Ревью предыдущего дня

Позитивный настрой после решения по Греции быстро испарился

Несмотря на значительность мер, предложенных европейскими министрами для вывода Греции из долгового кризиса, легкое «послевкусие» ограничило потенциал роста рисковых активов, позволив лишь европейскому сегменту периферийного госдолга занять покупательные позиции. Основным пунктом плана спасения, вызвавшим вопросы у участников рынка, стало положение по обратному выкупу госбумаг Греции. Интересное предложение с точки зрения принудительного снижения долговой нагрузки, очевидно, скрывает дьявола в своих деталях (за счет каких средств будет финансироваться выкуп и как это будет отражено греческими банками), которые пока не доступны для ознакомления. В итоге доходности испанских «десятилеток» приблизились к отметке 5.5%, а греческих бенчмарков – к 16.0%, однако европейские фондовые площадки, стартовав с отрывом на +0.75% от предыдущего закрытия, к концу сессии растеряли почти все преимущество (Euro Stoxx 50 +0.04%).

Американские игроки в свою очередь переключились на локальные проблемы. Несмотря на довольно оптимистичные значения статданных, опубликованные в первые часы торгов, отсутствие определенности по мере приближения «фискального обрыва» вынудило S&P 500 снизиться на 0.5%. Одновременно с этим товарные рынки были устойчивы (CRB +0.01%), а «безрисковые» активы потеряли в доходностях еще 2-3 бп до 1.63% (UST’10) и 1.42% (GEB’10). Заказы товаров длительного пользования по итогам октября и ноябрьские потребительские настроения оказались сильнее ожиданий, а индикатор деловых ожиданий по оценке регионального ФРБ Ричмонда вырвался в положительную зону. Однако регулярная статистика осталась на втором плане в связи с повышенным вниманием к ходу переговоров политиков по мерам преодоления фискального провала. В частности, вчера Барак Обама запустил общественную компанию в поддержку повышения налогов на доходы богатых слоев населения, однако «болезненность» решения и короткие сроки до автономного фискального ужесточения могут так и не привести к консенсусу республиканцев и демократов.

Сегодня в календаре пакет разнородных данных. В Европе ожидаем публикацию индекса потребительских цен Германии и отчет о динамике денежного агрегата М3. По другую сторону Атлантики будут опубликованы данные по объему продаж жилой недвижимости на первичном рынке.

Разворот рисковых настроений оказывает давление на рубль

Отыгрывая решение о выделении Греции финансовой помощи и неплохую макростатистику из США, котировки рубля во вторник сохранились вблизи максимальных значений ноября. Корзина закрылась на уровне 35.14, потеряв 4 коп. к предыдущему закрытию.

Однако уже сегодня рынок подал признаки разворота восходящего тренда, что свойственно прохождению контрольной точки по уплате НДПИ и снижению активности экспортных продаж валютной выручки. Дополнительным поводом для переоценки уровней рубля до уровня 35.25 против бивалютной корзины послужило отсутствие прогресса в переговорах о фискальной консолидации в США. В этой связи мы полагаем, что снижение аппетитов к риску в краткосрочной перспективе продолжит формировать коррекционную динамику рублевых котировок.

Снижение активности на рынке ОФЗ ограничивает потенциал аукциона

Рынок рублевых облигаций продолжил безыдейное начало недели. Сохраняя умеренный объем торгов, длинные бенчмарковые гособлигации снизились в доходностях на 1-2 бп: ОФЗ 26205 (7.04%; -1 бп), ОФЗ 26207 (7.33%; -1 бп). На среднем участке кривой движения были сопоставимы, однако активности практически не было видно: ОФЗ 26203 (6.83%; -2 бп), ОФЗ 26206 (6.86%; -2 бп). На вторичных торгах участники демонстрировали маржинальный интерес к ОФЗ 25080 (6.85%; -2 бп), что ставит под сомнение успех сегодняшнего аукциона. Минфин планирует разместить 15 млрд руб. из серии 25080 с доходностью в диапазоне 6.80-6.85%. Вероятнее всего, утренний негатив на мировых рынках продолжит давить на котировки против планов регулятора.

Денежный рынок, тем временем, проигнорировал щедрое предложение Банка России на недельном аукционе РЕПО. Из 1.56 трлн руб. было востребовано почти 1.2 трлн руб. Дневной инструмент при этом не зафиксировал ажиотажного спроса и роста аукционных ставок (5.59/5.52%), однако это не сдержало дневные депозитные ставки от скачка к верхней границе процентного коридора. Сегодня регулятор расширил лимиты однодневного РЕПО до 570 млрд руб., однако мы не видим в этом смягчающей меры для рынка в целом. Вероятнее всего, дает знать о себе проблема неравномерности распределения залогового обеспечения. В довершение вчера Казначейство РФ разместило депозиты на 33.4 млрд руб., что позволит частично нивелировать сегодняшнее погашение в объеме 40 млрд руб.

Финансовые результаты: Лукойл, ТМК

Лукойл (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-) представил результаты за 3к’12 по US GAAP

Лукойл показал рост выручки на 2.7% г/г до $35.5 млрд, показатель EBITDA повысился на 8.9% г/г и превысил $5.4 млрд, рентабельность поднялась до 15.3%.

Наиболее впечатляюще среди представленных компанией данных выглядит показатель FCF, который в 3к’12 составил $3.0 млрд, что лишь на $570 млн было обеспечено высвобождением оборотных активов. Это позволило Лукойлу снизить чистый долг на 23.2% за квартал до $4.05 млрд, а долговую нагрузку по соотношению скорректированного на операционный лизинг чистого долга к EBITDA LTM до 0.3х.

Капитальные вложения составили $2.7 млрд за квартал, а за 9м’12 компания инвестировала $7.7 млрд, что свидетельствует о решении перенести часть запланированных инвестиций (план – $13.0 млрд в 2012 г.) на 2013 г. FCF с начала года перевалил отметку $4.6 млрд, часть средств была потрачена на приобретения и выплату дивидендов, но мы считаем, что у компании останутся средства для дальнейшего снижения задолженности.

По нашему мнению, облигации компании справедливо оцениваются рынком.

ТМК (В1/В+/-) опубликовала отчетность по МСФО за 3к’12

В 3к’12 выручка компании снизилась на 9.2% кв/кв до $1.6 млрд вследствие сезонного снижения объема продаж трубной продукции, ухудшения сортамента и падения цен. Показатель EBITDA ввиду снижения загрузки мощностей в условиях проведения ремонтных работ на предприятиях компании в России и США, а также изменения структуры продаж сократился на 16.4% кв/кв до $241 млн. Рентабельность EBITDA понизилась до 14.9%.

Операционный поток компании покрыл инвестиции в размере $109 млн, что позволило ТМК получить положительный FCF в размере $50 млн, которые были потрачены на выплату дивидендов акционерам. В итоге чистый долг компании за квартал повысился на 3.3% до $3.7 млрд, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM немного снизилась до 3.58х благодаря улучшению операционных показателей г/г.

Компания ожидает улучшения показателей в 4к’12 благодаря высокому спросу на трубы нефтегазового назначения в России. На американском и европейском рынках сохраняется сложная ситуация.

Мы закрываем нашу рекомендацию на покупку рублевых облигаций ТМК, спред к суверенной кривой которых снизился с 330 бп до 270 бп. В то же время выпуск еврооблигаций TRUBRU 01/18, торгующийся с премией к кривой Евраза (Ва3/В+/ВВ-) около 40 бп и, как и длинные бумаги последнего, недооцененный относительно бумаг Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ) имеет потенциал роста при сохранении позитивного настроя инвесторов в отношении рисков развивающихся рынков.