Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Выполнение плана по ОФЗ в полном объеме пока не является критичным


[25.06.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Китай расстраивает, ФРС успокаивает. Китайские индексы падают более чем на 2% уже второй день подряд из-за опасений, что ужесточение денежно-кредитной политики приведет к замедлению роста. К тому же, разгорающийся скандал вокруг экстрадиции бывшего сотрудника АНБ США Э. Сноудена негативно сказывается на американо-китайских отношениях и также не способствует оптимизму на рынках, и в Китае в частности. По данным Bloomberg, индекс развивающихся стран MSCI Emerging Markets упал до минимального за 19 месяцев значения. При этом, вчерашние заявления двух представителей ФРС о том, что денежно-кредитная политика США должна оставаться мягкой, несмотря на сворачивание QE, может несколько успокоить рынки. С утра фьючерсы на американские и европейские индексы акций находились в плюсе, а доходность 10-летних UST снизилась до 2,5% после достижения уровня 2,65% вчера.

Минфин в 3 кв. планирует разместить ОФЗ на 270 млрд руб., что незначительно меньше плана на 1 и 2 кв. (по 300 млрд руб.) и составляет четверть изначального годового плана по внутренним заимствованиям. Согласно нашим расчетам, исходя исключительно из потребностей бюджета, для покрытия дефицита в оставшиеся полгода Минфину необходимо занимать на внутреннем рынке почти по 250 млрд руб. в квартал, что с учетом уже размещенных бумаг предполагает предложение ОФЗ в 2013 г. на ~800 млрд руб., тогда как изначально общий годовой план по внутренним госзаимствованиям составлял 1,2 трлн руб. Наша оценка вполне укладывается в озвученный график размещений на 3 кв., тем более, что некоторую часть потребностей бюджета можно покрыть выпуском ГСО. Однако нельзя не отметить, что даже в условиях благоприятного рынка в 1П 2013 г. Минфину не удалось выполнить план (370 млрд руб. из 600 млрд руб., 60%), поэтому в оставшиеся месяцы года на фоне ухудшения настроений на глобальных рынках ОФЗ едва ли будут размещены в полном объеме (если, конечно, ведомство не поменяет тактику аукционов в пользу максимизации объемов). Кроме того, почти половина нового плана (120 из 270 млрд руб.) приходится на бумаги с погашением от 10 лет, спрос на которые низок в текущих условиях рынка. В прошлую среду аукцион по 15-летним ОФЗ 26212 был отменен, также в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой (так, с момента начала коррекции на прошлой неделе доходность 10-летних ОФЗ 26211 выросла более чем на 50 б.п. до ~YTM 8%) Минфин не будет проводить размещения на этой неделе. Выполнение плана по ОФЗ в полном объеме пока не является критичным: 1) Минфин еще планирует разместить евробонды, 2) из бюджетного правила может быть сделано некоторое исключение. Поэтому, на наш взгляд, предоставления премий на аукционах ждать не стоит.

От перемены мест "слагаемых" экономика не меняется? Тот факт, что экс-министр МЭР и экс-советник Президента Э. Набиуллина вступила в должность главы ЦБ, а одновременно с этим Президент назначил новым руководителем МЭР бывшего 1-го зампреда ЦБ А. Улюкаева (на смену А. Белоусову, ставшего советником В. Путина), выглядит символично. Оба сейчас должны отстаивать практически противоположные и ранее не свойственные им задачи: Э. Набиуллина - таргетирование инфляции, А. Улюкаев - стимулирование экономики. Интригой становится то, как будут достигаться эти цели. Так, Э. Набиуллина уже представила развернутую программу действий ЦБ. Как мы и ожидали, этот план отражает полную готовность новой главы ЦБ продолжать политику С. Игнатьева и опровергает расхожее мнение (с которым мы изначально были не согласны), что с ее приходом политика ЦБ может стать более мягкой. Э. Набиуллина 1) высказалась против внесения в закон о ЦБ поправок, закрепляющих его ответственность за рост ВВП, допустив подобные оговорки лишь в ОНДКП; 2) планирует отстаивать курс на снижение инфляции; 3) не видит целесообразным возвращаться к управляемому курсу рубля, планируя и далее следовать политике плавающего курса, расширяя при необходимости коридор. Что касается процентной политики, то Э. Набиуллина дала понять, что не видит потребности в линейном снижении ставок, сомневаясь в их действенности поддержки инвестиций. Вместо этого, она находит выход в адресных и ориентированных на бизнес решениях: 1) снижение издержек банков путем устранения источников неэффективных затрат и реформы судебной системы; 2) запуск схемы кредитования МСБ с госгарантиями, что позволило бы банкам использовать эти кредиты как залог в ЦБ. Э. Набиуллина также высказалась против установления ЦБ индикативных ставок для банков (что мы считали неэффективным), предлагая более индивидуальные решения. В целом, данная программа оставляет позитивное впечатление, т.к. ориентируется на взаимодействие банков с реальным сектором, что может принести свои плоды.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: