ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n на денежном рынке вчера днем вернулись в диапазон 6,0-6,5% годовых - индикативная ставка MosPrime Rate o/n в среду составила 6,47% годовых. ЦБ вчера немного снизил лимит по однодневному РЕПО до 420 млрд. руб. Однако весь объем лимита вновь не был выбран – спрос составил только 350 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,57% годовых на утреннем аукционе.

Вместе с тем к вечеру ставки пошли вверх, что во многом было вызвано срочной потребностью банков в деньгах o/n для перехода через отчетную дату.

Мы по-прежнему ожидаем небольшого снижения ставок на денежном рынке к концу недели ближе к отметке в 6% годовых. Дефицит по чистой ликвидной позиции сегодня с утра продолжил снижаться с локального максимума понедельника достигнув отметки в 2 1 трлн руб ; задолженность банков по РЕПО перед ЦБ также снизилась – с 1,71 трлн. руб. накануне до 1,56 трлн. руб.

На рынке ОФЗ внимание инвесторов вчера было сосредоточено на аукционе по размещению ОФЗ 26208 на 30 млрд. руб. В результате был размещен весь предложенный объем выпуска при спросе по верхней границе в размере 45,9 млрд. руб. Средневзвешенная ставка по итогам аукциона оказалось даже несколько ниже верхней границе маркетируемого диапазона Минфина на уровне 7,19-7,24% - 7,22% годовых.

Безусловно, ажиотажа, который можно было наблюдать на рынке госбумаг несколько недель назад на вчерашнем аукционе не было, однако сам факт размещения достаточно большого объема 7-летней бумаги в условиях нестабильной рыночной конъюнктуры говорит о сохранении спроса покупателей на госбумаги в преддверии либерализации рынка ОФЗ. В целом это пока подтверждает наши ожидания, что, скорее всего, рынок сможет избежать серьезной коррекции до конца года.

Завтра пройдет погашение выпуска ОФЗ 26198 на 42,1 млрд. руб., что также должно оказать посильную поддержку рынку госбумаг.

По спрэдам между ОФЗ ситуация остается практически изменений – выпуск ОФЗ 26207 остается выше логарифмической кривой, тогда как ОФЗ 26204 образует на кривой «яму» в средней ее части. В результате рекомендации накапливать ОФЗ 26207, а также продажа ОФЗ 26204 в пользу ОФЗ 25079/75, сохраняются.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте рынка остается невысокой; большинство новых выпусков торгуется практически в номинале. Вместе с тем некоторое ухудшение настроений инвесторов позволило закрыть ряд книг по новым выпускам с достаточно интересными ставками.

В частности, Русфинанс Банк (Ba1/–/BBB+) на этой неделе закрыл книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 на 4 млрд. руб. по верхней границе ориентира со ставкой купона 10% годовых при оферте через 2 года. Главным ключевым достоинством облигаций банка в отличие от других розничных европейских банковских дочек является наличие рейтинга BBB+ от Fitch, подтвержденный летом 2012 г. - это заметно снижает давление на капитал инвесторов с 2013 г. по сравнению с бондами BB-рейтингов. На наш взгляд, спрэд к ОФЗ по новому выпуску Русфинанс Банка в размере 355 б.п. выглядит интересно по сравнению с 370 б.п. у КЕБ (Ba3/—/BB–) и 350 б.п. у нового выпуска Интезы (Ba1/—/—). В рамках нашего модельного портфеля мы закрываем позицию по выпуску КЕБ, БО-02 и включаем новый выпуск Русфинанс Банк, БО-03 с рекомендацией «покупать».

Вчера закрылась книга по выпускам АЛРОСА (Ba3/BB–/BB–) серий БО-01 и БО-02 объемом 10 млрд. руб. со ставкой купона 8,85% годовых – ближе к верхней границе маркетируемого диапазона: 8,65 – 8,95% (YTM 8,93 – 9,26%) годовых к погашению через 3 года. Напомним, ломбардные выпуски АЛРОСА, 20, 23 с дюрацией 2,4 года торгуются на рынке с премией к крвиой ОФЗ около 190-195 б.п., в результате чего премия по новым выпускам составила порядка 30 б.п. Не ожидаем, что спрэд к ОФЗ по новому выпуску до включения в ломбардный список ЦБ на вторичных тогах составит менее 200 б.п., в результате чего бумаги имеют потенциал роста цены до уровня 100,5 при неизменном положении кривой госбумаг – рекомендуем покупать новые выпуски АЛРОСА.

The Financial Times в четверг сообщил, что норвежская Telenor уже не исключает возможности продажи своей доли в Vimpelcom Ltd. - глава компании Йон Баксаас сказал, что норвежская компания будет «реалистичной» и «прагматичной» в случае предложения от Altimo. На наш взгляд, возможная сделка будет умеренно позитивна бондов Вымпелкома (Ba3/BB/—), которая приведет к завершению давнего корпоративного конфликта. Завершение сделки Роснефти с ТНК-ВР делает относительно понятными источники финансирования потенциальной сделки Altimo и Telenor. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам Вымпелком, 01, 02, 04.