Ревью предыдущего дня

Новостное затишье дало повод для фиксации прибыли

Мировые рынки решили воспользоваться новостным затишьем начала недели для фиксации прибыли по некоторым рисковым позициям. Формальным поводом, судя по всему, послужило распространяющееся осознание блеклых перспектив проведения реформистской политики в Италии после выборов, сулящих формирование разрозненного Парламента. Вероятно, не добавили инвесторам оптимизма и обсуждаемые между европейскими финансовыми чиновниками планы реструктуризации кипрской задолженности, предвещающие по одному из сценариев существенные убытки для частных кредиторов и вкладчиков. На этом фоне доходности суверенных бондов европейской периферии возобновили повышательный тренд (+6-7 бп), в то время как фондовые индексы (Euro Stoxx 50 -0.3%, S&P 500 -0.1%) и защитные госбонды (UST’10 +1 бп; 1.96%) продолжили «топтаться на месте».

Сегодня утром азиатские индексы отыгрывают «мягкую» риторику одного из кандидатов на пост главы японского Центробанка, а до конца дня рынкам еще предстоит переварить риторику европейских чиновников, обсуждающих на очередном заседании Ecofin прогресс на пути исправления бюджетных и других макроэкономических дисбалансов в Еврозоне. На статистическом же фронте вновь предстоит относительно скучный день, обещающий множество второстепенных отчетов из Великобритании, а основной фокус, вероятно, привлекут результаты свежего опроса деловых настроений среди представителей малого бизнеса США.

Евробонды продолжают восстанавливаться, несмотря на растущее первичное предложение

На рынке еврооблигаций российских эмитентов вчера превалировала восстановительная динамика, наметившаяся со второй половины прошлой недели. По итогам дня суверенная кривая доходности опустилась на 2-4 бп ниже, чему последовал и корпоративный сектор. Между тем, основная активность по- прежнему сконцентрирована на первичном рынке, где НЛМК вчера удалось привлечь $800 млн 5-летних ресурсов практически без премии к уровням вторичного рынка (4.45%), а банк Ренессанс Кредит объявил о доразмещении субординированных бумаг. Об открытии книг заявок в ближайшее время могут также объявить ВЭБ (евро) и ВТБ, проводившие недавно консультации с инвесторами.

Снижение аппетитов к риску не позволяет рублю отыграть высокую нефть

В ходе вчерашних торгов рубль преимущественно демонстрировал боковое движение. Рост опасений относительно перспектив проведения структурных реформ в Италии, после проведения выборов, негативно отразился на рисковых активах и не позволил рублю отыграть высокие нефтяные котировки. В результате по итогам основной торговой сессии бивалютная корзина практически не изменилась в цене (-1 коп.), остановившись на отметке 34.75. На сегодняшнем открытии рубль продолжил торги вблизи вчерашнего закрытия. Ожидаемое нами нейтральное решение Банка России и отсутствие значимых макроэкономических релизов, вероятно, приведут к сохранению боковой динамики торгов.

Спокойное начало недели на локальном рынке

На локальном рынке инструментов с фиксированной доходностью вчера сложился относительно спокойный день. В сегменте процентных свопов не было отмечено заметных движений: кривые IRS (+1-2 бп) и NDF/XCCY (-2-3 бп) разошлись в направлениях, что способствовало некоторому расширению кросс-валютного базиса. В то же время госбонды на возможность заключать сделки на базе расчетов DVP отреагировали дальнейшим укрепление котировок среднесрочных бумаг, в то время как дальний конец кривой остался практически неподвижным. В корпоративном же секторе торговая активность концентрировалась преимущественно в банковских бумагах, относительно высокая (в сравнении с бумагами нефинансовых компаний) доходность которых по-прежнему привлекает инвесторов.

Между тем на денежном рынке завершение периода усреднения ожидаемо вынудило банки увеличить остатки на корсчетах в ЦБР (с 473 млрд до 764 млрд рублей на начало сегодняшнего дня), что абсорбировало избыточные резервы и в ближайшее время будет способствовать возвращению краткосрочных ставок к центральному ориентиру ЦБР. В то же время мы не ожидаем, что отток ликвидности под налоговые выплаты в конце месяца приведет к росту задолженности по операциям прямого РЕПО с регулятором до уровня выше 1.6 трлн рублей. Соответственно, при условии что ЦБР продолжит устанавливать «щедрые» лимиты РЕПО рефинансирование под залог валюты (операция валютный своп), скорее всего, останется невостребованной в феврале, что должно позволить удержать ставки в пределах 5.5-6.0% в течение всего месяца.

Макроэкономическая статистика

Торговый баланс

По данным Банка России в декабре профицит торгового баланса увеличился до $17.1 млрд с $15.4 млрд в ноябре ($20.6 млрд в прошлом году). Повышение профицита торгового счета полностью объясняется ростом объемов экспорта до $48.6 млрд после $45.4 млрд месяцем ранее, что в основном связано с ростом объемов экспорта топливно-энергетических ресурсов, поддерживаемым отопительным сезоном, и металлов.

Объем импорта в номинальном выражении увеличился до $31.4 млрд с $30.1 млрд месяцем ранее ($30.7 млрд в прошлом году). Динамика импорта с сезонной корректировкой показала рост на 4.4% к предыдущему месяцу, что вернуло годовые темпы роста в положительную область (2.4% г/г против -1.0% г/г в ноябре).

Более того, ускорение годовых темпов роста, наиболее вероятно, сохранится и в начале нового года. По предварительным данным Федеральной таможенной службы годовые темпы роста импорта из стран дальнего зарубежья, который составляет доминирующую долю в объемах импортируемой продукции, ускорились до 14.5% после 1.7% в декабре. При этом значительное ускорение темпов роста было зафиксировано практически во всех товарных группах и, скорее всего, обусловлено пополнением импортерами запасов.

Январские показатели составляют лишь 5% от годовых объемов импорта и поэтому являются менее показательными, и мы полагаем, что в условиях замедления показателей внутреннего спроса темпы роста объемов импортируемой продукции стабилизируются на более сдержанных уровнях. В то же время январские данные отражают общую картину ухудшающейся структуры платежного баланса, при которой стабильная динамика текущего счета возможна только при сохранении тенденции к повышению цен на энергоносители.

Корпоративные новости

ВТБ (Ваa1/BBB/BBB) завтра откроет книгу сбора заявок на трехлетние биржевые облигации

Наиболее ликвидные выпуски ВТБ торгуются на вторичном рынке со спредом 215-220 к кривой ОФЗ, что по нашему мнению близко к справедливому уровню. По нашему мнению, бумаги выглядят предпочтительнее облигаций Газпромбанка (Baa3/BBB-/-), предлагающих аналогичную премию, несмотря на более низкий рейтинг, а также бондов ВЭБа (Baa1/BBB/BBB), традиционно стоящих ниже на 20-30 бп. В квазигосударственном банковском секторе лишь бумаги Россельхозбанка (Baa1/- /BBB) предлагают дополнительную компенсацию в пределах 10-15 бп.

Предложенные ориентиры выглядят справедливо, предлагая небольшую премию по верхней границе диапазона. Мы видим перспективы сужения спредов по бумагам банков с инвестиционным уровнем рейтинга в результате либерализации рынка облигаций.

Однако больший интерес, чем квазигосударственные банки, могут представлять дочерние структуры иностранных финансовых групп. Бумаги Росбанка (Baa3/- /BBB+), Юникредит Банка (-/BBB/BBB+) торгуются на вторичном рынке +240-260 бп к суверенной кривой. Недавние размещения на первичном рынке предлагали дополнительную премию к этим уровням до 40 бп. На наш взгляд такие премии являются необоснованными, и мы сохраняем прогноз сужения спредов к квазигосударственным бумагам.