Rambler's Top100
 

Росбанк: Спад активности в ОФЗ вынудил Минфин перебалансировать аукционные выпуски


[23.01.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

На мировых рынках сохраняются умеренно оптимистичные настроения

Относительно насыщенный новостной фон вчерашнего дня не сильно изменил умеренно радужную палитру настроений на мировых финансовых рынках. Решение Банка Японии, пообещавшего в целях рефляции экономики со следующего года перейти к «нелимитированной» по срокам (т.е. до тех пор пока не будет достигнут новый 2%-ный ориентир по инфляции) скупке финансовых активов, оказалось недостаточно «агрессивным» в глазах инвесторов, поспособствовав развороту тренда на японском фондовом рынке и в паре USDJPY. В то же время с точки зрения среднесрочных перспектив это решение очевидно знаменует начало постепенного перехода традиционно консервативного регулятора к более «смелому» (по примеру ФРС, Банка Англии и др.) подходу при формировании монетарной политики. Между тем на статистическом фронте сложилась смешанная картина: продолжающееся ослабление стресса на финансовых рынках способствовало неожиданно резкому улучшению взглядов профессиональных прогнозистов на перспективы германской экономики (индекс ZEW), в то время как результаты опроса деловой активности ФРБ Ричмонда обнажили непредвиденную слабость в промышленном секторе региона, а покупательская активность на вторичном рынке жилой недвижимости США несколько охладела под конец года (вероятно временно). В то же время новости с корпоративного фронта, где результаты свежих отчетностей продолжают бить осторожные оценки аналитиков, вновь поддержали бычьи настроения на финансовых рынках. Таким образом, по итогам дня фондовые площадки по противоположным сторонам Атлантики разошлись в направлениях (Euro Stoxx 50 -0.4%, S&P 500 +0.4%), способствуя сохранению статуса кво в сегменте защитных госбондов.

Сегодня на повестке дня относительно скудный статистический календарь (из интересных релизов можно лишь выделить результаты опроса деловой активности французских предпринимателей по версии INSEE и свежую оценку потребительской уверенности в Еврозоне), а наиболее интересным событием, вероятно, станет голосование в нижней палате Конгресса США по законопроекту, отодвигающему потолок госдолга до середины мая.

Российские еврооблигации устояли перед новостями о проблемах в Италии

Разоблачение одного из крупнейших итальянских банков Италии (Monte dei Paschi) в сокрытии убытков с помощью деривативных контрактов повысило волатильность настроений на рынке периферийного европейского долга, однако успехи Испании на первичном рынке удержали потенциальную коррекцию в разумных пределах. Индекс CDS европейских премиальных банков iTraxx слабо отреагировал на эту новость и удержался вблизи локальных двухлетних минимумов (135 бп), а более рисковые сегменты сохранили встречные интересы участников. На российском еврооблигационном рынке некоторые точечные интересы были реализованы в суверенных бумагах: RUSSIA 04/22 (2.83%; 0 бп), RUSSIA 06/28 (3.89%; +1 бп), RUSSIA 03/30 (2.73%; -1 бп). Однако основные движения локализовались в корпоративном сегменте, где кривые Сбербанка и Газпрома показали разнонаправленные движения. Хотя Сбербанк запланировал размещение рублевого выпуска (роуд-шоу начинается 24 января), спрос на его долларовый риск не ощутил негативного давления: SBERRU 06/21 (3.86%; -4 бп), SBERRU 06/19 (3.35%; -4 бп). Бенчмарки Газпрома, напротив, демонстрировали маржинальную коррекцию вдоль кривой: GAZPRU 11/16 (2.77%; +5 бп), GAZPRU 07/22 (3.96%; +1 бп), GAZPRU 08/37 (5.25%; +3 бп).

Рубль придерживается диапазонной торговли

В ходе вчерашних торгов котировки российской валюты продолжили движение в сторону нашей цели на предналоговые дни – 34.65 против бивалютной корзины и закрылись на отметке 34.74 (-5 коп. по отношению к понедельнику). Радужные настроения инвесторов, поддерживаемые хорошим статданными из США и Европы, а также позитивная динамика нефтяных котировок (Brent закрепился выше отметки $112 за баррель) создают предпосылки для укрепления рубля в коридор продаж Банка России. Эффект укрепления рубля может быть усилен в преддверии основных налоговых платежей: очевидно, выжидая более привлекательных уровней по ключевым валютным парам, экспортеры долго удерживали выжидательные позиции и в ближайшие дни могу наверстать упущенные возможности. Вполне вероятно, что на этом фоне психологические уровни пары рубль/доллар США (30.00-30.30) будут спешно преодолены.

Спад активности в ОФЗ вынудил Минфин перебалансировать аукционные выпуски

В текущих условиях низкой покупательной активности на дальнем конце рублевой «безрисковой» кривой Минфин принял решение перебалансировать соотношение между объемами аукционных выпусков, предназначенных для продажи на сегодняшних аукционах. Вместо 30 млрд руб. нового 15-летнего бенчмарка и 20 млрд руб. 7-летнего выпуска ОФЗ 26210 рынки увидят 15 млрд руб. 15-летнего выпуска и 35 млрд руб. 7-летнего. При этом по наиболее длинному выпуску регулятор расширил целевой диапазон до 10 бп (7.00-7.10%) и сохранил ширину в 5 бп по более короткому (6.47-6.52%), предложив по верхним уровням премию ко вторичному рынку (ОФЗ 26210 (6.48%; +3 бп), ОФЗ 26207 (6.96%; -3 бп)). Однако за пределами достаточно сильных ценовых преференций главным покупательным стимулом может стать технический фактор – рефинансирование погашаемого выпуска ОФЗ 25072 объемом 150 млрд руб.

