Настроения продолжили улучшаться по мере стабилизации ситуации вокруг Сирии

Сильная китайская статистика в разрезе наиболее широкого показателя кредитной активности – совокупный объем кредитования более чем в 1.5 раза превысил показатель предыдущего месяца – вновь взбодрила рынки азиатского региона. При прочих равных, показатель имеет смешанные сигналы для рисковых настроений: с одной стороны, укрепляя надежду на ускорение китайской экономики во 2п’13, с другой – сохраняя риски быстрого делевереджинга и кризиса ликвидности в ситуации ускорения оттока зарубежного капитала. На этом фоне котировки промышленных металлов и металлургов чувствовали себя более уверенно, однако сырьевые площадки продолжили демонстрировать дихотомию в драгоценных металлах и «черного золота». Продвижение мировых лидеров в направлении мирного урегулирования сирийского конфликта (Обама поздно ночью подтвердил намерения продолжить дипломатическую дискуссию, отложив вынесение обсуждения авиаудара по Сирии на парламентскую дискуссию) вновь сказалось на сжатии «политической» премии в котировках золота (-1.67%) и нефти (марка Brent потеряла ясяїjеще около $2, опустившись до $111/баррель).

Фондовые рынки Европы, несмотря на повод для коррекции со стороны слабого показателя французского промпроизводства, сократили отставание (Euro Stoxx 50 +1.90%) от американских площадок (S&P 500 +0.73%), получивших преимущество днем ранее. Бумаги американского Казначейства также почувствовали на себе ослабление защитного спроса после смягчения сирийского конфликта, что в совокупности с высокой степенью неопределенности в отношении предстоящего заседания FOMC (и ненулевой вероятностью начала сокращения программы QE3 с сентября) вернуло доходность UST’10 к отметке 2.95% (+3 бп).

Сегодня мировые рынки возьмут паузу – поток статистики не выглядит напряженным (в Германии выходит индекс потребительских цен, а в США товарные запасы), а основные переговоры заинтересованных сторон по Сирии состоятся в четверг в Женеве.

Российский сегмент отыгрывает рост базовых доходностей

Рост доходностей безрисковых бумаг на 5-7 бп привел к повышению уровней суверенной кривой до 10 бп. Корпоративный сегмент ожидаемо последовал за бенчмарками и повысил доходности на 5-7 бп.

Рубль без заметного сопротивления преодолел 38.00 против бивалютной корзины

Достаточно сильный импульс на восстановление наиболее ослабленных за июль-август валют развивающихся рынков (IDR, INR, TRY), поддержанный рынками в ходе вчерашнего дня, был воспринят рублем достаточно позитивно. Бивалютная корзина против рубля отступила на 20 коп. и закрылась 37.80, что при некотором недоверии относительно рубля, а оно не может не усилиться на фоне падающей нефти, является признаком закрытия части коротких позиций по стоп-лоссам. Мы, напротив, полагаем, что сглаживание избыточной волатильности нефтяных котировок за счет нивелирования политической премии идет на пользу рублю, так как она в свою очередь соответствовала дополнительной премии в котировках рубля из-за роли России на ближневосточной арене. Соответственно, продвижение в направлении дипломатического решения проблемы позволит ослабить этот негатив в отношении рубля и усилить роль внутренних факторов. В их числе доминируют приближение более выраженного с точки зрения экспортной активности (по сравнению с июлем-августом) налогового периода, а также постепенное осмысление рынком отказа Минфина (за исключением пробных сделок) от конвертации трансфертов в резервные фонды на открытом рынке. При прочих равных, это открывает перспективу для стабилизации рубля на отметках 37.50-37.75 к концу сентября.

Аукционы Минфины встретят умеренный интерес

Минфин установил целевые диапазоны доходностей для запланированных аукционов по ОФЗ 25081 (2.8 млрд руб., 4.5 года) и ОФЗ 26211 (11.5 млрд руб., 9.5 лет) на уровнях 6.85-6.90% и 7.63-7.68%, соответственно. По более короткому выпуску котировки вторичного рынка соответствуют верхней границе ориентира доходности, однако он более привлекателен с точки зрения предлагаемого carry &rolldown (компенсация длинной позиции с учетом движения ставок вдоль кривой доходности 5 бп/мес). Учитывая объем размещения, интерес к нему не вызывает у нас сомнений. В отношении более длинного выпуска Минфин предлагает премию по верхней границе ориентира, что может компенсировать более низкую оценку carry & rolldown (4 бп/мес). Однако мы не видим потенциала высокого интереса к ОФЗ 26211, даже в преддверии заседания Банка России: решение о понижении ключевых ставок, на наш взгляд, будет отложено до октября, тогда как вероятное введение новых инструментов среднесрочного аукционного рефинансирования под залог нерыночных активов останется мало актуальным для длинных дюраций.

Вторичный рынок в ходе вторника держался в неплохом тонусе, повторяя картину предыдущего дня – точечные покупки на ключевых участках кривой ОФЗ отразились на снижении доходностей бенчмарков в пределах 2 бп: ОФЗ 25079 (6.22%; -2 бп), ОФЗ 26206 (6.74%; б.и.), ОФЗ 26205 (7.32%; -1 бп), ОФЗ 26207 (7.88%; -1 бп).

Финансовые результаты: Уралкалий

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВBB-) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’13

Выручка Уралкалия снизилась в 1п’13 на 5.9% пг/пг до $1.6 млрд. Показатель EBITDA отметился схожей динамикой, сократившись до $873 млн. Причиной падения стало снижение цен на калийные удобрения, однако благодаря снижению себестоимости и эффективному контролю над затратами рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне 2п’12 и составила 54.1%.

В части денежных потоков Уралкалий получил FCF после процентов в размере $737 млн, чему поспособствовали низкие капзатраты ($182 млн) и высвобождение оборотных средств ($154 млн). Однако это не оказало никакого положительного воздействия на леверидж. Чистый долг поднялся до $2.8 млрд вследствие выплаты $1.2 млрд акционерам в виде дивидендов и выкупа акций, а показатель Чистый долг/EBITDA повысился до 1.57х. После отчетной даты компания выкупила пакет собственных акций у Зелимхана Муцоева за $1.2 млрд, в результате чего долговая нагрузка поднялась до 2.3х EBITDA. Уралкалий таргетирует уровень 2х EBITDA.

Кроме того, компания сообщила детали своей новой стратегии. Уралкалий планирует наращивать производство (уже сейчас мощности загружены полностью) с целью максимизации объема продаж, а не цены, как было ранее. Компания считает, что данные изменения могут привести к временному снижению цен, но также может оказать положительное влияние, подстегнув рыночный спрос.

Мы нейтрально смотрим на еврооблигации Уралкалия, бумаги компании торгуются на одном уровне с выпуском Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) в терминах спреда и не имеют потенциала роста лучше других бумаг сегмента.

Трансконтейнер (Ва3/-/ВВ+) опубликовал результаты по МСФО за 2к’13

Скорректированная выручка за 2к’13 составила 6.4 млрд руб. (-1.6% г/г), снижение произошло в связи с сокращением объемов контейнерных перевозок на фоне замедления в экономике. Показатель EBITDA удержался на уровне 2к’12 – 2.6 млрд руб. при рентабельности 40.1%.

Трансконтейнер продолжил генерировать положительный FCF, даже несмотря на ускорение инвестиций до 1 млрд руб. и рост оборотного капитала. В результате Чистый долг понизился до 4.2 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось до 0.44х, а более корректный показатель, скорректированный на обязательства по операционному лизингу, напротив, повысился до 0.96х.

Компания подтвердила свои ранее озвученные планы покупки контейнеров и вагонов, однако вследствие снижения цен на подвижной состав вложения могут снизиться с ранее объявленных 9.1 млрд руб., что тем не менее предполагает заметное ускорение инвестиций во 2п’13 и, вероятно, приведет к росту долговой нагрузки.

Долговые бумаги компании характеризуются низкой ликвидностью, а учитывая низкий уровень компенсации (165-170 бп к ОФЗ) не являются привлекательными.