Ревью предыдущего дня

Полярность настроений остается позитивной под влиянием «японского» фактора

Преодолевая нерешительное сопротивление «медведей», фондовые рынки продолжили восстановительную динамику (Euro Stoxx 50 +0.15%, S&P 500 +0.63%), начавшуюся после шоковой реакции на американскую статистику по рынку труда и продемонстрировавшую воодушевление относительно «монетарного землетрясения» в Японии (эквивалентного вливанию $70-75 млрд/мес. до конца 2014 года). Однако, как и днем ранее, несмотря на незначительный откат «безрисковых» бумаг от достигнутых уровней сопротивления (UST’10 1.75% +3 бп, Bunds’10 1.24%, +3 бп) основными бенефициарами остались долговые рынки развивающихся экономик. Помимо глобальной темы монетарной экспансии в Японии, рынки встретили поддержку со стороны неплохих статданных из Германии (промпроизводство ускорилось в феврале), а также выступления Бена Бернанке на конференции в Атланте относительно улучшения ситуации в банковской системе США и повышения качества мониторинга ее развития.

Тем не менее, накопленный пакет нерешенных стратегических проблем может постепенно оттеснить статданные на второй план. В преддверии завтрашнего голосования ожидается публикация предложения Обамы о смягчении секвестра бюджета, а под занавес сессии среды будет опубликована стенограмма заседания ФРС США, релевантность которой хоть и будет «подпорчена» пятничными данными, но все же может пролить свет на настроения директоров Монетарного Комитета (FOMC) относительно сроков сворачивания QE3. В довершение, с традиционной публикацией Alcoa начался сезон отчетности в США, который в той или иной степени может пролить свет на «силу» текущего американского подъема.

Рост суверенных бумаг не спешит останавливаться

Хотя на мировых рынках наблюдался сдержанный оптимизм и умеренный рост котировок рисковых активов, покупки российских еврооблигаций продолжились и привели к снижению суверенной кривой на 7-10 (RUSSIA 04/22 (2.91%; -7 бп), RUSSIA 03/30 (2.91%; -6 бп), RUSSIA 04/42 (4.41%; -8 бп)). Возможное объяснение данного роста – попытка фондов отыграть идею о чрезмерно широком спреде суверенных бумаг к безрисковым бумагам, однако учитывая высокую неопределенность относительно исхода переговоров американских политиков о повышении потолка госдолга идея имеет ограниченный потенциал. В корпоративном сегменте активно покупали долги Газпрома, Лукойла, Сбербанка и ВЭБа (GAZPRU 04/18 (3.21%; -11 бп), GAZPRU 08/37 (5.40%; -8 бп), LUKOIL 11/19 (3.55%; -9 бп), LUKOIL 06/22 (3.96%; -6 бп), SBERRU 06/21 (4.18%; -9 бп), VEBBNK 07/22 (4.27%; -8 бп)). Во втором эшелоне спрос успокоился, продолжились покупки бумаг Вымпелкома, но и они ограничились снижением доходностей бумаг с дюрациями 4-5 лет в пределах 5 бп.

Волна денег накрыла рубль

Изначально недооцененное решение Банка Японии, стимулирующее бегство японских инвесторов на рынки долга развивающихся экономик, поддержало на вчерашних торгах рост рисковых активов и рубля, в частности. В результате наметившееся в начале дня укрепление российской валюты привело к ускоренному закрытию коротких позиций по рублю и обвалило котировки бивалютной валюты на 37 коп. (35.43). Хотя ультрамягкая процентная политика крупнейших центральных банков, вероятно, продолжит оказывать поддерживающее влияние рисковым активам, мы не ожидаем дальнейшего значительного укрепления рубля в ближайшие дни. Ожидаемые покупки Минфина, грозящие ростом бивалютной корзины в коридор продаж во второй половине года, а также сдержанное восстановление котировок черного золота и небольшие объемы продаж валютной выручки, вероятно, не позволят рублю укрепиться сильно ниже верхней границы нейтрального коридора (35.65).

Кривая ОФЗ «сгладилась» под влиянием внешнего спроса

Госбумаги в ходе вчерашнего дня отличились не только ускорением роста котировок, но и беспрецедентным биржевым оборотом на дальнем участке кривой, где друг на друга наслоились сразу несколько факторов. Под влиянием внешнего оптимизма активизировался спрос со стороны нерезидентов, а тот в свою очередь ускорил закрытие коротких позиций, накопленных скептически настроенными участниками рынка в конце 1к’13 в сегменте длинных дюраций. В результате снижение доходностей бенчмарковых бумаг второй день подряд сосредоточилось в интервале 12-14 бп, а по некоторым выпускам превысило и эти значения: ОФЗ 26207 (7.02%; -12 бп), ОФЗ 26209 (6.69%; -16 бп), ОФЗ 26206 (5.98%; -11 бп). Минфин, наблюдая спрос на длинную дюрацию суверенного рублевого долга, выставил на завтрашние аукционы ОФЗ 25 млрд руб. серии 26212 (15 лет) и 10 млрд руб. серии 26210 (7 лет). Мы полагаем, что текущий момент как никогда благоприятен для более агрессивного исполнения программы заимствований 2к’13, и особенно в части долгосрочных заимствований. Более того, на фоне внутридневной волатильности доходностей, рынок не столь требователен к наличию «страховочной» премии к вторичному рынку (Минфин пока не опубликовал целевые доходности), что на наш взгляд является хорошим фактором успеха завтрашних размещений.

Ситуация с ликвидностью находится в комфортных рамках

Под влиянием продолжающегося притока средств по бюджетному каналу на денежном рынке краткосрочные депозитные ставки удержались в рамках комфортных уровней (5.75/6.25%), а спрос на дневное рефинансирование уложилось в лимиты регулятора, практически не оказав давления на аукционную ставку дневного РЕПО, хотя некоторую дихотомию все же показали ставки валютного свопа (6.50% и +52 млрд руб. от ЦБ). Сегодня участники рынка будут сосредоточены на завершении апрельского периода усреднения, однако регулятор демонстрирует достаточно «мягкую» позицию по своим лимитам овернайт и недельного РЕПО (250 и 1410 млрд руб.,), что на наш взгляд может купировать волатильность фронтального участка кривой ставок денежного рынка.

Минфин на текущей неделе продолжит размещать депозиты, увеличив срочность до 3 месяцев: во вторник будет предложено 50 млрд руб. на срок 1 мес. (не менее 6.0%), в четверг 50 млрд руб. на 3 мес. (не менее 6.5%). Таким образом, действия регулятора призваны компенсировать ожидаемое ухудшение ситуации с ликвидностью к концу месяца, однако реализация этих намерений будет во многом зависеть от спроса со стороны участников. На наш взгляд, предложение по 3 мес. инструменту (в разрезе ставки не менее 6.5%) выглядит достаточно привлекательным на фоне рыночных котировок сопоставимого срока, а также беззалоговых условий привлечения средств, что может не только привлечь внимание участников, но и оказать обратное влияние на рыночный индикатор Mosprime’3M.

Корпоративные новости

Татнефть (Ва1/-/ВВ+) опубликовала результаты по МСФО за 2012 г.

Татнефть впервые опубликовала отчетность в соответствии с МСФО – ранее компания отчитывалась в соответствии с US GAAP.

Выручка компании в 2012 г. повысилась на 6.3% и составила 444.1 млрд руб. вследствие роста доходов от доходов продажи нефтепродуктов в связи с началом деятельности завода ТАНЕКО. Показатель EBITDA повысился на 13.3% г/г до 121.4 млрд руб. благодаря снижению затрат на закупку нефти для перепродажи, а также расходов на геологоразведку. Рентабельность EBITDA достигла 27.3%.

Татнефть получила положительный FCF в размере 41.6 млрд руб. благодаря хорошему потоку от операционной деятельности, достаточному для финансирования необходимых компании инвестиций (50.8 млрд руб. в 2012) и выплаты процентов. Это позволило Татнефти понизить долговую нагрузку – чистый долг сократился на 34.1% за год до 42.1 млрд руб., а коэффициент Чистый долг/EBITDA, как мы и ожидали, снизился до 0.35х.

Находящийся в обращении выпуск рублевых облигаций Татнефти при дюрации 0.45 года торгуется по ценам, близким к номиналу.