Rambler's Top100
 

Росбанк: Сегменту ОФЗ предстоит новый виток положительной переоценки


[19.09.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Комитет по открытым рынкам США удивил рынки своей «мягкостью»

Решение американского регулятора сохранить программу выкупа активов и, более того, оглашение низких ориентиров по ключевой процентной ставке на 2016 год подорвали позиции «медведей» на всех ключевых финансовых направлениях. В соответствии с пресс-релизом ФРС и последующим комментарием главы Бена Бернанке, американский монетарный регулятор сохранил обеспокоенность относительно ключевых экономических показателей и ситуации на финансовых рынках, что дословно можно понимать как неудовлетворенность ФРС в замедлении роста занятости (включая естественные причины снижения безработицы), восстановлении рынка труда и резкой реакции рыночных индикативных процентных ставок. В этой связи, тональность вчерашнего выступления Бернанке нивелировала значимость ключевых триггеров для сокращения программы QE3 – он признал, что достижение безработицей уровня в 7.0% может выйти за пределы ранее ожидаемых временных рамок (середина 2014 года) и в очередной раз подчеркнул, что достижение этой отметки не является достаточным условием сворачивания QE3. Что касается ориентиров по ключевой процентной ставке, при относительно оптимистичных ожиданиях возврата американской экономики к потенциальным темпам роста к 2016 году и возврату показателя инфляции в целевой диапазон, участники заседания не увидели перспективы приведения ставки в соответствие с признанными правилами (в целях предотвращения разгона инфляции). Наиболее острая реакция на «мягкое» решение Комитета по открытым рынкам ФРС последовала в казначейских бумагах –UST’10 обрушилась в доходности на 26 бп (2.69%, -26 бп), однако и рисковые активы были вдохновлены исходом заседания – американский индекс S&P 500 (+1.22%), золото (+4.0%), нефть марки Brent (+2.2%).

В четверг рынки будут следить за несколькими американскими показателями (первичные обращения за пособием по безработице, продажи недвижимости на вторичном рынке), однако мы сомневаемся в том, что как минимум до следующего релиза по рынку труда США (4 октября) игрокам удастся перебороть восстановительный тренд (инициированный в том числе и отзывом коротких позиций) во всем спектре активов.

Евробонды нашли поддержку в решении FOMC

Неудовлетворенность комитета по открытым рынкам ФРС США темпами восстановления экономики не оправдала медвежьих настроений относительно снижения темпов QE, в результате суверенная кривая опустилась на 5 бп. Корпоративный сегмент не успел отреагировать на новости, сохранив боковую направленность в пределах +/- 2 бп. В целом решение ФРС открывает возможность роста российского сегмента евробондового долгового рынка, в частности возможно сужение спредов к базовым кривым в ближайшие 2-4 недели. На первичном рынке Газпром вчера собрал книгу на евробонды объемом 500 млн фунтов стерлингов под 5.34%. Мы считаем, что решение FOMC открывает окно для первичного предложения от компаний второго эшелона.

Рубль получил повод на продолжение укрепления

Решение ФРС о сохранении количественных стимулов экономики стало последним (из ряда наиболее критичных для рубля) триггером для возврата в валюты развивающихся рынков, на фоне которого рубль имеет все шансы обновить локальные максимумы против бивалютной корзины. Важным фактором для восстановления национальной валюты, на наш взгляд, стало ослабление позиций доллара США на мировом валютном рынке (пара EURUSD преодолела сопротивление границы 1.35), в результате которого ключевые уровни сопротивления пар доллар/рубль и евро/рубль подверглись сомнению. Кроме того, по мере того как «сирийская» тема отошла на второй план, мы ожидаем восстановление высокой положительной корреляции между нефтью и рублем, что при росте котировок «черного золота» будет создавать дополнительную поддержку национальной валюте. В довершение, изменившаяся на внешних рынках обстановка усилит внимание к недооцененным развивающимся рынкам на ближайшие недели, что на наш взгляд открывает перспективу для укрепления рубля в диапазон 36.00-36.50 (где наиболее вероятна консолидация котировок вблизи нейтральной интервенционной границы Банка России, 36.25) на фоне предстоящих продаж валюты со стороны экспортеров и возможного закрытия «долгоживущих» коротких позиций против рубля.

Сегменту ОФЗ предстоит новый виток положительной переоценки

Вторичный рынок ОФЗ в ходе вчерашнего дня демонстрировал встречные интересы участников на разных участках кривой доходности: ОФЗ 26210 (6.99%; -1 бп), ОФЗ 26209 (7.29%; -2 бп), ОФЗ 26212 (7.84%; +3 бп). Определенный позитив в локальных игроков вселили итоги аукционов Минфина – ОФЗ 26212 (15 лет, 20 млрд руб.) и ОФЗ 26215 (10 лет, 10 млрд руб.) были размещены в полном объеме и с небольшим дисконтом к верхним границам целевых диапазонов (7.81% и 7.47%, соответственно). Хотя после проведенных аукционов были предприняты некоторые попытки фиксации длинных позиций, настроения получили новую поддержку со стороны внешних факторов.

Вчерашнее решение ФРС предопределило более оптимистичные сценарии для рынков госбумаг развивающихся стран как минимум на ближайшие месяцы, что на наш взгляд позволит суверенному рынку в ближайшее время встретить новую волну притока спроса со стороны нерезидентов. Мы позитивно смотрим на бумаги средней и длинной дюрации, особенно на выпуски серий 26207/26212,которые на наш взгляд имеют перспективу снижения доходностей к отметкам 7.00-7.10%, в том числе благодаря локальным факторам (замедление инфляции, неизменные планы по объему предложения ОФЗ после пересмотра бюджета на 2013 год). Одновременно с этим, мы полагаем весьма реалистичным снижение угла наклона суверенной кривой: например, спред между ОФЗ 26121 и 26206 (5-15 лет, около 120 бп) находится вдалеке от нижней границы исторического диапазона, который в условиях реформирования механизма рефинансирования Банком России и ожидаемого нами смягчения монетарной политики может сузиться на 30-40 бп, до 80-90 бп.

Корпоративные новости

ВЭБ одобрил кредит Мечелу (В3/-/-) на $2.5 млрд

Госбанк одобрил Мечелу кредит на развитие Эльгинского месторождения сроком на 13.5 лет с отсрочкой погашений до 2017 г. Средства получит недавно созданная для развития актива компания Эльгауголь, которая будет оператором и владельцем имущественного комплекса. Взамен ВЭБу будут предоставлены 2 места в совете директоров компании, а также в залог будет передано 49% Эльгаугля и все лицензии.

Решение ВЭБа по кредиту ожидаемо рынком и, несомненно, положительно для кредитного профиля компании. В текущих условиях это позволит Мечелу направлять около $200-300 млн в год на погашение долга при сохранении низких цен на уголь. С другой стороны, нельзя исключать и вариант, при котором компания решит разморозить другие инвестиционные проекты. Мы рассчитываем получить подробные комментарии менеджмента на конференц-звонке, посвященном результатам за 1п’13. Мы по-прежнему сохраняем негативный взгляд на кредитное качество Мечела и не рекомендуем его долговые бумаги.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: