Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Учитывая текущие и предстоящие проекты ВЭБа по финансированию, присутствует определенная потребность в докапитализации


[19.09.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Б. Бернанке "сыграл" против ожиданий рынка: музыка QE продолжает играть. Итог заседания FOMC стал полной неожиданностью для рынков: все последние заявления представителей ФРС указывали на высокую вероятность объявления о начале сворачивания QE уже на сентябрьском заседании, но глава ФРС решил оставить денежно-кредитную политику без изменений. По его мнению, состояние рынка труда улучшилось не настолько сильно, чтобы сейчас начать ее ужесточение. Мы считаем, одной из основных причин такого решения стало заметное повышение процентных ставок по ипотечным кредитам в США на 100 б.п. с конца мая (т.е. стоимость обслуживания новых ипотечных кредитов для американцев выросла на треть), что сильно сократило как число ипотечных заявок, так и объем сделок на первичном рынке жилья. Кроме того, сохранение QE обусловлено высокой вероятностью развития бюджетного кризиса в США: республиканцы и демократы все еще далеки от компромисса в отношении потолка госдолга, который будет достигнут уже в начале октября. В этой связи сворачивание QE3 на следующем заседании FOMC (29-30 октября) неочевидно. На финансовых рынках произошло масштабное восстановление "премии за QE": так, американские индексы акций взлетели на 1%, индекс S&P обновил максимум, доходности 10-летних казначейских облигаций США провалились на 17 б.п. до YTM 2,68%. Сегодня мы ожидаем ралли на рынке еврооблигаций РФ (ценовой рост длинных бумаг может составить 1,5-2 п.п. от вчерашних уровней).

Минфину удалось реализовать полный объем ОФЗ не без помощи крупных покупателей. Вчера на аукционах был размещен весь предложенный объем бумаг (30 млрд руб.), при этом, как мы и предполагали, больший интерес участники рынка проявили к новым 10-летним ОФЗ 26215 (спрос превысил предложение на 54%). Однако без поддержки крупных покупателей не обошлось: на 4 равные по объему заявки пришлось 64% реализованных бумаг. Ставка по цене отсечения была определена почти по верхней границе ориентира YTM 7,49%, что предполагает заметную премию к близким по дюрации 26211 (YTM 7,37%), которые вчера продемонстрировали ценовой рост. Интерес к более длинным ОФЗ 26212 оказался заметно ниже: спрос едва превысил предложение, доходность по цене отсечения была установлена по верхней границе ориентира YTM 7,82% с премией 15 б.п. к 26207 (YTM 7,67%). Отметим, что среднее значение спреда ОФЗ 26212-26207 за последние 6 месяцев составляет ~8 б.п. Наличие указанных премий, скорее всего, будет отыграно сегодня за счет опережающего ценового роста ОФЗ 26212 и 26215 на фоне резкого укрепления рубля (корзина подешевела с 37,1 руб. до 36,65 руб.).

ВЭБу требуется докапитализация. По данным СМИ, объем кредитов на балансе ВЭБа, которые имеют высокую вероятность дефолта, оцениваются в 400 млрд руб. (~23% кредитного портфеля, который составил 1,78 трлн руб. по итогам 1 кв. 2013 г.), при этом резерв под обесценение был сформирован лишь на 206 млрд руб. В случае досоздания резервов собственный капитал ВЭБа уменьшится на 31% до 424 млрд руб. что соответствует снижению отношения Капитал/Активы на 6,5 п.п. до 14,3%. По нашему мнению, для института развития такое давление на капитал не является критичным. Однако, учитывая текущие и предстоящие проекты по финансированию (в частности, Эльгауголь, дочерней компании Мечела), в том числе и на нерыночных условиях, определенная потребность в докапитализации присутствует. Мы считаем эту новость нейтральной для облигаций ВЭБа и считаем несколько недооцененными бонды VEB 20, которые предлагают небольшую премию (20-25 б.п.) к кривой эмитента.

Макростатистика августа: инвестиционный пессимизм. Главным негативным сюрпризом опубликованных вчера данных Росстата стало возобновившееся в августе падение инвестиций - на внушительные 3,9% г./г. (после временного восстановления на 2,5% г./г. в июле) - и в целом их сокращение на 1,3% за 8М 2013 г. Причины этого фундаментальны, о чем свидетельствует параллельное значительное сокращение строительства - на 3,1% г./г. в августе и на 0,8% за 8М. Об ослаблении внутреннего инвестиционного спроса говорит и снижение грузооборота - на 0,6% за 8М, а также существенное замедление импорта инвестиционных товаров. В связи с этим мы снизили годовой прогноз по инвестициям до 1% в 2013 г. (против 5% ранее). Темпы роста оборота розничной торговли остаются на уровне среднемесячных - 4,0% г./г. против 3,9% за январь-август 2013 г. благодаря достаточно стабильной динамике реальных (6,6% г./г. в августе) и номинальных зарплат (13,5% г./г.), а также отсутствия выраженного замедления розничного кредитования (в среднем 2,5% м./м.). Тем не менее, по нашим оценкам, формируются предпосылки для некоторого ухудшения состояния рынка труда, что создает риски для небольшого снижения темпов роста потребления населения - согласно нашему пересмотренному прогнозу до 3% в 2013 г. (против 4% ранее).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: