лучше рынка» смотрелись длинные выпуски ВымпелКома и Газпрома, где положительная переоценка достигала 0,75% - 1%. Природа столь стремительного роста не особо понятна. На наш взгляд, не стоит исключать того, что всплеск спроса мог быть обусловлен желанием частично закрыть «короткие позиции», на фоне ожиданий смены глобального сентимента на более позитивный после выступления Б. Бернанке.

Сегодня, как мы ожидаем, реакция рынка на пятничные заявления сложится более выразительной, однако рост покупательской активности выглядит маловероятным - основным разочарованием может оказаться то, что фактически не произошло каких-то кардинальных перемен и глобальные рынки так и не получили триггеров для формирования тренда.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций пятничные торги сложились довольно слабо: попытки удержаться на волне положительных переоценок реализовать все же удалось, но очевидность их «технического» характера неоспорима.

В пятницу сегмент рублевого долга оставался под влиянием довольно неоднородных настроений, при этом ощутимым оставался фактор «технических» переоценок как в сегменте ОФЗ, так и по корпоративному сектору, поскольку общую конъюнктуру сложно охарактеризовать как комфортную для покупок.

В госбумагах в диапазоне от 10 до 20 б.п. прибавляли сери 25075, 25076, 25080, 26204, 26205, 26207. При этом средневзвешенными котировками ниже, чем накануне закончились торги по сериям 25077 и 26209.

В корпоративном секторе участники предпочли все же сформировать более-менее приятную картину по итогам августа, постаравшись удержать «плюсе» котировки в бондах МТС, ВымпелКома, Башнефти, Газпром нефти, Металлоинвеста, Альфа-Банка, ВТБ, Газпромбанка, РСХБ, РЖД, ВЭБ-лизинга – положительная переоценка варьировалась в диапазоне 10 до 70 б.п.

Вместе с тем, даже «технического» роста не удалось сформировать в бумагах Русала, Евраза, Банка ЗЕНИТ, Промсвязьбанка, ТКС Банка, Красноярского края – их котировки сложились на 20-40 б.п. ниже, чем в четверг.

С началом сентября резких перемен текущей конъюнктуры мы не ждем. С одной стороны, стандартный для начала месяца запас свободной ликвидности мог бы поспособствовать росту активности покупателей, с другой - общая обстановка, в частности текущие слабые позиции рубля и отсутствие намеков на его укрепление, совершенно не благоприятствуют покупкам.

Forex/Rates

Позитивный внешний фон предотвратил дальнейшее снижение позиций национальной валюты, а также позволил рублю немного укрепиться.

Открытие торгов на локальном валютном рынке началось на уровнях закрытия четверга. При этом стоимость бивалютной корзины находилась на уровне 36,34 руб. – максимального значения с 11 июля 2012 года. Вместе с тем, внешний фон, к которому можно отнести рост пары EUR/USD, а также удорожание нефти на сырьевых площадках, позитивно повлияли на общее настроение локальных участников. В ходе дневных торгов можно было наблюдать аккуратные попытки рубля укрепиться. Вместе с тем, особого энтузиазма у участников рынка не ощущалось. Не исключено, что первые шаги к укреплению рубля были сделаны под действием массированных интервенций ЦБ, который активно продавал валюту, начиная со среды. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 36,09 руб., а курс доллара - 32,32 руб.

На денежном рынке, в пятницу ситуация немного улучшилась: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличилась на 25,1 руб. до 889,7 млрд руб., ставки МБК и РЕПО немного снизились. Так, MosPrime o/n – 5,17%.

Сегодня регулятор вновь снизил лимит по однодневному прямому РЕПО до 10 млрд руб. Однако это не должно сильно отразиться на общем состоянии ликвидности банковской системы, так как в настоящий момент задолженность по однодневному РЕПО составляет всего 23,23 млрд руб.

Наши ожидания

Глобальные площадки, не получив удовлетворения от выступления главы ФРС, вновь оказались в ситуации поиска триггеров для формирования рыночного сентимента. На ближайшие дни эта роль отведена итогам заседания ЕЦБ, приходящегося на четверг, и последующей пресс-конференции М.Драги. Помимо этого довольно плотным на этой неделе останется и поток макроданных, что также будет вносить свои «коррективы». Сегодняшний выходной в США позволит больше сконцентрироваться на азиатских площадках, где инвесторы отыгрывают PMI Китая, а также на Европе, где состоится очередное выступление М.Драги и начинается сезон выхода данных, характеризующих уровень деловой активности.

Для российских евробондов, на наш взгляд, нет каких-то причин для смены сложившихся настроений. В ближайшие дни рыночный настрой сохранится мало выразительным, отражая индивидуальные предпочтения.

В сегменте рублевого долга можно было бы надеяться на восстановление покупательской активности, подкрепленной притоком ликвидности, свойственной для начала нового месяца. Вместе с тем, текущие позиции рубля сильно ограничивают привлекательность локального долгового рынка, к тому же первичное предложение во многом «нивелирует» появляющиеся покупательские инициативы.

Национальная валюта сегодня, скорее всего, будет удерживаться на уровнях закрытия торгов пятницы. При этом, несмотря на то, что стоимость нефти марки Brent на сырьевых площадках продолжает находиться выше значения 114 долл. за барр., наметившийся негативный тренд, скорее, будет оказывать негативное воздействие на позиции рубля.

Главные новости

ТМК (В1/В+/-): отчетность за 2 квартал 2012 года.

ТМК опубликовала финансовые результаты за 2 квартал 2012 г. по МСФО, которые оказались хуже наших оценок и консенсус-прогноза рынка. Несмотря на стабильные продажи, рентабельность компании по сравнению с уровнем 1 квартала сократилась, а свободный денежный поток, стабильный на протяжении последних кварталов, – резко снизился из-за увеличения оборотного капитала и роста инвестиций.

Событие. ТМК отчиталась о финансовых итогах 2 квартала 2012 г.

Комментарий.

- Озвученная EBITDA компании выросла на 4,5% кв-к-кв до 290 млн долл., однако скорректированная EBITDA, на которую мы ориентируемся, учитывающая также движение создаваемых компанией резервов, сократилась на 4,8% до 273 млн долл., а рентабельность по этому показателю упала на 2 п.п. до 15,3%.

- Как и многие другие российские компании, ТМК в втором квартале показала отрицательные курсовые разницы (как мы понимаем, из-за переоценки рублевой дебиторской задолженности и запасов), что способствовало снижению чистой прибыли на 27% кв-к-кв до 75 млн долл.

- В то же время, ослабление рубля помогло компании сократить чистый долг на 124 млн долл. до 3,57 млрд долл. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM за квартал, впрочем, выросло с 3,6 до 3,7 из-за падения квартальной EBITDA по сравнению с рекордным уровнем 2 квартала прошлого года.

Неприятным моментом в отчетности стало сокращение свободного денежного потока со стабильно положительного уровня последних кварталов до отрицательной величины на фоне увеличения оборотного капитала и роста капитальных затрат во 2квартале примерно вдвое до 133 млн долл.

Компания дает «осторожно оптимистичный прогноз» на второе полугодие и ожидает сохранить финансовые результаты первого полугодия до конца года, отмечая, что портфель заказов на трубы нефтяного сортамента в России остается сильным, а в США возможно некоторое снижение спроса со стороны производителей газа.

Отметим, что в настоящее время у компании обращается один выпуск рублевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд руб. с погашением в октябре 2013 года, и два выпуска еврооблигаций с погашением в 2015 и 2018 годах объемом 412,5 млн долл. и 500 млн долл. соответственно. Отметим, что бумаги отличаются слабой ликвидностью, поэтому мы не ждем, что вышедшие результаты окажут заметное влияние на их котировки.

ЛУКОЙЛ (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-): отчетность за 2 квартал 2012 года.

В пятницу ЛУКОЙЛ представил финансовые результаты по US GAAP за 2 квартал 2012 года, которые оказались ожидаемо слабыми за счет действия «ножниц Кудрина». При этом негативное влияние факторов, которые носили конъюнктурный характер, усугубилось существенным снижением объемов реализации нефти и нефтепродуктов (с 37,57 млн т. до 36,38 млн т.) в то время как мы не ожидали изменения данного показателя.

Событие. Вчера ЛУКОЙЛ опубликовал финансовую отчетность по US GAAP за 2 квартал 2012 года.

Комментарий. В целом, продемонстрированные ЛУКОЙЛом результаты работы во втором квартале едва ли способны вызвать прилив оптимизма у инвесторов. Так, негативное влияние факторов, которые носили конъюнктурный характер, усугубилось существенным снижением объемов реализации нефти и нефтепродуктов (с 37,57 млн т до 36,38 млн т), в то время как мы не ожидали изменения данного показателя. По всей видимости, такая динамика обусловлена ростом запасов (реализация нефтепродуктов снизилась с 27,46 до 26,74 млн т при росте объемов производства с 15 млн, т до 15,65 млн т) и примерно 1% падением добычи жидких углеводородов (со 169 до 167,4 млн барр.). Динамика контролируемых статей расходов также не стала источником оптимизма: lifting costs выросли с 4,7 долл. б.н.э до 5,0 долл. (несмотря на 2% ослабления курса рубля). В результате выручка компании оказалась на 2% ниже нашего прогноза, а EBITDA – на 9%. При этом по показателю скорректированной EBITDA на баррель добычи (22,4 долл.) компания заняла второе место. Более подробно см. наш flashnote «Отчетность ЛУКОЙЛа за 2 кв. 2012 г по US GAAP: величина CAPEX достигла рекордных значений» от 03.09.2012 г.

В еврооблигациях компании сравнительно интересно смотрятся более длительные выпуски - с погашением в 2019 и 2020 годах. Маловероятно, что вышедшая отчетность как-то заметно «охладит» интерес инвесторов к бумагам банка, тем более, что в целом видение результатов компании за 2012 год у нас умеренно позитивное.