Ставки валютных и процентных свопов проследовали вниз на 3-5 бп вдоль кривых следом за локальным оптимизмом на денежном рынке. Объемные размещения короткой ликвидности – по дневному (199/200 млрд руб.) и недельному инструменту (1.295/1.3 трлн руб.) – позволили депозитным ставкам удержаться в пределах 6.00% уровня, а дополнительную интригу позволил сгладить успех недельного депозитного аукциона Минфина. На предложенные 80 млрд руб. был предъявлен спрос в 115 млрд руб. Таким образом, был полностью перенесен на следующую неделю негативный эффект от погашения прошлогодних депозитов, запланированного на 23 января (80 млрд руб.). Соответственно, завтрашний депозит в объеме 80 млрд руб. позволит сгладить погашение почти 90 млрд руб., приходящихся на пятницу и совпадающих с крупными платежами по НДПИ и акцизам.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Магнит

Магнит (-/BB-/-) объявил неаудированные результаты деятельности за 2012 г.

Выручка компании за 2012 год увеличилась более чем на 33.6% и достигла 448.7 млрд руб. ($14.4 млрд, +26.3%), что на фоне практически двукратного (до 7.5%) увеличения темпов продовольственной инфляции выглядит менее агрессивно, чем в прошлом году. Однако благодаря планомерному улучшению закупочных условий и оптимизации внутренних процессов валовую маржу удалось увеличить до 26.5% (+2.3 пп), рентабельность EBITDAR до 12.9% (+2.5 пп) и рентабельность EBITDA до 10.6% (+2.3 пп), значения показателей изменились на 66.8% (до 57.8 млрд руб.) и 71.6% (до 47.4 млрд руб.), соответственно. Размер чистой прибыли увеличился более чем в 2 раза, составив почти 25 млрд руб.

В 2012 году было открыто 1575 новых магазинов, что на 321 больше значения предыдущего года, общее количество магазинов достигло 6884. Тем не менее, темп прироста торговых площадей снизился до 29.4% (39% в прошлом году). Количество покупателей увеличилось на 23.7%. Несмотря на небольшое снижение сопоставимого траффика в магазинах Магнит в 4к’12 относительно предыдущего квартала, компании удалось сохранить позитивный тренд выхода из отрицательных значений по данному показателю (-0.35%). LFL прирост выручки составил 5.26% г/г (11% в прошлом году).

По заявлению Сергея Галицкого в 2013 году компания планирует открыть более 1400 магазинов (1100 магазинов у дома, 60 гипермаркетов, 260 магазинов косметики) и потратить $1.8 млрд на капитальные вложения. Вполне вероятным сценарием нам представляется ситуация, в которой столь агрессивный рост компании продолжится ещё не более 2-х лет, что подтверждается словами Галицкого о предостережении инвесторов от чрезмерного оптимизма, связанного с экстраполированием нынешних успехов компании «на много лет вперед».

После праздников основной интерес к бумагам Магнита сконцентрировался в выпусках с дюрацией до года, котировки по которым, на наш взгляд, полностью отражают озвученные успехи компании.

Первичный рынок: ФСК ЕЭС 24, Трансконтейнер 4

ФСК ЕЭС (Bаа3/ВВВ/-) планирует разместить облигации на 10 млрд руб.

Компания проведет конкурс по определению ставки купона облигаций объемом 10 млрд руб. со сроком обращения 15 лет и офертой через 7 лет. Ориентир, установленный компанией, предполагает, что доходность бумаг не будет выше 8.58%, что соответствует спреду 207 бп к суверенной кривой при дюрации 5.42 года. Данный ориентир предполагает щедрую премию к кривой доходности облигаций компании, торгующейся со спредами 170-180 бп к ОФЗ.

Мы считаем, что предложение компании привлекательно, и не исключаем возможности понижения доходности бумаг в рамках конкурса. Справедливым, на наш взгляд, является компенсация в виде премии к кривой ОФЗ в размере 190-200 бп, что предполагает премию около 20 бп к собственной кривой компании в связи со значительной запланированной программой заимствования.

Трансконтейнер (Bа3/-/ВВ+) планирует разместить облигации на 5 млрд руб.

Компания на следующей неделе проведет сбор заявок на облигации серии 4 объемом 5 млрд руб. Выпуск будет характеризоваться пятилетним сроком обращения и амортизационной структурой с выплатой 25% номинала в дату окончания 7, 8, 9 и 10 купонов. Установленные компанией ориентиры доходности на уровне 9.10-9.62% предполагают спред к ОФЗ в 293-345 бп при дюрации 3.6 года.

На наш взгляд, компания предлагает щедрую компенсацию за риск и длинный срок обращения выпуска. Трансконтейнер характеризуется низкой долговой нагрузкой, по нашим оценкам, отношение Чистого долга к EBITDA на конец 2012 г. составит 0.6х. Находящиеся в обращении бумаги компании характеризуются низкой ликвидностью и не отражают реальных уровней компенсации за риск компании. Другие инфраструктурные компании, за исключением РЖД, не имеют бумаг со столь длинной дюрацией: выпуск НМТП (Ва3/ВВ-/-) предлагает компенсацию 262 бп при дюрации 2.07 года, а ликвидный выпуск НПК (В1/-/-) при дюрации 1.88 года торгуется с премией 350 бп к ОФЗ.

Учитывая кредитные рейтинги компании, умеренную инвестиционную программу и низкую долговую нагрузку, мы считаем, уровень компенсации в виде премии к суверенной кривой в размере 260-280 бп справедливым и достаточным, рекомендуем участвовать в размещении с доходностью 8.77-8.97%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: