Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новые облигации "Башнефти" найдут интерес инвесторов, скорее всего, от середины предложенных ориентиров


[05.02.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Отсутствие публикаций в рамках европейской сессии вынудило инвесторов вновь вспомнить о политических проблемах ЕС.

Вчерашние торги на глобальных площадках в первой половине дня проходили при относительно спокойных настроениях. Отсутствие публикаций статистических данных стало поводом для концентрации внимания инвесторов на политических новостях. Напомним, что в настоящий момент Италия готовится к очередным выборам, при этом наиболее вероятным кандидатом на пост премьер-министра страны является С. Берлускони, который в одной из своих предвыборных речей декларировал желание вернуть страну к прежней налоговой политики, а также возместить гражданам «излишне уплаченные» налоги. Кроме того, подобные действия могут практически полностью перечеркнуть все достигнутое правительством М. Монти.

На фоне этого участники рынка предпочли приступить к фиксации прибыли и закрытию открытых накануне позиций.

В рамках американской сессии были представлены данные об объемах фабричных заказов, не оправдавшие ожиданий аналитиков, лишь усилили давление на рисковые активы.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,611% («-6,1 б.п.»), Франции - 2,241% («-0,6 б.п.»), США - 1,956% («-6,0 б.п.»), Испании – 5,422% («+23,0 б.п.»), Италии – 4,463% («+14,0 б.п.»), Португалии – 6,372% («+25,3 б.п.»).

На глобальном валютном рынке вчера также наблюдалась коррекция. Пара EUR/USD, еще в пятницу торговавшаяся на уровне 1,366х, в рамках торгов понедельника снизилась до значения 1,3518х.

Российские еврооблигации

Понедельник не задался. Весомые продажи как в корпоративном, так и суверенном сегментах. Больше всего просели бумаги ВымпелКома.

Начало недели не задалось. Понедельник показал уверенное снижение ценовых уровней как в корпоративном, так и в суверенном сегменте. При этом наибольшее снижение котировок было отмечено в бумагах неинвестиционной категории, больше всего за вчерашний день потеряли бумаги ВымпелКома, где ценовое падение было более 100 б.п. – Vimpelcom-21 «-115.7 б.п.», VimpelCom-17 – «-110,4 б.п.». В остальных бондах данной категории снижение составляло от 50 до 80 б.п. Среди бумаг нефтегазового сектора переоценки редко выходили за уровни в 50 б.п. Суверенная кривая вчера также находилась под давлением продавцов. При этом вчерашний день практически полностью нивелировал пятничный рост. Понедельник завершился для бумаг на следующих отметках – Russia-30 (125,033%/«-38 б.п.»), Russia-42 («117,215%»/«-64,2 б.п.»). Как позитивный момент отметим, что закрытие Russia-30 было на уровни значительно выше среднедневного минимума в 124,428%. Интересным является факт того, что, несмотря на очевидную текущую коррекцию, компания продолжают тестировать первичный рынок. При этом ценовые уровни остаются достаточно комфортными. Вчера стало известно о планах на размещение нового бонда НЛМК. Ценовые уровни еще не известны.

Рублевые облигации

Понедельник без значимых торговых оборотов, переоценки в сегменте ОФЗ в рамках «–10-20» б.п.

Понедельник, вслед за пятницей, остался достаточно негативным днем с невысокими торговыми оборотами. Инвесторы преимущественно заняли выжидательную позицию. Большая часть торговой активности вчера была сосредоточена на коротком отрезке суверенной кривой. Длинные бумаги преимущественно теряли от 10 до 20 б.п. Более всего вчера просел бонд 26207 – «-37 б.п.». Сегодня станут известны ориентиры двух новых выпусков 5 и 15 лет. По опыту предыдущих аукционов, ждать премии по короткому выпуску вряд ли стоит, в свою очередь 15-летний бонд вполне может быть размещен с премией.

Forex/Rates

На локальном валютном рынке понедельник прошел не на пользу рублю.

Национальная валюта в пятницу демонстрировавшая укрепление позиций, открыла торги понедельника с небольшого ослабления. Курс доллара, находившийся ниже отметки 30 руб., уже во второй половине дня вновь приблизился к этому значению, а в рамках вечерней сессии достиг уровня 30,05 руб. Примечательно, что в пятницу поводами для трансформации валютных позиций на локальном рынке были как рост стоимости нефти, так и восходящий тренд пары EUR/USD. В понедельник, напротив, коррекция наблюдалась на всех площадках, что не могло не повлиять и на общий настрой инвесторов.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 41,9 млрд руб. до 989,3 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом снизились. MosPrime o/n составила 5,6% («- 43 б.п.»).

Сегодня Федеральное Казначейство проведет очередной депозитный аукцион объемом 70 млрд руб. сроком 7 дней. Следует отметить, что на прошлой неделе в четверг практически полностью отсутствовал спрос на схожем аукционе. Тем не менее, в виду того, что завтра банкам предстоит вернуть почти 70 млрд руб., привлеченных неделей ранее (29 января), мы полагаем, что спрос все же будет достаточным для размещения половины суммы.

Наши ожидания

Сегодня будут представлены данные об индексах деловой активности в сфере услуг стран ЕС. Несмотря на то, что как правило, реакция инвесторов на данные индексы весьма скромная. Мы полагаем, что сегодня на рынках сохранится высокая волатильность.

Тем не менее, вероятнее всего, участники продолжат находиться в ожидании предстоящего в четверг заседания ЕЦБ.

Главные новости

В резервный фонд по итогам года были зачислены 713.5 млрд. руб.

Вместо ранее заявленных 900.2 млрд. рублей в Резервный фонд были перечислены лишь 713.5 млрд. Оставшиеся 186.7 млрд. пошли на замещение госзаимствований, т.е. фактически остались в распоряжении Минфина. Хорошая новость для денежного рынка.

Событие. По итогам 2012 г. в Резервный фонд были зачислены нефтегазовые доходы в размере 713.48 млрд. рублей.

Комментарий. Ранее Минфин сообщал о намерении зачислить в Резервный фонд 900.16 млрд. рублей, но итоговая сумма оказалась на 186.7 млрд. рублей меньше. Эти деньги пошли на замещение госзаимствований, т.е. остались в распоряжении Минфина. Эта хорошая новость для денежного рынка, т.к. означает, что Минфин может менее агрессивно занимать и более активно размещать свободные денежные ресурсы в банках (на сегодняшний день в банках осталось лишь 70 млрд. денег Минфина по сравнению с 510 млрд. на конец 2012 г.).

Объем Резервного фонда на 1 февраля 2013 г. составил $86.2 млрд. или 4.3% к ВВП 2012.

Фонд национального благосостояния на 1 февраля равнялся $ 89.2 млрд., а всего в обоих фондах было аккумулировано резервов на $ 175.4 млрд. При этом часть средств, находящихся в ФНБ, назвать резервами сложно - $ 22 млрд. размещены на долгосрочные депозиты в ВЭБе, который в свою очередь использует их как длинные кредитные ресурсы. Т.е. по сути эти деньги уже работают в экономике.

НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): первичное предложение

При размещении ждем сохранение Z-спрэда на текущем уровне (около 350 б.п.), премия ко вторичному рынку будет минимальной.

Событие. НЛМК проведет road show по долларовым евробондам: 6 февраля в Лондоне и Бостоне, 7 февраля - в Лондоне и Нью-Йорке.

Комментарий. В отличие от Северстали или Евраза, которые явно предпочитают занимать на международных площадках, НЛМК в этом направлении был до сих пор не очень активен. Впервые на этот рынок эмитент вышел осенью прошлого года с объемом 500 млн долл. В настоящее время единственный выпуск евробондов комбината обращается с доходностью 4,702% годовых к погашению в 2019 году.

Отметим, что по сравнению с выпусками других металлургических компаний схожей дюрации, у эмитента сложился минимальный из всех спрэд к UST – 345 б.п. Таким образом, НЛМК, несмотря на схожесть кредитных метрик, торгуется ниже кривой Северстали. Этому способствует сразу несколько факторов. Во-первых, риски компании немного, но все же ниже (см. наш комментарий в «Мониторинге первичного рынка» от 30 ноября 2012 года), чем в целом по отрасли, что подтверждается более высокими рейтингами. Во-вторых, эти рейтинги – инвестиционного уровня, что обеспечивает российским инвесторам пониженное, по сравнению с Северсталью, резервирование и меньшее давление на капитал банков. В-третьих, ограниченное предложение подогревает интерес участников рынка к выпускам эмитента. В целом, данная тенденция должна сохраниться и для нового размещения.

С другой стороны, конъюнктура для размещения в настоящее время не самая хорошая – в последнее время мы наблюдали «просадку» бумаг российских эмитентов, причем не только в металлургическом секторе. По выпуску НЛМК за неделю Z-спрэд расширился на 36 б.п., цена упала с 102,9% до 100,9%.

На наш взгляд, текущее размещение будет направлено, в первую очередь, на рефинансирование имеющегося краткосрочного долга. Традиционно заимствование будет сделано на долгий срок. Напомним, что самая длинная дюрация сейчас у выпуска Северстали с погашением в 2022 году. Вполне вероятно, НЛМК вполне может претендовать на 10-летние бумаги, однако, учитываю конъюнктуру долговых рынков, он может остановиться и на 7-летнем выпуске. Мы ждем сохранения Z-спрэда при размещении евробондов на том же уровне, и, принимая во внимание текущий крепкий кредитный профиль компании и благоприятное для эмитента состояние отрасли, премия ко вторичному рынку должна быть минимальной.

Башнефть (Ва2/-/ВВ): первичное предложение

Бонды компании, вероятно, найдут интерес от середины индикатива на фоне уже обращающихся облигаций и длинной срочности нового предложения. При этом спрос на более короткие бумаги, скорее всего, будет выше, что может определить их доходности ближе к нижней границе.

Событие. Башнефть начала сбор заявок на 10-летние облигации серий 06-09 общим объемом 30 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 7 февраля, размещение на ММВБ – на 12 февраля. Компания планирует реализовать бумаги серий 06 и 07 по 10 млрд руб. каждый, серий 08 и 09 – по 5 млрд руб. соответственно. Индикатив купона по выпускам 06 и 08 составляет 8,5-8,7% годовых, что соответствует доходности 8,68-8,89% годовых к оферте через 5 лет, по бумагам 07 и 09 – купон 8,70-8,95%, доходность 8,89-9,15% годовых к 7-летней оферте.

Комментарий. У Башнефти в настоящее время в обращении находится 5 выпусков облигаций. Спрэд наиболее ликвидных займов компании к кривой ОФЗ составляет порядка 210-220 б.п. В свою очередь, новые выпуски при обозначенных индикативах формируют спрэд к кривой госбумаг около 190-215 б.п. Учитывая эти уровни, а также продолжительную срочность, облигации эмитента найдут интерес инвесторов, скорее всего, от середины предложенных ориентиров, то есть с доходностью от 8,8% годовых к 5-летней оферте и 9,0% годовых к оферте через 7 лет. Хотя спрос на более короткий выпуск компании, вероятно, будет выше, что может определить более низкий уровень их доходности на первичном рынке.

Отметим, что конкуренцию предложению Башнефти по доходности могут составить бонды Металлоинвеста (Ва3/ВВ-/ВВ-) серий 02 и 03 по 5 млрд руб. каждый, которые предлагают доходность 9,20-9,73% годовых к 5-летней оферте. На наш взгляд, премия в 50-80 б.п. даже с учетом рисков металлургической отрасли и разницы в рейтинговых оценках довольно солидная.

Вместе с тем, кредитное качество Башнефти по итогам 9 мес. 2012 г. было довольно крепким: EBITDA margin на уровне 20%, метрики Долг/EBITDA – 1,2х, Чистый долг/EBITDA – 1,1х. При этом риски рефинансирования короткой части долга (1,09 млрд долл.) были незначительными с учетом заметного запаса денежных средств на счетах (745 млн долл.). Поскольку у компании нет острой необходимости в рефинансировании долга, а целью выпусков значатся «общекорпоративные нужды и реализация сделок M&A», то размещение бумаг может привести к росту долговой нагрузки, но некритично, по нашим оценкам, метрика Долг/EBITDA не превысит 1,4-1,5х, что является комфортным уровнем.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: