Ревью предыдущего дня

Китайские рынки провоцируют возврат спроса в тихую гавань UST

Начав неделю с нервных распродаж китайских компаний, американский рынок казначейских бумаг сумел оправиться от роста доходностей UST’10 до отметки 2.65% и вернул к себе интерес со стороны спроса на защитные активы. В результате закрытие UST’10 проходило на уровнях пятницы (2.53%), а сегодняшние торги в период азиатской сессии показывали уровни ниже пороговой отметки 2.50% на фоне продолжения острого падения индекса Shanghai Composite (на пике -5.3%). Проблемы на денежном рынке Китая остаются главной новостью на этой неделе в связи с тем, что Национальный Банк Китая сохраняет решимость не вмешиваться в проблемы мелких и средних банков, активно участвовавших в схемах теневого банкинга и столкнувшихся с оттоком офшорного капитала. Напротив, текущую ситуацию можно оценить как «жесткое наказание» в рамках курса монетарного регулятора на сокращение теневых операций, тем более основа китайской банковской системы, находясь в ведении государства, остается защищенной от потрясений денежного рынка. Некоторые системные риски, на наш взгляд, все же остаются актуальны: если теневой банкинг был главным источником средств для сомнительных проектов китайских муниципалитетов, долг которых бесконтрольно рос при отсутствии должного обеспечения, то вынужденное сокращение операций на этом фронте может привести к массовым дефолтам. Будут ли готовы китайские власти к национализации муниципального долга – остается вопросом, однако последствия для темпов экономического роста будут однозначно стрессовыми.

Мировые фондовые рынки реагировали на распродажи в Китае практически синхронным падением ведущих – S&P 500 и Euro Stoxx 50 снизились на 1.21% и 1.48%, соответственно. Сегодня рынки имеют шансы на то чтобы оправиться от падений благодаря концентрированной порции американских данных: заказы товаров длительного пользования, продажи на первичном рынке недвижимости, индекс цен S&P/CaseShiller в крупнейших городах США и потребительский оптимизм будут формировать новостной фон. В то же время, к концу недели внимание сместится к выступлению чиновников ФРС, которые будут комментировать свои взгляды на монетарную политику и программу QE3.

Суверенные еврооблигации падают в поисках дна

Рынок российских еврооблигаций остался под давлением продавцов на фоне вчерашнего витка (пусть и не продолжительного) в американских UST, которого, по видимому, оказалось достаточно для того, чтобы иностранные инвесторы продолжили сокращение позиций в данном сегменте. Тем более, под прессом оказались «безрисковые» европейские бенчмарки (немецкие Bunds’10 +9 бп) и менее качественные бумаги европейской периферии (+15-25 бп в сегменте итальянского и испанского госдолга). В результате суверенная кривая приподнялась на 30-35 бп (RUSSIA 03/30 (4.61%; +32 бп), RUSSIA 04/22 (4.65%; +35 бп)), а попытки захеджировать кредитные риски повысили стоимость CDS на 27 бп (242 бп). Картина корпоративного сегмента соответствовала сценариям панических распродаж, так как даже наиболее качественные выпуски с избытком повторили траекторию суверенной кривой (VEBBNK 07/22 (6.02%; +45 бп), SBERRU 06/21 (5.92%; +57 бп), GAZPRU 02/28 (6.75%; +35 бп)). Высокодоходный сегмент торговался с намерением расширить дисконт к наиболее качественным бумагам – бумаги Евраза, Северстали, Вымпелкома и МТС выросли в доходностях 50-65 бп.

Экспортные продажи поддерживают рубль

Продажа валютной выручки, вызванная приближением основных налоговых платежей, позволила рублю немного отыграть падение предыдущих дней, невзирая на негативные глобальные тенденции и снижение нефтяных котировок. По итогам дня котировки бивалютной корзины снизились к уровню предыдущего закрытия на 17 коп., остановившись на отметке 37.30. Сегодня рубль имеет шансы продолжить укрепление на фоне активных продаж экспортной выручки для уплаты НДПИ. Однако в дальнейшем мы пока не видим серьезных факторов поддержки национальной валюты. Турбулентность на денежном рынке Китая и общий негативный фон, скорее всего, приведут к ослаблению рубля по прошествии основных налоговых дат.

Госбумаги обновили минимальные ценовые уровни, однако поддержка может столь же быстро усилиться

Вчерашний рынок госбумаг показал всю силу сомнений иностранных участников в перспективах сегмента, показав движение доходностей бенчмарков средней и длинной дюрации на 30-35 бп буквально в несколько шагов: ОФЗ 26204 (7.22%; +21 бп), ОФЗ 26210 (7.64%; +32 бп), ОФЗ 26209 (8.12%; +37 бп), ОФЗ 26207 (8.33%; +31 бп). Проблема доверия к локальному сегменту, очевидно, обострилась после сообщений о проблемах на денежном рынке Китая и рисках ускорения выхода инвесторов из развивающихся рынков (особенно на фоне роста доходностей турецких госбумаг на 40 бп и более). Мы в свою очередь полагаем, что ситуация в Китае остается под контролем Национального Банка Китая, что позволит облегчить все сопутствующие стрессы в рисковых долговых сегментах, что также должно вернуть поддержку наиболее длинным бенчмаркам ОФЗ, которые находятся в зоне доходности, наиболее привлекательной для накопления длинных позиций.

Высокая волатильность в сегменте стала поводом для отмены Минфином очередного аукциона в эту среду. Ничего критического с точки зрения отставания от графика размещений мы не видим, напротив, регулятор дает сигнал о том, что «занимать любой ценой» – за гранями его тактики.