Ревью предыдущего дня

Рисковые аппетиты возобновили рост

Рисковые настроения несколько улучшились по итогам вчерашнего дня, черпая уверенность в неплохих корпоративных отчетах и смягчающемся давлении на долговых рынках европейской периферии. На макроэкономическом фронте выдался относительно спокойный день: большая семерка попыталась умерить страхи надвигающихся валютных войн, представители ФРС (Джордж и Локхарт) отметились ожидаемо разнонаправленной риторикой («ястребиной» и «голубиной», соответственно), а из статистических новостей последний опрос NFIB зафиксировал некоторое восстановление деловых настроений среди представителей малого бизнеса США. Между тем уверенный спрос на краткосрочные ноты Испании и Италии несколько смягчил нараставшее в последнее время (в связи с напряженной политической обстановкой) беспокойство долговых инвесторов, придав импульс снижению доходностей по всему спектру срочности суверенных кривых (в среднем -10 бп). На этом фоне на мировых рынках возобновился рост рисковых аппетитов, подтолкнув котировки фондовых активов (Euro Stoxx 50 +1.0%, S&P 500 +0.2%), в то время как защитные госбонды зафиксировали небольшой рост доходностей (UST’10 +2 бп; 1.96%).

Сегодня в фокусе январский отчет о динамике розничной торговли в США, который обещает пролить свет на масштабы негативного эффекта от повышения зарплатных налогов в начале года, а на противоположной стороне Атлантики Евростат опубликует оценку результатов промышленного сектора Еврозоны по итогам декабря прошлого года.

Рублевые еврооблигации торгуются по уровням локального рынка

На рынке еврооблигаций российских эмитентов вчера сохранилась восстановительная динамика. Кривая суверенных евробондов, питая поддержку в сильных нефтяных котировках и улучшившихся настроениях на мировых рынках, сместилась еще на 3-4 бп ниже. В корпоративном сегменте также превалировали покупательские настроения: движение в бумагах банков первого эшелона, а также отраслевых бенчмарках отразило снижение доходностей в пределах 5 бп.

На первичном рынке по последним размещениям еврооблигаций в рублях, в частности по недавнему размещению четырехлетних бумаг Новатэка с купоном 7.75%, мы отмечаем завершение тенденции, когда доходности оказывались ниже, чем на локальном рынке. Только доходности бумаг Сбербанка, РЖД и АИЖК выглядят существенно (до 20 бп) ниже широкого круга бумаг эмитентов первого эшелона на внутреннем рынке.

Рубль продолжает торги в узком диапазоне

В ходе торгов вторника рубль преимущественно демонстрировал умеренно позитивное движение в рамках узкого диапазона 34.70-34.80. Высокие нефтяные котировки (стоимость нефти марки Brent стабилизировалась вблизи отметки $118-119 за баррель), а также жесткая риторика Банка России, давшего понять, что снижение ключевых процентных ставок не стоит ожидать ранее второй половины года, продолжают оказывать поддержку рублевым котировкам. Однако сдержанные аппетиты к риску и близость к границе покупок Банка России (34.65) по прежнему не позволяют рублю в полной мере отыграть позитивные факторы. В результате по итогам основной торговой сессии бивалютная корзина снизилась в цене к уровню предыдущего закрытия лишь на одну копейку, остановившись на отметке 34.73. В ходе сегодняшней торговой сессии котировки рубля могут незначительно скорректироваться после выхода ожидаемо слабой статистики объемов розничных продаж в США.

Сдержанная реакция на «ястребиный» тон ЦБР

Основным событием вчерашнего дня для локального рынка инструментов с фиксированной доходностью, безусловно, было решение ЦБР по ставкам. Впрочем, регулятор, как и ожидали участники рынка, не стал предпринимать поспешных шагов и сохранил ставки на неизменном уровне, унифицировав при этом нормативы обязательных резервов по обязательствам перед резидентами (+25 бп) и нерезидентами (-125 бп) на уровне 4.25% (более подробно см. наш вчерашний комментарий «ЦБР сохраняет выжидательную позицию»). Эффект от последней меры на банковскую ликвидность по нашим оценкам будет нейтральным. Мы также не думаем, что «значительное» (-125 бп) снижение норматива резервирования по обязательствам перед нерезидентами приведет к существенному снижению стоимости фондирования для банков на зарубежных рынках, так как подавляющее большинство обязательств перед нерезидентами привлекаются на срок более 3-х лет и соответственно, не включаются в состав резервируемых обязательств.

Риторика сопроводительного пресс-релиза при этом сохранила «ястребиный» тон, в очередной раз подчеркнув нетривиальные риски для инфляционных ожиданий. Это, вероятно, могло охладить ожидания смягчения монетарной политики, однако реакция на рынке процентных ставок оказалась довольно сдержанной: кривые процентных ставок NDF/XCCY и IRS в унисон подросли в пределах 1-3 бп. В сегменте госбондов также не было отмечено нервозности – покупательский спрос вновь концентрировался в среднесрочных выпусках, а на дальнем конце превалировали умеренные продажи, что укрепило тенденцию увеличения наклона кривой ОФЗ. Мы продолжаем считать, что долгосрочные выпуски выглядят недооцененными по сравнению со средним участком кривой ОФЗ и ориентиры МинФина по десятилетнему выпуску (6.77-6.82% против 6.8 на вторичном рынке) в этом свете выглядят привлекательно.

Корпоративные новости

Первичный рынок: Газпром Капитал 4, 5, 6

Газпром Капитал 18 февраля откроет книгу сбора заявок на 3-, 4- и 5-летние облигации общим объёмом 30 млрд руб.

Поручителем по выпускам выступает Газпром (Baa1/BBB/BBB), характеризующийся наивысшим кредитным качеством среди российских эмитентов облигаций. В настоящее время на локальном рынке в обращении находятся два выпуска Газпрома. Единственный ликвидный из них Газпром 06/14 торгуется с премией 110-115 бп к кривой ОФЗ при дюрации около 1.3 года и по нашему мнению переоценен по отношению к близким по дюрации РЖД 03/14-1 (+130-140 бп) и ФСК 11/23 (170-180 бп).

Более длинный участок кривой доходности РЖД (Baa1/BBB/BBB) находится на 150-160 бп выше кривой ОФЗ, ФСК (Baa3/BBB/-) – на 165-180 бп, Роснефть (Baa1/BBB-/BBB-) и Газпром нефть (Baa3/BBB-/-) – на 160-170 бп. С учетом небольшого дисконта за разницу в кредитном качестве справедливая премия к суверенной кривой по облигациям Газпрома должна составлять 130-140 бп.

Объявленный ориентир предполагает премию 30-50 бп к нашей оценке и выглядит очень привлекательно. Единственной «ложкой дегтя» может стать неполучение выпусками рейтингов от двух международных агентств, что приведет к снижению эффективной доходности на вложенный капитал для банков вследствие попадания инструмента в группу более высокого риска в соответствии с Положением 387-П. Опасение возникает вследствие наличия у дебютного выпуска Газпром Капитал рейтинга только от Moody’s. Рекомендуем потенциальным инвесторам уделить этому вопросу отдельное внимание в процессе сбора заявок.