Ревью предыдущего дня

- Рисковые настроения несмело стабилизируются

Настроения на мировых рынках несколько успокоились под завершение недели на фоне нейтрального новостного потока и скудного календаря статистических релизов. Встреча лидеров большой европейской четверки завершилась благозвучной риторикой относительно необходимости соблюдения контроля над бюджетными дефицитами, проведения структурных реформ и более тесного политического союза. Из конкретных мер лидерам удалось лишь договориться о пакете мероприятий по поддержке экономического роста общим объемом до €130 млрд, а наиболее острые вопросы банковского и фискального союза остались без внимания. Из других новостей ЕЦБ в пятницу также решил понизить требования к качеству залогового обеспечения под стандартные операции рефинансирования, что призвано помочь некоторым периферийным банкам решить проблемы с ликвидностью. На статистическом фронте опрос деловой уверенности от германского института IFO подтвердил, что текущая ситуация не вызывает особых опасений среди германских промышленников, а вот оценки перспектив роста быстро слабеют.

На таком новостном фоне европейские фондовые индексы закрылись умеренным снижением, а их американским визави (S&P 500 +0.7%) даже удалось отыграть часть падения предыдущего дня. Сырьевым товарам также удалось восстановить часть потерь (Brent +2.0%, CRB +0.3%), а на европейском кредитном рынке спреды периферийных стран продолжили сползать с исторических максимумов. В тон некоторой стабилизации рисковых настроений спрос на «спокойствие» защитных инструментов также несколько снизился, а доходности бенчмарковых UST’10 подтянулись к отметке 1.68% (+6 бп).

Внимание рынков на этой неделе будет приковано к событиям в Брюсселе, где в конце неделе европейские лидеры соберутся для обсуждения очередной антикризисной программы. Учитывая несгибаемую позицию Германии в отношении наиболее болезненных вопросов банковской и фискальной интеграции надежды на прорывные меры вряд ли оправдаются. Скорее всего, европейские чиновники ограничатся «правильной» риторикой и некоторыми полумерами, что сохранит повышенную неопределенность в отношении конфигурации Еврозоны в целом и перспектив периферийных стран в частности.

- Российские еврооблигации продолжили снижение

На общем фоне европейского долгового рынка российский сегмент в конце прошедшей недели выглядел аутсайдером: отскок нефтяных котировок от локального минимума был проигнорирован суверенной кредитной премией CDS (+5 бп, 239 бп), а кривая доходности государственных бумаг неизменно держалась на уровнях четверга (RUSSIA 03/31 3.97%, -1 бп). Тем не менее, корпоративные бумаги, оставаясь по-прежнему низко ликвидными, сохранили умеренный темп отрицательной переоценки в инвестиционной и спекулятивной группах. Точечную коррекцию продемонстрировали длинные бенчмарки ВЭБа и Газпрома (+5-10 бп доходности). Не очень уверенно себя чувствовали кривые Лукойла и ТНК-ВР (+5-7 бп). В спекулятивной группе наиболее быстрое снижение котировок демонстрировали длинные бумаги Альфа-Банка и Вымпелкома (+7-10 бп). Бенчмарки Евраза и Северстали ограничились приростом доходностей на 5-8 бп.

Завершение неформальной встречи министров финансов ЕС (ECOFIN) в этот уикенд не оправдало возложенных на него надежд: рынки так и не услышали от финансовых властей новых сигналов о банковской и фискальной интеграции, что может продолжить подавлять рисковые аппетиты на долговых рынках Европы в начале текущей недели. Однако ускорение распродаж остается вполне вероятным сценарием. Основным событием недели (месяца, а, может, и всего лета) обещает стать саммит глав ЕС, который завершится в пятницу и от которого мы по-прежнему не склонны ожидать кардинальных уступок со стороны Германии.

- Рубль продолжает слабеть с оглядкой на нефть

Слабая нефть и неуверенные рисковые настроения на мировых рынках продолжили давить на национальную валюту в конце прошлой недели. В то же время, прибавив на открытии около 60 копеек, в течение дня стоимость бивалютной корзины постепенно снижалась, завершив торговую сессию относительно скромным ростом на 23 копейки. Укрепление рублевых котировок во второй половине дня, вероятно, связано с активизацией продаж валютной выручки экспортерами в преддверии уплаты НДПИ, а также «прикрытием» рублевых шортов перед выходными некоторыми участниками рынка.

Ведомый ожиданиями дальнейших продаж от экспортеров и восстановлением нефтяных котировок, рубль открылся сегодня небольшим укреплением к отметке 36.9 против бивалютной корзины. В то же время с сегодняшней уплатой НДПИ налоговый период перестанет оказывать значимую поддержку рублевым котировкам, а в таких условиях национальная валюта будет еще более подвержена событиям на мировых рынках, где в преддверии саммита ЕС обещает сохраниться высокая волатильность.

- Активность локализовалась в ОФЗ, однако в центре внимания остаются продажи

Нейтрализация новостного фона к концу недели не создала значимых предпосылок для восстановления аппетитов хотя бы в самых ликвидных секторах рынка рублевых облигаций. Девальвационные ожидания относительно рубля в начале сессии стимулировали рост ставок валютных свопов (XCCY) и NDF на 5-10 бп, ограничив поводы для восстановления госбумаг. Наиболее ликвидные ОФЗ на средних и длинных дюрациях закрылись на 3-5 бп по доходности выше предыдущего дня. Для корпоративного сегмента сессия выдалась непривычно низколиквидной. Убедительные обороты были видны лишь в банковских «голубых фишках», при этом в основном преобладали продажи (ВТБ, ВЭБ, Россельхозбанк; +5-10 бп по доходности). Системная активность во втором эшелоне была зафиксирована лишь в бумагах Вымпелкома (+5-7 бп по доходности).

На денежном рынке сегодня предстоит напряженный день. Старт активной фазы налогового периода с уплаты НДПИ (по нашим оценкам уплата отвлечет около 180-200 млрд руб.) потребовал от Банка России более щедрых лимитов на дневное РЕПО. Регулятор расширил дневные лимиты с пятничных 390 млрд руб. до 640 млрд руб. Теоретически, предлагаемых средств должно хватить с избытком, чтобы ликвидировать задолженность по пятничному РЕПО и погасить налоговые обязательства. Однако, оставаясь актуальной в первые недели июня, неэффективность банковской системы с точки зрения распределения залоговых активов может спровоцировать новые всплески на коротком участке кривой процентных ставок денежного рынка. Мы все же не ожидаем резкого роста ставок выше уровня фиксированного РЕПО ЦБ (6.25%) в связи с недавним понижением ставок по операции валютный своп. На наш взгляд, более активное использование этого инструмента будет способствовать снижению волатильности ставок денежного рынка.