Внешний рынок долга

Ухудшение политической ситуации в Европе стало основным поводом для коррекции

Начало новой недели на глобальных площадках выдалось негативным. Инвесторы негативно реагировали на новостной поток по Европе, где доходности облигаций проблемных экономик начали расти. Поводом стали признаки усиления политической напряженности в Испании и Италии. Испанская оппозиция вчера призвала премьера Рахоя уйти в отставку, обвинив его в незаконном финансировании зарплат в правящей «Народной партии». Сам премьер все эти обвинения опровергает, однако доходности испанских бондов начали карабкаться вверх. В Италии напряженность исходит от динамики изменения общественного мнения в преддверии парламентских выборов. Программа С. Берлускони набирает политические очки, благодаря спекуляциям на тему отмены части введенных Марио Монти мер по повышению налоговой нагрузки на население. В условиях, когда страна относительно безболезненно пережила введение мер бюджетной экономии, попытка сыграть на этой теме не добавляет Италии стабильности.

Все эти новости говорят о том, что спокойствие в отношении Европы, наблюдаемое в течение всего прошлого месяца, видимо, нарушено. Политическая неопределенность крупнейших проблемных экономик в регионе способна вызвать давление на соответствующих долговых рынках, провоцируя глобальную коррекцию котировок рискованных активов. В то же время, если текущие проблемы будут игнорированы рынками, то уже через пару недель новая тема будет будоражить умы инвесторов – возвращение Конгресса США к обсуждению проблемы «бюджетного» тупика.

Денежно-кредитный рынок

Рынок постепенно приходит в форму

Условия российского денежно-кредитного рынка в начале новой недели существенно улучшились. Уровень краткосрочных процентных ставок опустился вчера в среднем на 30 бп: кредиты овернайт на рынке МБК обходились примерно под 5.60% годовых (-40 бп), 1-дневное междилерское репо с облигациями – под 5.75% годовых (-25 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банками удалось привлечь 11 млрд руб. при спросе в 23 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 43.8 млрд руб. до 989.3 млрд руб.

Медленное восстановление комфортных условий на локальном денежно-кредитном рынке связано в значительной степени с ограничительной политикой Центробанка по предоставлению банкам краткосрочной ликвидности. Тем не менее, важных событий на рынке на текущей неделе не планируется, что должно помочь ставкам МБК снизиться до 5.25-5.50% годовых.

Рубль вновь не находит идей

Валютные торги понедельника вновь проткали в нейтральном ключе, курс бивалютной корзины по итогам дня снизился на 2 коп. до отметки 34.84 руб. Российская валюта сохраняет нейтралитет и по отношению к внутренним факторам, равно как и к снижению котировок нефти. Так, цена барреля нефти Brent снизилась на 1% до 115.60 долл. Если рост нефтяных котировок возобновится, и цена барреля Brent выйдет из среднесрочного коридора, верхняя граница которого расположена на отметке 117.50 долл., рубль должен будет получить мощный стимул к укреплению.

Российский долговой рынок

Евробонды РФ: отскок от минимумов дня

Долги развивающихся экономик в понедельник сохранили тенденцию к снижению цен, в результате чего суверенные спрэды продолжили расширяться. Так, глобальный спрэд EMBI+ Global вчера расширился на 8 бп до 263 бп. На фоне коррекции нефтяных котировок российский сегмент выглядел чуть хуже средней динамики EM. Выпуск RUSSIA 30 подешевел на 40 бп до отметки 125.00% (YTM 2.98%, +6 бп). В течение дня выпуск достигал минимума на отметке 124.40, однако к концу дня все же смог восстановить часть позиций. В результате его спрэд к базовому активу увеличился на 12 бп до 103 бп. В корпоративном секторе тенденция к снижению цен также доминировала. Масштаб ценовых потерь был сопоставим с динамикой суверенного сегмента: дальние выпуски ВТБ Сбербанка и ЛУКОЙЛа потеряли в среднем 30-70 бп, а в явных аутсайдерах были бумаги TNK-BP’20 (-2.5 пп), Novatek’21 (-1.2 пп) и VTB’18 (1.1 пп).

Рублевый долг: давление на котировки сохраняется

Ситуация на внутреннем долговом рынке также развивается в негативном ключе на фоне коррекции в рискованных активах на международных площадках. В сегменте государственных облигаций наибольшая активность по-прежнему сосредотачивалась в 7-летнем выпуске ОФЗ 26207, который по итогам дня вчера потерял 25 бп. В остальных наиболее активно торгуемых выпусках ОФЗ цены потеряли не более 10-15 бп. В корпоративном сегменте преобладали продажи, однако даже по сравнению с ОФЗ они несильно опустили котировки. Повышенная активность вчера была отмечена в выпусках ФСК ЕЭС 25 (-0.84 пп), НЛМК 8 (-5 бп) ТКС Банк ВО2 (-5 бп). В то же время, стоит также выделить и подросшие вчера выпуски: РМК 3 (+1.75 пп), Роснефть 5 (+15 бп), МКБ ВО-5 (+10 бп).

Корпоративные события

Башнефть: позитивные операционные данные за 2012 г., бумаги выглядят привлекательно в рамках сектора

Вчера Башнефть (-/Ba2/BB) раскрыла предварительные операционные результаты 2012 г. Мы оцениваем опубликованные показатели как умеренно-позитивные: компания нарастила добычу нефти на 2.2% г/г (до 15 437 тыс. тонн), при этом производство нефтепродуктов сократилось на 1.5% г/г (до 18 905 тыс. тонн), глубина переработки нефти снизилась до 84.9% (-1 пп г/г), а выход светлых нефтепродуктов сохранился на уровне предыдущего года и составил 59.7% (-0.2 пп г/г). Отметим, что, несмотря на небольшое снижение производства нефтепродуктов, в 2012 г. Башнефть улучшила структуру выпуска товарной продукции – в частности, доля бензина стандарта Евро-4 и выше в общем производстве автомобильных бензинов выросла до 75.1% (против 12.8% в 2011 г.) за счет сокращения доли бензина стандарта Евро-3 до 20.5% (против 73% в 2011 г.), а в структуре товарного производства дизельного топлива доля продукции стандарта Евро-5 выросла до 13% (против 5% в 2011 г.) за счет сокращения доли топлива Евро-4 до 10.5% (против 16.7% в 2011 г.). С учетом раскрытых компанией операционных показателей, а также восстановления достаточно высокого уровня нефтяных цен во 2П12 после их локальной просадки во 2К12, в 2012 г. мы ожидаем 2-3% рост выручки Башнефти относительно уровня 2011 г.

Выпуски Башнефти торгуются со средним спрэдом около 220 бп к ОФЗ, при этом после 2-х оферт (последняя в декабре 2012 г.) выпуски серии 01-03 практически выкуплены с рынка (в обращении осталось 10-11% эмиссии). Сейчас Башнефть собирает заявки на 4 новых 10-летних облигационных займа, при этом по выпускам серии 06 и 08 (YTP 8.68-8.89/D 4.16 г.), общим объемом 15 млрд. руб., предусмотрена 5-летняя оферта, а по выпускам 07 и 09 (YTP 8.89-9.15/D 5.36 г.), общий объем которых также составляет 15 млрд. руб., предлагается оферта через 7 лет. По всем выпускам спрэд к суверенной кривой по нижней границе маркетируемого диапазона составляет около 230 бп, т.е. новые выпуски размещаются практически без премии ко вторичному рынку за более длинную дюрацию. Тем не менее, бумаги Башнефти, на наш взгляд, выглядят достаточно привлекательно в рамках нефтегазового сектора, предлагая лучшую доходность среди качественных эмитентов. За рамками нефтегазового сектора, на наш взгляд, более интересно выглядят выпуски ВЭБ-Лизинга (BBB/-/BBB), в частности ВЭБ-Лизинг 06 (YTM 8.19/D 1.74 г.), предлагающий сопоставимый спрэд к ОФЗ при более низких кредитных рисках и меньшей дюрации.