Ревью предыдущего дня

Слабая статистика и риторика чиновников настораживают инвесторов

В преддверии важных сентябрьских событий на мировых финансовых рынках продолжает возрастать нервозность, дополнительно подстегиваемая слабыми экономическими данными и противоречивой риторикой европейских лидеров. Вчера на статистическом фронте «медведи» нашли поддержку в затухающем спросе японских (розничные продажи) и американских (расходы домохозяйств) потребителей, а также возрастающих признаков слабости на германском рынке труда. Фондовые индексы на этом фоне потеряли по 1.0-1.5%, а возросший спрос на защитные инструменты притянул доходности Treasuries и Bunds на 3-6 бп ниже.

Кроме того, не способствовали росту оптимизма и комментарии премьер-министра Испании, продолжающего сомневаться в целесообразности обращения страны за официальной финансовой поддержкой. Учитывая тот факт, что интервенции ЕЦБ возможны только в случае обращения страны за помощью (и, соответственно, подписания обязательств по фискальной консолидации), кривая доходности гособлигаций Испании на этом фоне подпрыгнула на 10 бп. В конечном счете, отсутствие спроса на госдолг со стороны частных инвесторов (как внешних, так и внутренних – как показывают последние данные, испанские банки, вероятно под давлением необходимости делевереджа балансов, перестали наращивать покупки национальных облигаций) вынудит проблемные страны пойти на уступки, передав часть фискального суверенитета наднациональным органам. Однако сопротивление таким «драконовым» условиям, учитывая политическую подоплеку вопроса, очевидно, будет высоким, и противоречивая риторика европейских лидеров еще не раз побеспокоит рынки в ближайшие недели.

Сегодня в фокусе рынков выступление главы ФРС на симпозиуме центральных банкиров в Вайоминге. Мы, однако, не думаем, что речь Бернанке оправдает надежды на новые сигналы о QE3, а, вероятно, более важным событием в этом контексте может стать свежий отчет NFP, публикуемый в конце следующей недели. Из сегодняшней же экономической статистики рынкам предстоит переварить слабые данные по промышленному производству в Японии и розничным продажам в Германии, а из американских данных стоит обратить внимание на свежий индекс потребительской уверенности от университета Мичигана и результаты опроса деловой активности промышленных предприятий от ФРБ Чикаго.

Рубль завершает августовские торги на минорной ноте

К концу недели коррекция на валютном рынке усилилась на опасениях, что намеченная на сегодня речь Бена Бернанке в Джексон Холле вновь не прояснит возможные сроки запуска нового раунда количественного смягчения. После отскока на открытии до психологической отметки 36.00 коррекция рублевых котировок получила свое продолжение. При этом консолидационное движение усилилось во время начала торговой сессии в США, принесшей значительное ослабление европейской валюты против доллара США, что подтолкнуло к снижению нефтяных котировок и усилило падение рубля. В результате к закрытию стоимость бивалютной корзины выросла на 41 копейку, остановившись на отметке 36.25.

Сегодня в ожидании выступление главы ФРС рублевые котировки консолидируются вблизи вчерашнего закрытия. В случае если речь Бернанке не оправдает надежды на новые сигналы о QE3, коррекционные настроения на рынке могут усилиться, однако в противном случае мы можем увидеть быстрый возврат рубля в коридор 35.65-36.00.

Внешний фон подпортил картину корпоративного сектора

Несмотря на возобновившиеся с новой силой в ходе вчерашней сессии движения против рубя и последовавший за ними рост ставок валютных и процентных свопов на средних дюрациях (+7-10 бп), бенчмарки рублевых облигаций на наиболее ликвидных дюрациях (4-7 лет) демонстрировали устойчивость относительно уровней предыдущего дня: ОФЗ 26206 (7.58%, -2 бп), ОФЗ 26208 (7.78%, -5 бп) и ОФЗ 26205 (7.83%, -1 бп). В то же время, корпоративный сектор ощутил на себе повышение давления продавцов. В первом эшелоне банковского сектора основные сделки прошли в бумагах ВТБ, ВЭБа, Газпромбанка и Россельхозбанка (+5-10 бп доходности), а во втором затронули ХКФ Банка, Промсвязьбанка и МКБ (+10-20 бп). Во втором эшелоне также ощущалось возобновление продаж бумаг телекоммуникационных компаний (преимущественно Вымпелкома +10-15 бп доходности) и металлургов (Металлоинвест, Евраз; +5-10 бп).

Между тем, денежный рынок продолжил консолидацию депозитных ставок на уровнях аукционного РЕПО от ЦБ: торгуясь в течение первой половины сессии на уровнях 5.50/5.75%, овернайт депозиты к закрытию подешевели до 4.5/5.25%. Интересный результат показал вчерашний аукцион Казначейства РФ по размещению месячных депозитов. Вопреки нашим ожиданиям, он практически не пользовался спросом, и из предложенных 50 млрд руб. было размещено лишь около 4.2 млрд руб. по ставке 6.58% (минимальный бид 6.40%). Однако проведенный одновременно с ним аукцион ВЭБа по размещению годовых депозитов сроком на один год развеял все подозрения о достаточности ликвидности: видимо, участники рынка предпочли переключиться на более длинное фондирование, имея выбор между месячными и годовыми депозитами. В итоге спрос на аукционе ВЭБа (75.8 млрд руб.) почти в два раза перекрыл предлагаемый лимит (40 млрд руб.), а премия средневзвешенной ставки к минимальному биду (8.15%) составила значительные 82 бп.

Сегодня ЦБ сохранил лимиты дневного РЕПО на уровне предыдущего дня (30 млрд руб.), этот объем, по нашему мнению, не должен кардинально изменить ход торгов, что сохранит ставки вблизи отметки 5.25%. Утренняя динамика ставок указывает на локальную достаточность остатков на корсчетах и депозитах (на утро в сумме составили около 870 млрд руб.), в том числе, благодаря позитивным потокам по бюджетному каналу (около 70 млрд руб. без учета средств ВЭБа).

Финансовые результаты: Евраз

Евраз (Ва3/B+/BB-) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’12

Выручка компании в 1п’12 снизилась на 5.0% пг/пг и составила $7.6 млрд ввиду снижения объемов реализации металлопродукции и цен на продукцию компании. Показатель EBITDA сократился на 10.3% пг/пг до $1.1 млрд вследствие слабой ценовой конъюнктуры, однако оказался выше ожиданий рынка. Рентабельность EBITDA составила 14.7%.

Неплохие операционные потоки, поддержанные сокращением оборотного капитала, покрыли инвестиции на сумму $565 млн и принесли Евразу положительный FCF в размере $253 млн, что позволило сократить чистый долг до $5.9 млрд. Значение коэффициента Чистый долг/EBITDA повысилось до 2.48х. Слабая рыночная конъюнктура и достаточно странное решение выплатить дивиденды за 1п’12 подтолкнут данное соотношение выше 3.0х к концу года, что, однако, не должно создать проблем с кредиторами, так как предельное значение коэффициента было повышено до 3.5х.

Компания ожидает сохранить производство в 3к’12 на уровне 2к’12. Тем не менее мы полагаем, что финансовые показатели во 2п’12 окажутся немного слабее на фоне сезонных факторов.

Как длинные рублевые облигации, так и длинные евробонды Евраза выглядят сейчас очень привлекательно для покупки. Первые торгуются с премией 60-70 бп к бумагам Металлоинвеста (Ва3/ВВ-/ВВ-) и имеют потенциал снижения доходностей порядка 40 бп. Еврооблигации предлагают чересчур завышенную компенсацию к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ) и выпуску Металлоинвеста METINR 07/16 в размере 140 бп и 80 бп, соответственно. Справедливый уровень компенсации за более высокий кредитный риск Евраза мы оцениваем в виде премии к кривой Северстали на уровне 70 бп.