Rambler's Top100
 

Росбанк: Рубль сохраняет потенциал к укреплению на фоне высокой нефти


[08.02.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Инвесторы сохраняют осторожность

Питая осторожность в неоднозначных экономических и корпоративных новостях, в четверг мировые рынки сохраняли умеренно-негативный настрой. На статистическом фронте неожиданно радужные данные со Старого Света (промышленное производство в Германии и Испании, экспорт из Франции) контрастировали с падением производительности труда в американском несельскохозяйственном секторе и более скромным, чем ожидалось, сокращением обращений за пособием по безработице. Из других экономических новостей решение ЕЦБ не принесло неожиданностей, а сопроводительная риторика была направлена на «успокоение» валютного (в части излишнего укрепления евро) и денежного (в отношении растущего беспокойства за короткие ставки в свете снижения избыточной ликвидности после погашения LTRO) рынков.

Сложившийся новостной фон в совокупности с разочаровывающими корпоративными отчетами благоволил сохранению острожных настроений на финансовых рынках. По итогам дня фондовые индексы потеряли в среднем по 0.2-0.7%, а бенчмарковые доходности защитных госбондов (UST’10) консолидировались в центральной части нового торгового диапазона (1.9-2.0%).

Сегодня инвесторам предстоит переварить обильный поток статистических релизов, однако большинство из них второго порядка и не претендуют изменить расстановку сил на мировых рынках. Основное же внимания заслуживают данные из Китая, к которым, однако, стоит отнестись с осторожностью, учитывая статистические шумы «плавающих» новогодних праздников.

Корпоративные евробонды попытались восстановить свои позиции

Вопреки сохраняющейся настороженности инвесторов в рисковых сегментах долговых рынков, четверг на рынке российских еврооблигаций завершился нейтральным движением суверенных евробондов и попыткой корпоративных выпусков восстановить свои позиции после продаж начала недели. На суверенной кривой бенчмарки средней и длинной дюраций торговались в пределах +3/-2 бп: RUSSIA 04/20 (2.76%; -2 бп), RUSSIA 06/28 (4.22%; -2 бп), RUSSIA 03/30 (2.94%; +2 бп). В числе позитивно переоцененных корпоративных бенчмарков отличились выпуски нефтегазового сектора: NVTKRM 12/22 (4.42%; -4 бп), LUKOIL 11/19 (3.81%; -6 бп), TMENRU 02/20 (3.83%; -5 бп), TMENRU 03/18 (3.39%; -4 бп). Тем не менее, банковские бенчмарки и бенчмарки спекулятивного сегмента металлургов остались под давлением продавцов: SBERRU 02/22 (4.30%; +4 бп), SBERRU 06/19 (3.76%; +4 бп), EVRAZ 04/18 (6.01%; +3 бп), VIP 02/21 (5.70%; +3 бп).

Рубль сохраняет потенциал к укреплению на фоне высокой нефти

В ответ на снижение пары EURUSD на форексе вслед за комментарием М. Драги, бивалютная корзина незначительно скорректировалась в цене по итогам основной торговой сессии четверга (34.78; -6 коп). Утренняя публикация уверенных данных по торговому балансу Китая, превзошедших ожидания рынка, и сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке обусловили рост нефтяных котировок Brent, переваливших за отметку $117/баррель. Рост котировок долл./руб., противопоставленный повышению цен на черное золото, на наш взгляд, создает привлекательные точки входа в длинные позиции по рублю. Несмотря на достаточный запас времени до начала активной фазы февральского налогового периода, повышение активности острожных экспортеров может придать импульс для укрепления рубля не только за счет ослабления пары евро/руб., но и за счет разворота пары долл./руб.

Первый день либерализованного рынка ОФЗ не стал выдающимся

Первый день частично либерализованного рынка ОФЗ не изменил настроя участников на фиксацию прибыли, тем не менее, внутридневные продажи были в определенной степени сбалансированы сопротивлением с противоположной стороны, сумевшей к закрытию вытянуть цены за пределы закрытия среды. Бенчмарковые выпуски ОФЗ, подрастая в доходности по средневзвешенным котировкам на 3-5 бп, завершили торги с дисконтом доходностей до 6-7 бп: ОФЗ 26208 (6.43%; -3 бп), ОФЗ 26209 (6.70%; -7 бп), ОФЗ 26207 (7.05%; -1 бп). В корпоративном сегменте на первом плане продолжили доминировать бумаги банков инвестиционного уровня во главе с выпусками банковской группы Societe Generale в России: Росбанк БО 09/15 (8.12%; -4 бп), ДельтаКредит ИП 12/17 (9.16%; -4 бп), Росбанк БО 01/16-2 (8.76%; +11 бп). В промышленном секторе второго эшелона тем временем были видны точечные интересы в бумагах Металлоинвеста (Металлоинвест 03/22-1 (8.62%; -3 бп), Металлоинвест 03/22-2 (8.62%; -1 бп)) и Теле2 (Теле2 04/22 (8.55%; -5 бп), Теле2 06/21-2 (8.76%; -10 бп)).

Скорое завершение январского периода усреднения, в течение которого Банк России фиксировал объемные остатки на корсчетах, очевидно, превышающие требуемые регулятивными нормативами усреднения, позволило к сегодняшнему дню изменить баланс между остатками на корсчетах и депозитах (-83/539 и +86/282 млрд руб., соответственно). При этом маржинальные оттоки по каналам изъятия наличности и погашения РЕПО под залог нерыночных активов были с избытком компенсированы притоком из бюджета, а потребность в рефинансировании в Банке России минимальной. В довершение 7-дневный депозитный аукцион Минфина прошел без особого интереса со стороны рынка, а 10-месячный аукцион ВЭБа встретил спрос в пределах выставленного лимита размещения (40 млрд руб.). В итоге к концу недели ставки денежного рынка остались на «рабочих» уровнях вблизи операционной ставки РЕПО с Банком России (5.50%).

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Еврохим

Еврохим (-/ВВ/ВВ) опубликовал отчетность по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Выручка компании в 4к’12 снизилась на 11.5% кв/кв до 41.7 млрд руб. вследствие ослабления спроса и цен на фосфорные удобрения. Показатель EBITDA на фоне неблагоприятных для компании ценовых тенденций и ускорения роста некоторых затрат продолжил снижение (-15.6% кв/кв), достигнув уровня 10.4 млрд руб. Рентабельность EBITDA снизилась до 24.9%.

По итогам года выручка за счет консолидации новых европейских азотных активов повысилась на 26.8% и превысила 166.4 млрд руб., показатель EBITDA из-за цен и роста затрат опережающими выручку темпами сохранился на уровне 2011 г. – 48.6 млрд руб. Рентабельность EBITDA понизилась до 29.2%.

Чистый долг компании за квартал повысился на 16.9% кв/кв до 79.9 млрд руб., а значение показателя Чистый долг/EBITDA LTM подскочило до 1.64х. Капитальные вложения Еврохима в 4к’12 ускорились до 9.2 млрд руб., а снижение операционных показателей, к тому же поддержанное накоплением запасов, привело к получению компанией негативного FCF в размере 5.2 млрд руб. По итогам года Еврохим, однако, получил положительный FCF в размере 7.4 млрд руб.

На наш взгляд, наблюдаемые в текущий момент тенденции свидетельствуют о том, что результаты 2013 г. будут соответствовать логике предыдущего года. Вероятно, неплохой спрос и цены на рынке азотных удобрений сохранятся, а рынок фосфорных удобрений не должен разочаровывать падением цен. При отсутствии значительных приобретений и сохранении капитальных затрат на уровне 2012 г., мы ожидаем снижения долговой нагрузки компании.

Мы считаем, облигации компании справедливо оцениваются рынком и не видим в них спекулятивного потенциала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: