Ревью предыдущего дня

Рынки вспомнили о проблемах Испании и Италии

Не так много времени прошло после пятничной публикации сильных американских статданных по рынку труда и уверенных индикаторов делового оптимизма, однако рисковые активы решили не дожидаться лучшего повода и зафиксировать прибыль в «зашкаливающих» фондовых индексах и стремительно укрепившихся госбумагах европейской периферии. Тем более, вчерашняя статистка была мало кому интересна, а единственный важный индикатор – объем промышленных заказов – так и не оправдал ожиданий.

Центром распродаж в Европе стали Италия и Испания, каждой из которых припомнили политические интриги, практически не замеченные на фоне январского потока новостей из США. В Испании обороты набирает скандал из-за теневых счетов премьер-министра Мариано Рахоя, который вполне возможно завершится его уходом с этой должности. В Италии, напротив, нарастает интрига вокруг кандидатуры нового премьер-министра. После ухода с должности Марио Монти в конце 2012 года, новые выборы в Парламент состоятся 24-25 февраля, а позже будет сформирован новый кабинет министров. При этом если в декабре многие были уверены в победе Демократической партии во главе с Пьером Луиджи Берсани, то последние опросы показали возросшие шансы возвращения Сильвио Берлускони. Однако его кандидатура уже не так воодушевляет инвесторов, так как прежний курс на решение фискальных проблем (установленный при Марио Монти) рискует быть сорванным. На этом фоне под пресс продаж попали акции испанских (-5-6%) и итальянских (-8-9%) банков, общеевропейский индекс Euro Stoxx 50 упал на 3.13%, а доходности испанских и итальянских госбумаг в среднем выросли на 25 и 10 бп, соответственно. Американский S&P 500 ограничился более плавным снижением (-1.15%), но все же не сумел удержаться выше 1500 пунктов. Финальным аккордом стал стремительный возврат игроков в «безрисковые» активы: доходности UST’10 (1.95%) и Bunds’10 (1.61%) синхронно потеряли по 6 бп.

Сегодня рынки получат повод для смягчения стрессового падения – ключевые строчки календаря занимают индикаторы деловых ожиданий в сфере услуг, после публикации аналогов промышленного сектора способные удивить в лучшую сторону. Китай уже отчитался стремительным ростом индикатора PMI в сфере услуг, чем сумел сдержать падение азиатских индексов вслед за европейскими и американскими индикаторами.

Еврооблигации отреагировали распродажами на европейский шок

Ускорившееся в ходе вчерашней сессии расхождение спредов суверенных госбумаг Испании (+33 бп) и Италии (+19 бп) по отношению к базовой кривой немецких Bunds может поставить рынок российских еврооблигаций перед вопросом выхода коррекции доходностей за пределы идеи «поддержания стабильных спредов» по отношению к кривой американских Treasuries и долларовых свопов. Январский рост доходностей полностью повторил коррекционное движение «безрисковых» кривых (20-25 бп), однако первые дни февраля добавили поводов для расширения спредов. Учитывая масштабы расширения спредов стран европейской периферии, движение спредов госбумаг по группе развивающихся стран выглядит более скромным, что может подчеркивать стабильность покупательных интересов в отношении «высокодоходных» сегментов. Тем более, сильные кредитные метрики России в совокупности с ограниченным предложением, подтверждаемым сообщениями заместителя министра финансов РФ Сергея Сторчака о задержке с выходом на первичный рынок, создают предпосылки для поступательного возврата суверенных бумаг на траекторию «поддержания стабильных спредов» и снижения их текущей волатильности.

В понедельник, следуя за коррекцией суверенных бумаг (RUSSIA 03/30 (2.97%; +6 бп), RUSSIA 04/42 (4.55%; +4 бп)), доходности отраслевых бенчмарков отметились ростом. Рост доходностей бумаг госбанков уложился в пределы коррекции госбумаг, не вызвав расширения спредов. В нефтегазовом секторе кривая Газпрома прибавила 5-7 бп на коротких и средних дюрациях и более 10 бп на длинных. Схожая динамика наблюдалась в евробондах Лукойла, Роснефти и Новатэка. Существенно хуже рынка выглядели бумаги ТНК-ВР. Бенчмарки горно-металлургического сектора, как и выпуски Вымпелкома с дюрацией более 3 лет, поднялись на 10 и более бп по доходности. На этом фоне несколько неожиданным выглядит решение НЛМК начать роад-шоу нового выпуска еврооблигаций, однако бумага, вероятнее всего, встретит некоторую премию к доступным неделей ранее диапазону спредов к свопам (300-320).

Рубль перешел в боковик на фоне высокой нефти и снижения аппетитов к риску

В ходе торгов понедельника на рублевом валютном рынке наблюдалось боковое движение, на одной стороне балансируемое ростом политической неопределенности в периферийных странах Европы и высокими нефтяными котировками на другой. В итоге бивалютная корзина закрылась по итогам понедельника практически без изменений по отношению к прошлой пятнице 34.79.

Сегодняшний день рубль открыл незначительным снижением (34.85), отреагировав на фиксацию прибыли на сырьевых рынках (котировки нефти марки Brent откатились более чем на 1.0% к отметке $115 за баррель). Из-за того, что рублевый валютный рынок инертно реагирует на внешние шоки, снижение склонности инвесторов к риску может сохранить давление на рубль в ближайшие дни. Однако, несмотря на неубедительное начало февраля, по его итогам мы ожидаем увидеть уверенное движение рубля: мы полагаем, что поток позитивных статистических отчетов сохранит поддержку нефтяным котировкам, а благоприятная сезонность торгового баланса позволяет рассчитывать на приток на рынок валютной выручки.

Рублевые облигации остались нейтральны к внешней коррекции

Стрессовые движения рисковых индикаторов на внешних рынках под занавес локальной сессии не изменили консолидационного настроя на российских рынках инструментов с фиксированной доходностью. Кривые валютных и процентных свопов под влиянием клиентских интересов демонстрировали колебания ставок на средних дюрациях в пределах 3-5 бп. Рынок госбумаг подкорректировал доходности на дальнем участке кривой. Однако нехарактерные обороты свидетельствуют о безынициативности «медведей» даже на наиболее ликвидных длинных дюрациях: ОФЗ 26207 (7.07%; +3 бп), ОФЗ 26209 (6.73%; +2 бп), ОФЗ 26205 (6.61%; +2 бп). В корпоративном сегменте наиболее длинные банковские бенчмарки подали признаки ослабления аппетитов покупателей (ВЭБ 03/21 (7.98%; +7 бп), Росбанк БО 01/16 (8.86%; +8 бп), ВТБ БО 12/14 (8.14%; +6 бп)). Во втором эшелоне точечные продажи были сбалансированы покупками в телекомах: ЕвразХФин 10/20-2 (9.12%; +19 бп), Вымпелком 03/22-2 (8.49%; -5 бп), ВымпелкомИнв 10/15-1 (8.69%; -21 бп).

Денежный рынок, тем временем, в полной мере испытал благоприятные условия начала месяца. Сниженные до 10 млрд руб. лимиты дневного РЕПО не разочаровали широкий рынок и не помешали дневным депозитным ставкам опуститься на уровень операционной ставки ЦБ (5.50%). Сегодня состоится недельное РЕПО и от него будут зависеть уровни ставок на ближайшую неделю, однако отсутствие значимых платежей намекает на умеренный объем возобновления РЕПО и высокие шансы удержания ставок в пределах 5.75/6.00%. Дополнительными факторами стабильности станут недельный депозит от Минфина в объеме 70 млрд руб., намеченный на вторник, и 10-месячный депозит от УК ВЭБа в объеме 40 млрд руб., часть из которых может быть направлена на «безболезненное» погашение истекающих в среду депозитов Минфина (70 млрд руб.).

Макроэкономическая статистика

Индекс деловой активности

Деловая уверенность в сфере услуг незначительно снизилась в январе, отражая продолжающееся замедление показателей спроса, на фоне снижения темпов роста располагаемых доходов населения. В то же время композитный индекс PMI незначительно вырос до 54.8 баллов, что является следствием разнонаправленного влияния усиления роста выпуска обрабатывающих отраслей и снижения деловой уверенности сектора услуг. Несмотря на позитивные в целом результаты последнего исследования Markit, мы ожидаем, что реальные данные, показывающие замедление показателей экономической активности, сохранят позицию Банка России на ближайшем заседании неизменной.

Корпоративные новости

Русгидро (Ва1/ВВ+/ВВ+) планирует на текущей неделе сбор заявок на облигации общим объемом 20 млрд руб.

На данный момент в обращении находятся два выпуска компании, имеющие дюрацию около 2.8 года. На вторичном рынке облигации Русгидро торгуются с премией 20-30 бп к кривой ФСК (Baa3/BBB/-) и на наш взгляд переоценены. Учитывая разницу в кредитном профиле, мы оцениваем справедливый уровень компенсации за дополнительный кредитный риск Русгидро, а также за разницу в кредитных рейтингах минимум в 60 бп. Спред между кривыми доходности ФСК и ОФЗ составляет 170-180 бп.

Установленные ориентиры доходности предполагают спред в размере 240-265 бп к суверенной кривой при дюрации 4.15 года. Предложение выглядит привлекательно, рекомендуем участвовать в размещении не ниже первичных ориентиров.

Башнефть (Ва2/-/ВВ) открыла книгу заявок на покупку облигаций общим объемом 30 млрд руб.

Компания маркетирует четыре выпуска десятилетних облигаций: по два с офертой через 5 и 7 лет суммарным объемом по 15 млрд руб. для каждой дюрации. На вторичном рынке наиболее длинные выпуски компании имеют дюрацию 3.3 года и торгуются со спредом 230- 240 бп к кривой ОФЗ, предлагая премию 60-70 бп к кривой Газпром нефти (Baa3/BBB-/-). В ближайшей перспективе мы ожидаем расширения спреда между бумагами Башнефти и Газпром нефти до 90 бп, но за счет сближения кривых Газпром нефти и ОФЗ.

Предложенные ориентиры предполагают спред к суверенной кривой в размере 240-260 бп, что выглядит справедливо и даже включает небольшую премию в верхней части диапазона, однако бумаги первого эшелона выглядят более привлекательно с точки зрения спекулятивного потенциала в краткосрочной перспективе.