Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банковская статистика ЦБ РФ: кредитование замедлилось до ROAE


[23.01.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки застряли в "боковике", несмотря на позитивное начало сезона корпоративной отчетности. Согласно данным Bloomberg, из компаний, отчитавшихся за 4 кв., 72% показали результаты выше ожиданий, что, тем не менее, не приводит к заметному повышению аппетита к риску. Вчерашняя порция макроданных по США разочаровала: объем продаж жилья на вторичном рынке сократился на 1% м./м. (в то время как прогноз предполагал небольшой рост). Доходности 10-летних UST просели ниже отметки YTM 1,83%. Сегодня азиатские площадки открылись снижением индексов, что обусловлено решением ЦБ Японии отложить QE на год (хотя долгосрочная цель по инфляции была установлена на уровне 2,0%).

Инвесторы поверили в еврозону. Спрос на вчерашнем аукционе по размещению 10-летних бондов Испании оказался максимальным за всю историю (23 млрд евро при реализованных 7 млрд евро). По-видимому, инвесторы поверили в способность Испании исполнить свои обязательства: в этом году стране необходимо выплатить кредиторам 176 млрд евро. Улучшению настроений инвесторов способствовали позитивные макроданные по Германии: значение индекса уверенности инвесторов ZEW Survey в январе оказалось на 2,5-летнем максимуме, что свидетельствует о начале восстановления экономики (и, как следствие, о способности Германии субсидировать периферийные страны еврозоны).

Минфин пошел рынку навстречу. После неудачного аукциона в прошлую среду (объем реализованных 10-летних ОФЗ 26211 составил 27% предложения) Минфин скорректировал свой план на сегодняшнем аукционе, перераспределив размещаемый объем 50 млрд руб. в пользу 7-летних ОФЗ 26210 (35 млрд руб.). В результате небольшого ценового снижения на прошлой неделе рынок ОФЗ стабилизировался на ранее достигнутых уровнях. Риск ценовой коррекции, которая может произойти по факту запуска Euroclear/Clearstream, не способствует увеличению спекулятивных позиций. Озвученный ориентир YTM 6,47-6,52% по 7-летним ОФЗ 26210 предполагает премию к рынку по верхней границе в размере 4 б.п. Сегодняшнее погашение выпуска ОФЗ 25072 в объеме 150 млрд руб., конечно, позитивно для рынка (по крайней мере, с точки зрения притока ликвидности в систему). Однако не факт, что эти средства будут даже частично реинвестированы в ОФЗ: как мы уже отмечали, в последнее время происходит перевод пенсионных накоплений из ГУК в НПФ, которые предпочитают инвестировать за пределами госбумаг (где доходности заметно выше). Новый 15-летний выпуск удалось разместить лишь в объеме 10 млрд руб. (из предложенных 15 млрд руб.) почти по верхней границе YTM 7,09%, что соответствует премии 10 б.п. к рынку (ОФЗ 26207). По нашему мнению, участие в аукционе (небольшим объемом) по верхней границе ориентира 7-летних бумаг представляет интерес в рамках спекулятивной стратегии.

Банковская статистика ЦБ РФ: кредитование замедлилось до ROAE. Согласно опубликованным данным, в 2012 г. прирост кредитования банков РФ составил 19,1%, при этом розница выросла на 39,4%, а корпоративный сегмент - на 12,7%. Таким образом, произошло существенное замедление кредитования (в 2011 г. кредиты выросли на 30%) до уровня возврата на капитал (ROAE), что позитивно с точки зрения достаточности капитала. Также в 4 кв. 2012 г. приток депозитов (юрлиц и физлиц) в абсолютном выражении опередил отток средств в кредитование (1,8 трлн руб. против 1 трлн руб.), что связано с сезонным ускорением бюджетных расходов и положительными реальными ставками по депозитам.

Магнит: новый рекорд

Магнит (S&P: ВВ-) опубликовал предварительные ключевые финансовые показатели за 4 кв. и 2012 г. в целом (согласно управленческой отчетности по МСФО), которые мы оцениваем позитивно.

Ранее компания раскрывала достаточно сильные операционные результаты, добившись по итогам 4 кв. сохранения притока покупательского трафика (+0,6% г./г.) и ускорения роста среднего чека (+7,8% г./г.). В целом за 2012 г. динамика покупательского потока несколько улучшилась (-0,3% г./г. против -0,4% г./г. за 9М 2012 г.), средний чек вырос на 5,6% г./г., а LFL-выручка в итоге повысилась на 5,3% г./г. (в рублевом выражении).

В 4 кв. Магнит продемонстрировал абсолютный рекорд по рентабельности за всю историю компании: валовая маржа и рентабельность по EBITDA составили 27,6% и 11,3%, соответственно, что было обеспечено преимущественно улучшением закупочных условий у поставщиков. Также, на наш взгляд, этому способствовало увеличение доли гипермаркетов в выручке и выход ранее запущенных магазинов этого формата на уровень зрелых продаж.

По данным менеджмента, в 2013 г. компания может добиться еще большего улучшения условий закупок у поставщиков (на 0,5-1%). Тем менее, несмотря на очень сильные результаты 2012 г., руководство Магнита предостерегает, что такой уровень рентабельности не выглядит устойчивым. Так, в среднем рентабельность по EBITDA продуктовых ритейлеров на развивающихся рынках составляет 6-7%, что, по всей видимости, будет долгосрочным ориентиром и для российских игроков. В 2013 г., по консервативным оценкам Магнита, маржа EBITDA составит около 9,5%.

Компания несколько скорректировала прогнозы на 2013 г.: в частности, капвложения, по информации менеджмента, составят 1,8 млрд долл. (ранее 1,6-1,8 млрд долл.), увеличен план по открытию новых магазинов "у дома" с 800-1000 до свыше 1100 при снижении числа открываемых магазинов косметики с 500 до 250. При этом были повышены среднесрочные планы по формату "магазины у дома" - число этих магазинов может достичь 11-12 тыс. против 8-9 тыс. ранее прогнозируемых. Это предполагает, что темпы прироста торговой площади в этом сегменте останутся, как минимум, на тех же высоких уровнях (более 1000 магазинов в год).

В сегменте "магазины косметики" компания в 2013 г. пока собирается снизить темпы роста, поскольку, по словам менеджмента, в связи с непрофильностью бизнеса они столкнулись с рядом трудностей, и прибыльность этих магазинов оказалась не выше продуктовых. В дальнейшем же число новых магазинов косметики планируется увеличивать.

В ходе телеконференции также были озвучены прогнозы по развитию в столичных регионах: в 2013 г. будут открыты, как минимум, 150 магазинов в Москве и Московской области и 60-80 магазинов в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.

Напомним, что теперь компания оценивает объем капитальных инвестиций в 2013 г. на уровне 1,8 млрд долл., из них 600 млн долл. будет направлено на сегмент "гипермаркеты", 220 млн долл. - на развитие магазинов "у дома", по 260 млн долл. - на строительство распределительных центров и расширение автопарка. По нашим оценкам, большая часть инвестиций Магнита может быть профинансирована за счет собственного операционного денежного потока, что позволит удержать соотношение Чистый долг/EBITDA на уровне не выше 1,5х.

Отметим, что в сентябре 2013 г. наступает срок погашения по 4 выпускам Магнита общим номиналом 5,5 млрд руб. (~180 млн долл.). При этом у компании зарегистрировано еще 5 выпусков облигаций общим объемом 25 млрд руб.

Размещенные в сентябре 2012 г. 3-летние Магнит БО-7 торгуются с YTM 8,5% (спред к ОФЗ ~234 б.п.) и, на наш взгляд, выглядят дорого для бумаг 2-го эшелона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: