Экономика в апреле

Двигаясь на низкой передаче

В соответствии с последними ежемесячными данными экономика России в начале 2к’13 продолжала двигаться на низкой передаче.

Поддерживаемый уверенным состоянием рынка труда потребительский спрос стабилизировался на более медленных уровнях и остается ключевым источником роста. В то же время постоянный застой в инвестиционной деятельности является тревожной тенденцией, предполагая мало надежд на уверенное восстановление экономики.

Предварительные доказательства того, что рост экономики достиг нижнего предела (или, по крайней мере, не продолжает ускоренно замедляться) и сохранение инфляции выше 7.0% являются удобным предлогом, чтобы отложить снижение ключевых ставок до 3к’13.

Потребительский спрос стабилизируется на фоне поддержки со стороны рынка труда. После умеренного восстановления в марте потребительский спрос, кажется, стабилизируется в начале второго квартала. Динамика розничных продаж в апреле немного замедлилась до 4.1% г/г (с 4.4% г/г в прошлом месяце). Повышение продовольственной инфляции, похоже, стало основной сдерживающей силой роста объема продаж продуктов питания (1.6% г/г против 2.7% в марте), что, однако, в некоторой степени было компенсировано неожиданным ускорением непродовольственных покупок (до 6.2% с 5.7% в прошлом месяце). Последние явления довольно необычны, учитывая наблюдаемое замедление потребительского кредитования и сокращение продаж автомобилей (-8.0% в апреле).

Уровень безработицы вырос до 5.4% (SA) в апреле, вероятно, в связи с необычайно холодной погодой предыдущего месяца, которая сдерживала сезонный наем в строительстве и сельском хозяйстве. Тем не менее, на рынке труда по-прежнему наблюдается дефицит рабочей силы, что является ключевым фактором поддержки для потребления и экономики в целом. Рост заработных плат в номинальном выражении в марте (последняя надежная оценка) ускорился до 12.5% г/г на фоне повышения оплаты труда в государственном секторе (18.3% г/г) и высокой инфляции заработных плат в частном секторе (около 10.0%).

Заглядывая в будущее, мы ожидаем, относительно стабильных темпов роста потребления (близких к 4.0%) на фоне позитивной динамики ключевых поддерживающих факторов. С одной стороны, ослабление инфляционного давления наряду с дефицитом рынка труда должны ограничить замедление, в то же время быстрое восстановление в ближайшее время маловероятно, учитывая замедление кредитной активности и рост нормы сбережений.

Отсутствие роста инвестиционной активности омрачает перспективы роста. Инвестициям в основной капитал не удалось восстановиться в начале квартала (-0.7% в годовом исчислении в апреле против -0.8% в марте), несмотря на благоприятную статистическую базу. В то же время столь негативная динамика противоречит первым признакам восстановления производства и импорта инвестиционных продуктов и может быть связана с неблагоприятными погодными условиями, негативно отразившимися на строительном секторе (-3.7% год к году). Однако в любом случае, постоянная стагнация капиталовложений не сулит ничего хорошего для среднесрочных перспектив роста. Некоторое восстановление можно ожидать только в конце второй половины года после улучшения условий заимствования на фоне более мягкой денежно-кредитной политики ЦБР.

Стабилизация экономической активности в апреле снизит давление на ЦБР.

В целом темпы роста экономической активности остаются ниже своего потенциального уровня и вряд ли уверенно восстановятся в ближайшем будущем. Таким образом, аргументы в пользу более мягкой процентной политики остаются неизменными. В то же время предварительные доказательства того, что рост экономики достиг нижнего предела (или, по крайней мере, не продолжает ускоренно замедляться) и сохранение инфляции выше 7.0% являются удобным предлогом, чтобы отложить снижение ключевых ставок до 3к’13. Таким образом, сокращение ключевых ставок в июне является маловероятным сценарием, в то же время мы ожидаем дополнительных промежуточных шагов смягчения процентной политики (сокращение спреда между 6-12м ставками по 312-П), направленных на улучшение трансмиссионного механизма.