Пульс рынка

Инфляция играет не в пользу ОФЗ. Вчерашний день оказался небогатым на события: Азия отмечала Новый год, а по США макроданных не выходило. В результате финансовые рынки остались на ранее достигнутых уровнях. Стабилизация котировок наблюдалась и в ОФЗ, где значительных покупок со стороны нерезидентов по-прежнему нет. Не в пользу инвестиционной привлекательности ОФЗ свидетельствуют предварительные данные Минэкономразвития, согласно которым в феврале потребительская инфляция ускорится до 7,3-7,4% (против 7,1% в январе). В этой связи интерес представляет результат завтрашнего аукциона по 10-летним ОФЗ (сейчас котируются на уровне YTM 6,8% с отрицательной реальной ставкой).

КБ Ренессанс Капитал (B/B2/B) привлекает "суборд" про запас. Банк доразмеcтил субординированный RCCF 18 на 50 млн долл. (к обращающимся 100 млн долл.) по цене 103,25% от номинала (что соответствует YTM 12,63%). Этот ориентир предполагает дисконт к котировкам вторичного рынка в 0,5-1 п.п., последние сделки вчера проходили на уровне 104% от номинала. Стоит отметить, что первичное размещение "суборда" в декабре позволило банку существенно нарастить запас капитала: показатель Н1 увеличился на 4,13 п.п. до 16,57% на 1 января 2013 г. В результате доля субординированного долга составила 27,5% от основного капитала (T1), т.е. после доразмещения она достигнет 41%, что повысит Н1 еще на 1,8 п.п. (до 18,35%). По-видимому, банк привлекает субординированный долг "про запас" для будущего расширения кредитования (за 9М 2012 г. портфель вырос на 28,3%, что заметно выше ROAE - 20,3%) в преддверии повышения коэффициентов риска по потребительским кредитам во 2П 2013 г. Кроме того, стремление нарастить капитал обусловлено тем обстоятельством, что с 1 марта 2013 г. новый субординированный долг (без условия его конвертации в обыкновенные акции) не будет включаться в расчет собственного капитала. В сегменте бумаг с высокой доходностью мы предпочитаем "суборд" TCS 18 (YTM 11,85%).

Новые бонды НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-) размещены с небольшой премией. В ходе размещения доходность 5-летних евробондов была определена на уровне 4,45% (G-спред - 360 б.п.), при этом объем выпуска составил 800 млн долл. Учитывая, что близкие по дюрации еврооблигации NLMK 19 котируются с YTM 4,64%, что соответствует G-спреду в размере 338 б.п., новые бонды предполагают премию ко вторичному рынку на уровне 22 б.п. Недавно размещенные бонды Gazprom 20 сейчас котируются на 30 б.п. выше номинала (G-спред - 240 б.п.), что свидетельствует о наличии интереса инвесторов к среднесрочным бондам 1-го эшелона. В то же время в длинном сегменте о высоком спросе пока говорить не приходится: новые бонды Gazprom 28 все еще котируются на 50 б.п. ниже номинала (G-спред – 270 б.п.), несмотря на то, что были размещены с премией к рынку.

Качественные эмитенты продолжают выбирать рублевые евробонды. НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-) размещает 4-летние рублевые евробонды с ориентиром по купону 7,75% годовых, который соответствует премии к ОФЗ на уровне 175 б.п. В последнее время рынок рублевых евробондов пользуется популярностью среди российских эмитентов (из недавних сделок отметим Сбербанк, РСХБ, ВымпелКом), что обусловлено возможностью привлечения "длинных" ресурсов с небольшим дисконтом к ставкам на локальном рынке. Несмотря на то, что начало расчетов Euroclear с негосударственными облигациями уже не за горами (ожидается в течение месяца), иностранные инвесторы все еще остаются в стороне от локальных бумаг даже 1-го эшелона (что обусловлено, в том числе, их низкой ликвидностью).

Прогнозы ЕвроХима на 2013 г. - без сюрпризов. Вчера ЕвроХим (BB/-/BB) в ходе телеконференции по результатам за 2012 г. представил ожидаемые прогнозы на 2013 г. Так, целевое значение выручки для компании в 2013 г. - 6 млрд долл. (+9% г./г.), при этом рентабельность по EBITDA составит 25-28%, т.е. на уровне, который демонстрирует компания после консолидации европейских активов во 2П 2012 г. Капвложения в 2013 г. запланированы в объеме 1 млрд долл., что практически соответствует инвестициям 2012 г. (28,5 млрд руб., или ~950 млн долл.). Напомним, что в 2012 г. операционного денежного потока компании было достаточно для финансирования капвложений. Также были озвучены планы по дальнейшему рефинансированию долга для улучшения его структуры по срокам погашения, поскольку пик приходится на 2015 г. (~1,1 млрд долл.).