Ревью предыдущего дня

Рынки торгуют «диапазон» в ожидании сигналов от политиков

В ожидании более четких сигналов с политического фронта (выборы в США, греческие и испанские вопросы) на мировых рынках в целом продолжают доминировать «диапазонные» настроения. При этом вчерашний новостной фон благоволил смешанным торговым результатам. Европейские фондовые площадки под весом невыразительных корпоративных отчетов, слабой статистики и ужесточившейся риторики европейских чиновников в отношении усилий Греции на пути к устойчивым госфинансам завершили день снижением (Euro Stoxx 50 -0.5%). В то же время их заокеанские визави, вернувшиеся в обычный режим торгов после двухдневного перерыва, ограничились минимальными движениями (S&P 500 +0.02%). Спрос на защитные инструменты при этом оставался относительно высоким, удерживая доходности Bunds и Treasuries у середины превалирующих в последние месяцы торговых диапазонов.

Между тем экономические новости продолжают добавлять контрастирующие оттенки в дихотомическую картину мира. Как засвидетельствовали детали свежего отчета ЕЦБ о состоянии кредитного рынка (спрос на кредиты падает как со стороны домохозяйств, так и корпоративного сектора), повышенная политическая и экономическая неопределенность продолжает подрывать уверенность экономических агентов в Еврозоне. В то же время из Азии сегодня утром вновь пришли обнадеживающие сигналы: индексы PMI зарегистрировали улучшение делового климата в большинстве стран региона, включая Китай, где этот индекс, наконец, преодолел отметку в 50 пунктов, укрепив надежды, на то, что фаза циклического замедления второй крупнейшей в мире экономики позади.

Сегодня на статистическом фронте в фокусе оставшийся пакет индексов деловой активности промышленников (PMI/ISM) из других частей света, а также превью завтрашнего «архиважного» отчета о росте занятости на рынке труда США от альтернативного провайдера данных – агентства ADP.

Корпоративный сегмент отыгрывал падение последних дней

Неоднозначные настроения на мировых рынках и снижение цен на нефть марки Brent ниже $109/баррель удержали кредитную премию CDS России на отметке 154 бп. Суверенная кривая также не претерпела изменений, торгуясь в диапазоне, а бенчмарки сохранились на уровне вторника RUSSIA 03/30 (2.88%; 0 бп), RUSSIA 06/28 (4.17%; 0 бп), RUSSIA 04/42 (4.37%; -1 бп). В корпоративном сегменте евробонды банков первого эшелона, за исключением Газпромбанка, пользовались спросом, что привело к снижению кривых доходностей на 2-5 бп. Высокий спрос наблюдался и на бумаги нефтегазовых «голубых фишек» на дюрациях до 5 лет: Газпром отметился снижением доходностей на 3-4 бп, Лукойл – на 5-6 бп, ТНК-ВР – на 8-9 бп. Во втором эшелоне еврооблигации металлургов и телекомов начали отыгрывать снижение последних дней, сокращая доходности на 5-10 бп.

Рубль торгуется в узком диапазоне в ожидании ключевых статистических релизов

Сохранившийся в начале вчерашних торгов тренд на укрепления рубля (корзина 35.45), вызванный отскоком нефтяных котировок и повышением склонности к риску, не получил продолжения в ходе вечерней сессии. В результате по итогам торговой сессии среды бивалютная корзина не изменилась в стоимости по отношению к предыдущему закрытию, остановившись на отметке 35.53.

На открытии сегодняшней торговой сессии рубль продолжил торги вблизи уровня предыдущего закрытия. Вышедшие сегодня утром позитивные данные по китайской промышленности, вероятно, окажут некоторую поддержку рублю на сегодняшних торгах. В то же время мы продолжаем ожидать нисходящую динамику рублевых котировок, предполагая вслед за нашими американскими коллегами из SG слабый пятничный релиз статистики по рынку труда США.

Ставки сползли ниже, а ОФЗ нашли «своих» покупателей

Вчерашний день на локальном рынке инструментов с фиксированной доходностью ярко контрастировал со спокойствием начала недели. Кривая XCCY/NDF сместилась на 5-7 бп ниже практически вдоль всей кривой. При этом основное давление пришлось на трехлетний участок, что может свидетельствовать о вероятном влиянии хеджевых потоков российских корпоративных заемщиков. Кривая IRS последовала вслед за кросс-валютными свопами, однако движение оказалось более ярко выраженным (особенно на длинном участке кривой: -10-15 бп). Учитывая невысокую ликвидность последних, истинную причину такой динамики определить сложно, однако отметим, что в целом такой тренд укладывается в наши среднесрочные (3-6 месяцев) ожидания.

Между тем аукцион ОФЗ-26208 прошел успешно (спрос по верхней границе ориентира в 1.5 раза превысил предложение), согласно сообщениям в прессе, найдя спрос у «заранее определенного» круга покупателей. На вторичном рынке госбондов также превалировали умеренно позитивные настроения, и кривая доходности ОФЗ по итогам дня сползла еще на 2-3 бп ниже.

На денежном рынке в среду продолжали превалировать депрессивные настроения, а ставки овернайт оставались в течение дня вблизи верхней границы процентного коридора ЦБР (6.5%). Мы по-прежнему ожидаем, что короткие ставки снизятся в ближайшие две недели ближе к центральной ставке ЦБР (аукционное РЕПО) на фоне свежего притока бюджетной ликвидности, и рост задолженности по инструментам рефинансирования под нерыночное обеспечение должен также этому способствовать. В то же время это «облегчение», как мы отмечали во вчерашнем брифинге, будет мимолетным, а устойчивого снижения ставок денежного рынка не стоит ожидать до массового притока бюджетной ликвидности в конце года. Между тем, вероятно, оценив важность своего влияния на перспективы ликвидности и ставок денежного рынка в ноябре, МинФин принял решение увеличить объем размещения депозитов на этой неделе (25 млрд руб. сроком на месяц). Как мы отмечали раньше, мы ожидаем пролонгации большей части приходящихся на ноябрь погашений депозитов, что позволит избежать усугубления ситуации на денежном рынке. Однако нежелание МинФина «переносить» депозиты через новый год может вызвать беспокойство у участников рынка и привести к временному росту трехмесячной ставки Mosprime (для которой трехмесячные депозиты МинФина служили в последнее время естественным якорем).

Макроэкономическая статистика

PMI производственного сектора

Данные октябрьского исследования деловой активности от Markit указывают на сохраняющееся улучшение рыночной конъюнктуры в обрабатывающей промышленности. Вследствие устойчивого роста объемов новых заказов (вопреки сокращению экспортных заказов) и ускорения объемов производства индекс PMI вырос до 52.9 балов после 52.4 месяцем ранее. На фоне роста новых заказов (продолживших увеличение тринадцатый месяц подряд) и выполнения незавершенных заказов объем промышленного выпуска ускорился до полуторагодового максимума. В целом, несмотря на позитивные результаты последнего исследования Markit, и продолжающееся ускорение инфляционного давления, мы ожидаем, что сентябрьский релиз показателей внутреннего спроса сдержит Банк России от повышения ключевых процентных ставок на ближайшем заседании.

Недельная инфляция

Замедление темпов роста продовольственных цен и некоторая корректировка вниз регулируемых тарифов позволили снизить недельный темп роста цен на последней неделе октября до нулевого уровня после 0.2% роста неделей ранее. Замедление недельных темпов роста позволило несколько замедлить годовую инфляцию до 6.7% против 6.8% по итогам прошлой недели. В целом за месяц мы предполагаем, что инфляция потребительских цен составит около 0.6% м/м, что определяет сохранение годовой инфляции на уровне 6.7%. В то же время наблюдаемое на последней неделе замедление инфляции обусловлено, скорее, разовым эффектом снижения тарифов, а не общим снижением инфляционного давления. В связи с этим мы продолжаем ожидать дальнейшего ускорения годовых темпов роста до 7.1% по итогам 2012 года.

Корпоративные новости

Металлоинвест (Ва3/ВВ-/ВВ-) опубликовал операционные результаты за 3к’12

В 3к’12 производство железорудного концентрата и окатышей сохранялось на уровне предыдущего квартала, а выпуск ГБЖ/ПВЖ снизился на 6.5% кв/кв в связи с проведением ремонтных работ на ЛГОКе. Производство чугуна сократилось на 16.6% кв/кв из-за ремонта доменной печи на Уральской стали, а выпуск стали, напротив, повысился на 4.6% кв/кв.

Объемы отгрузки железной руды в 3к’12 увеличились на 5.3%, а продажи окатышей – на 2.5% кв/кв. При этом поставки ГБЖ понизились на 13.8% кв/кв. География продаж продукции компании продолжила смещаться в сторону внутреннего рынка: отгрузки в Россию выросли на 5.2% кв/кв, что позволило компенсировать снижение поставок на рынки Восточной Европы. В то же время продажи на рынок Китая повысились на 7.8% кв/кв.

Цены на железорудное сырье снижались на протяжении всего 3к’12 и достигали уровней, ранее наблюдавшихся в 2009 г. Сейчас на рынке наблюдается некоторое восстановление и консолидация цен на уровнях на $20-30 выше минимумов года, однако на столько же уступающих средней цене в 1п’12. Мы считаем, что столь существенное снижение цен окажет давление на финансовые результаты компании и может привести к превышению значения 2.0х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам года.

Компенсация по выпуску еврооблигаций METINR 07/16 на фоне распродаж на рынке расширилась до 80-90 бп к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ), что делает бумаги привлекательными для покупки с потенциалом сужения спреда около 30 бп. На рублевом рынке облигации компании торгуются с дисконтом порядка 20 бп к кривой Евраза и имеют потенциал снижения доходностей до 15 бп.