Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Публикация коммюнике по итогам G7, а также итоги размещений госбумаг Италии и Испании стали поводом возвращения активности на глобальные площадки. На глобальных валютных площадках мягкую монетарную политику начинают рассматривать как форму «валютной войны».

Вчерашний день на глобальных долговых площадках запомнился аукционами по размещению госбумаг Италии и Испании. Примечательно, несмотря на то, что итоги аукционов нельзя назвать удачными (стоимость заимствований выросла), тем не менее, на вторичном рынке инвесторы приступили к покупкам бумаг.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,629% («+2,0 б.п.»), Франции - 2,261% («+1,9 б.п.»), США - 1,978% («+1,4 б.п.»), Испании – 5,31% («-10,2 б.п.»), Италии – 4,501% («-11,4 б.п.»), Португалии – 6,445% («-9,4 б.п.»).

Непродолжительный отдых участников глобального валютного рынка в понедельник, сопровождаемый низкой активностью, завершился во вторник. Низкая волатильность в первой половине вчерашних валютных торгов сменилась резким ростом пары EUR/USD. Поводами для укрепления европейской валюты сал целый ряд событий. При этом наиболее важным событием стала публикация коммюнике по итогам встречи представителей G7 по вопросу «валютных воин». Следует отметить, что в последнее время вопрос, связанный с искусственным ослаблением курса национальных валют, довольно часто звучит от различных политиков. Причины беспокойства правительств связаны с тем, что бегство спекулятивного капитала от рисков приводит не только к росту волатильности на валютных площадках, а также необоснованному удорожанию той или иной валюты, что негативно отражается на экспортерах, страдающих от роста конечной стоимости экспортируемых товаров. На этом фоне заявление о том, что крупнейшие страны не будут участвовать в искусственном регулировании курса собственных валют, стало поводом для оживления рынка.

Напомним, что в четверг европейская валюта оказалась под сильнейшим давлением, одной из причин которого стало высказывание президента Франции о завышенном курсе евро, оказывающее негативное влияние на экономику ЕС.

Подведя итог, можно отметить, что в настоящий момент вопрос «валютных воин» стоит довольно остро. При этом если раньше Центральные банки прикрывали мягкую монетарную политику антикризисными мерами, а также стимулированием роста экономики, то теперь это вряд ли удастся. Дополнительно можно отметить, что в случае снижения процентных ставок, а также предложении дополнительной ликвидности внутри страны следовало рассчитывать на пропорциональной рост инфляций, чего с учетом агрессивных антикризисных действий мы пока не наблюдаем.

По итогам дня пара EUR/USD поднялась относительно уровня закрытия понедельника и составила 1,3442х.

По всей видимости, на предстоящем в эти выходные саммите G-20 также будет затронута тема курсов мировых валют, что может стать причиной для роста волатильности как накануне, так и по завершению мероприятия.

Российские еврооблигации

Вторник не переменил настроения инвесторов. Большинство бумаг закончили день без изменений. Наибольшая ценовая переоценка была в бумагах Газпрома, Лукойла и НОВАТЭКа.

Во вторник инвесторы по-прежнему занимали выжидательную позицию, в том числе в преддверии выступления Барака Обамы. Переоценка свыше 20 б.п. была исключением для рынка. Наиболее уверенно вчера себя чувствовали нефтегазовые бумаги, прежде всего, Газпрома, Лукойла и НОВАТЭКа, которые росли в цене ближе к отмеченной планке. Остальные выпуски закончили день на схожих с понедельником ценовых уровнях. Суверенные бумаги также завершали вторник без изменений – Russia-30 («-3,5 б.п.»/130,848%), Russia-42 («-2,2 б.п.»/118,177%). Вместе с тем, начиная с понедельника, спрэд Russia-30/UST-10 продолжает сокращаться, по итогам вчерашнего дня значение составило 94,6 (95,6 по итогам понедельника).

Рублевые облигации

Аукцион 26211 имеет все шансы на успех. На вторичном рынке вчера была небольшая фиксация на длинном отрезке и уверенный спрос на короткие выпуски.

Вчера инвесторы предпочитали осторожно фиксироваться, как и ранее основные изменения были на длинном отрезке кривой, однако стоит отметить достаточно весомую торговую активность на коротком отрезке, однако здесь торги проходили без ценовых изменений. Возвращаясь к длинным выпускам, выделим следующее изменения котировок в наиболее ликвидных вчера выпусках: ОФЗ26207 («-5 б.п.»), ОФЗ 26208 («-8 б.п.»).

Сегодняшний аукцион 26211 вполне имеет шансы стать фактором, разгоняющим вторичный рынок, который пока достаточно вяло реагирует на выход зарубежных инвесторов. Вчерашнее решение ЦБ о сохранении процентных ставок на прежнем уровне, которое в целом было ожидаемо, но вполне может поддержать текущее размещение. Последнее вкупе с положительной конъюнктурой на рынке нефти и приемлемым уровнем ликвидности также является поддерживающим фактором. Предложенный регулятором диапазон доходности 6,77-6,82%, учитывая, что последние торги проходили на уровне 6,79% выглядит вполне интересно для участия. Мы ожидаем высокого спроса на аукционе.

Forex/Rates

Рост пары EUR/USD на международных площадках, позитивно отразилась на курсе рубля.

На локальном валютном рынке в первой половине дня, как и на международном площадках, наблюдался «штиль». Тем не менее, коммюнике по итогам встречи G7 стал поводом для роста пары EUR/USD, что позитивно отразилось и на курсе рубля. Кроме того, комфортная ситуация на сырьевых площадках, где нефть марки Brent торгуется выше уровня 118 долл. за барр., лишь оказала дополнительную поддержку. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 34,73 руб., а курс доллара – 30,09 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 37,3 млрд руб. до уровня 860,3 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились. MosPrime o/n составила 5,48% («+13 б.п.»).

Наши ожидания

Вчерашний пресс-релиз G7 и выступление Барака Обамы, несмотря на то, что не носили очевидных конкретных заявлений, все же, скорее, поддержат рынки сегодня. Тем не менее, инвесторы будут находиться в ожидании публикации блока статистки США, а также предстоящего саммита G-20. Мы полагаем, при этом, что основной спрос все же будет смещен в пользу рисковых активов. На локальном рынке все внимание на аукцион ОФЗ 26211.

Главные новости

ЦБ не намерен снижать ставки.

Банк России оставил основные процентные ставки без изменений. Одновременно установлен единый норматив для обязательных резервов на уровне 4.25 %, что является нейтральным фактором для денежной системы.

Мы не видим намеков со стороны денежных властей в отношении готовности снижать ставки и расцениваем все разговоры на эту тему, активизировавшиеся в последнее время, как давление на ЦБ. Мы ожидаем сохранения ставок неизменными и на следующем заседании ЦБ в марте.

Относительно высокие ставки – важный фактор поддержки рубля в текущей ситуации. Мы ожидаем развития тренда к укреплению рубля в ближайший месяц.

Событие. На заседании 12 февраля Банк России принял решение оставить основные процентные ставки без изменений. Норматив обязательных резервов установлен на едином уровне – 4.25 % (ранее по средствам, привлеченным от нерезидентов, ставка составляла 5.5 %, по средствам физлиц – 4.0 %, по иным обязательствам – 4.0 %).

Комментарий. Учитывая структуру обязательств банков, изменение нормативов обязательных резервов является нейтральным для денежной системы (т.е. изъятия или впрыска ликвидности не произойдет). Об этом же говорит и ЦБ, объясняя унификацию резервных требований тем, что в нынешних макроэкономических условиях разница в нормативных ставках слабо влияет на капитальные потоки.

Что касается пресс-релиза ЦБ, то он практически не изменился по сравнению с январским. Единственное отличие, которое мы обнаружили, это исчезновение фразы об отсутствии значимого давления на цены со стороны совокупного спроса (эта фраза присутствовала во всех последних пресс-релизах). При этом характеристика макроэкономической картины не изменилась – ЦБ отмечает сохранение прежних тенденций (слабый промышленный рост, низкая инвестиционная активность), но по-прежнему оценивает совокупный выпуск, как близкий к потенциальному уровню. ЦБ объясняет этот вывод высоким уровнем загрузки мощностей, хотя представители МЭР не так давно утверждали обратное – загрузка далека от максимума, и совокупный выпуск явно находится ниже своих потенциальных уровней.

Мы не видим даже намеков со стороны денежных властей в отношении возможного снижения ставок. Напротив, мы видим достаточно высокую озабоченность ЦБ существенным отклонением инфляции от таргетированного диапазона. Все разговоры на тему снижения ставок, активизировавшиеся в последнее время, на наш взгляд, являются ничем иным, как политическим давлением на денежные власти. Мы приветствуем тот факт, что ЦБ не поддается на это давление. Мы считаем, что ЦБ в нынешней ситуации настроен скорее на ужесточение кредитно-денежной политики, и изменить эти настроение может лишь заметное охлаждение рынка потребкредитования и снижение показателей инфляции в целевой диапазон.

На наш взгляд, в марте ставки также останутся без изменений. Сохранение относительно высоких ставок – важный фактор поддержки рубля в текущей ситуации. Мы полагаем, что тренд к укреплению рубля получит развитие в ближайший месяц, ожидая движение бивалютной корзины в область интервенций ЦБ (ниже 34.65).

Газпром капитал: первичное предложение.

Предложение бондов SPV газовой монополии выглядит интересным для участия.

Событие. Газпром капитал (SPV Газпрома (Ваа1/ВВВ/ВВВ)) предварительно планирует открыть с 18 по 19 февраля 2013 г. книги заявок сразу на три выпуска облигаций серий 04-06 общим объемом 30 млрд руб. Ориентир купона 5-летних бондов серии 04 на 5 млрд руб. составляет 7,70-7,95% (YTM 7,85-8,11%) годовых, по 4-летним бумагам серии 05 на 10 млрд руб. – 7,60-7,80% (YTM 7,74-7,95%) годовых, по 3-летним облигациям серии 06 на 15 млрд руб. – 7,50-7,65% (YTM 7,64-7,80%) годовых. Выпуски обеспечены поручительством ОАО «Газпром», поэтому с большой уверенностью можно говорить, что эмиссиям будут присвоены рейтинги агентств на уровне не ниже поручителя. Размещение на бирже запланировано на 21 февраля.

Комментарий. В настоящее время на рублевом рынке торгуется два выпуска облигаций Газпрома серий 09 (YTM 6,35%/346 дн.) и 11 (YTM 6,83%/464 дн.), но более ликвидным и репрезентативным является последний, доходность которого формирует премию к кривой ОФЗ порядка 120 б.п.

В свою очередь, новые бумаги Газпром капитала уже по нижним границам индикативов предлагают аналогичную или даже большую премию (от 130-140 б.п.), что делает интересным участие в размещении выпусков на всем диапазоне индикатива. Кроме того, облигации довольно неплохо смотрятся на фоне бумаг других нефтегазовых компаний, таких как Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/-) и НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-), а также размещенных на этой неделе облигаций Башнефти (Ва2/-/ВВ) серий 06 и 08 – доходность составила 8,84% годовых к оферте через 5 лет (премия к бумагам Газпром капитала должен быть не менее 100-120 б.п. за разницу в рейтингах).

Запсибкомбанк (-/B+/-): первичное предложение.

Размещение в займе интересно ближе к нижней границе диапазона, что оставляет достаточную премию к остальным предложениям первичного рынка.

Событие. 20 февраля откроется книга по облигациям Запсибкомбанка серии БО-03 объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 11,9-12,5%, что соответствует доходности к оферте через 2 года на уровне 12,25-12,89% годовых. Планируемая дата закрытия книги – 26 февраля, размещения – 28 февраля.

Комментарий. Отметим, что у банка сейчас в обращении два выпуска облигационных займов, однако они оба характеризуются слабой ликвидностью. Отметим, что выпуск серии БО-02 входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. Что касается текущего размещения, то открытию книги по бумагам эмитента предшествовало довольно много предложений на первичном рынке от банков с высокоспекулятивным рейтингом (В3/В1, В-/В+). В частности, можно говорить о выпусках Авангарда, Татфондбанка, АТБ, ЛОКО-Банка. Последний закрыл книгу вчера с купоном 10,4% до ферты через 1 год.

При этом обращаем внимание, что займы были в большинстве короткие – с годовыми офертами (исключением был разве что субординированный заем от КБ Восточный). Запсибкомбанк был несколько агрессивнее, предложив 2-летний выпуск.

Напомним, что эмитент является региональным розничным банком, специализирующимся в большей части на ипотечных кредитах. Отчетность по МСФО составляется раз в год, таким образом инвестор располагает только данными за 2011 год и выборочной управленческой информацией по итогам 2012 года. Судя по всему, темпы роста у кредитной организации в прошлом году были умеренные – ниже среднеотраслевых значений («+18%» по кредитному портфелю). При этом сохраняется положение, когда розничный портфель демонстрирует более высокое качество по сравнению с корпоративным (см.наш комментарий к размещению выпуска БО-02 в августе прошлого года) – NPL (30+) составил на начало текущего года 1,3% по розничным кредитам и 6,6% по корпоративным. Показатели рентабельности банка можно назвать скромными для розничных банков, впрочем это можно объяснить ипотечной направленностью деятельности – в данном сегменте и риски меньше, и рентабельность. Акционерами банка являются частные лица, по данным СМИ, имеющие связи с правительством Тюменской области, основным регионом развития бизнеса эмитента.

В целом, привлекательность нового выпуска, на наш взгляд, снижает его дюрация и слабая прозрачность бизнеса. Отметим, что АТБ, имеющий рейтинг на ступень ниже (В2/-/-), размещает выпуск с доходностью 10,78-11,30% к оферте через 1,5 года. Несмотря на разницу в рейтингах, транспарентность дальневосточного банка и акционерная структура отчасти компенсируют данные различия. В связи с этим, мы рекомендуем участвовать в займе Запсибкомбанке от 12,4%, то есть в премией 110-160 б.п. к выпуску АТБ.