Ревью предыдущего дня

Рисковые аппетиты продолжают остужаться

Монетарные регуляторы развитых стран сделали/пообещали все, что могли, однако рассеивающаяся эйфория относительно эффективности таких действий оставляет рынки один на один с продолжающей проявлять признаки слабости мировой экономикой и большими сомнениями в решительности и способности политических лидеров последовать примеру центробанков. Вне зависимости от решительности монетарных регуляторов инвесторов продолжают терзать сомнения относительно того, насколько тяжелой будет «мягкая посадка» экономики поднебесной, и, что ей способны противопоставить китайские лидеры, смогут ли американские политики подрезать свою «бюджетную скалу», и можно ли рассчитывать на формирование консенсуса между противоборствующими политическими лагерями в «единой» Европе.

В отсутствие четких сигналов в скудном новостном потоке вчерашнего дня на мировых рынках сохранились коррекционные настроения, а инвесторы продолжили фиксировать прибыль в рисковых активах. Фондовые индексы по итогам вторника потеряли в среднем 0.5-1.0%, а корзина сырьевых товаров CRB полегчала еще на 0.9% под весом продолжающейся коррекции на рынке черного золота (Brent -1.6%; $112). Защитные активы на этом фоне продолжили восстанавливать позиции: доходности 10-летних бенчмарков Treasuries и Bond потеряли по 3 бп, завершив день у отметки 1.81% и 1.64%, соответственно.

Между тем успешный аукцион краткосрочных векселей Испании вернул уверенность всей суверенной кривой страны, отступившей на 5-10 бп ниже по доходности. У инвесторов в то же время остаются сомнения в том, обратится ли Королевство за финансовой помощью, что неудивительно, учитывая противоречивую риторику политиков. Испанские чиновники продолжают всем видом демонстрировать, что они готовы принять помощь только на «мягких» условиях, однако есть логика и в словах президента Бельгийского Национального Банка, отметившего, что в конечном итоге рынки принудят страну согласиться на «жесткие» условия стран-кредиторов. Большее беспокойство, однако, вызывает вопрос способности испанского электората принять такую помощь. Дефицит консолидированного бюджета Испании в значительной степени формируется бюджетными результатами автономных регионов. Страны-кредиторы, вероятно, потребуют от центрального Правительства разобраться с бюджетной дисциплиной автономных регионов, что, однако, вряд ли реалистично с политической точки зрения, учитывая эскалацию сепаратистских настроений среди населения. Очевидно, европейским политикам предстоят непростые переговоры, и едва ли Испания будет стремиться их инициировать до региональных выборов, намеченных на конец октября.

Сегодняшний день рискует продолжить относительно скудный на события период. Помимо «неожиданного» решения Банка Японии присоединиться к американским визави на поприще монетарного стимулирования, рынкам еще предстоит переварить свежие цифры по американскому рынку жилой недвижимости, которые, вероятно, продолжат регистрировать поступательное восстановление сектора.

Участники сохранили настрой против корпоративных рисков

Спекуляции вокруг деталей программы выкупа госбумаг с открытого рынка при участии ЕЦБ и стабилизационного фонда ESM, а также участия в ней Испании, инициированные главой ЦБ Бельгии Люком Коэном, были неоднозначно оценены европейским долговым рынком. Тем не менее по результатам вексельного аукциона доходности госбумаг периферийных стран компенсировали часть потерь понедельника. В то же время еврооблигации российских эмитентов не смогли в полной мере разделить сформировавшиеся настроения: основным якорем, тянувшим российские евробонды против рынков, осталась корректирующаяся нефть (баррель Brent обновил отметку $112). И хотя суверенные евробонды продемонстрировали маржинальное (в пределах 4 бп) снижение доходностей (RUSSIA 03/30 (2.97%; -4 бп), RUSSIA 04/42 (4.51%; -3 бп)), кредитная премия CDS расширилась на 2 бп (131 бп), а корпоративный сектор ускорил негативную ценовую переоценку. Аутсайдеров вновь возглавили длинные бумаги квазисуверенных финансовых институтов: VEBBNK 07/20 (4.08%; +11 бп), VEBBNK 07/22 (4.47%; +10 бп), SBERRU 06/21 (4.42%; +9 бп), SBERRU 02/22 (4.64%; +10 бп), RSHB 12/17 (3.92%; +9 бп). Однако на этот раз к ним присоединились бенчмарки спекулятивного сегмента: VIP 03/22 (6.57%; +10 бп), CHMFRU 07/16 (4.70%; +19 бп), CHMFRU 10/17 (5.03%; +12 бп), METINR 07/16 (5.27%; +19 бп).

Рубль корректируется на фоне снижения нефтяных котировок

Нисходящее движение нефти предопределило траекторию рубля на торгах вторника. Стоимость бивалютной корзины по итогам дня прибавила 30 коп., поднявшись к отметке 35.21. На сегодняшнем открытии, на фоне расширения Банком Японии стимулирующей программы и позитивной статистики строительной отрасли США, рубль незначительно укрепился к отметке 35.15. На наш взгляд, активизация экспортеров в преддверии налогового периода позволит переломить негативную динамику рубля последних дней.

Госбумаги продолжили сползать вниз

В ходе вчерашней сессии на рынке рублевых госбумаг сохранились разнонаправленные настроения, однако вопреки доминированию покупательного интереса в банковских бенчмарках и телекомах, госбумаги остались под давлением продавцов. На средних и длинных дюрациях ОФЗ прибавили 2-5 бп в доходностях: ОФЗ 26206 (7.50%, +2 бп), ОФЗ 26208 (7.69%, +2 бп) и ОФЗ 26207 (8.15%, +4 бп). Покупки в бумагах банков первого эшелона спровоцировали движение в пределах -10-15 бп по доходности, сосредоточившись на дюрациях 1-1.5 лет, локализовались в выпусках Газпром Банка, Росбанка, Россельхозбанка и Альфа Банка. Во втором эшелоне интерес покупателей к бумагам телекомов с дюрацией около 2-х лет отразился на понижении доходностей в пределах 10 бп. Остальные отраслевые сегменты не демонстрировали характерных оборотов.

Минфин сегодня планирует провести доразмещение выпуска серии 26209 в размере 25 млрд руб. Учитывая снижение интереса к длинному участку рублевой «безрисковой» кривой, предложенный объем не встретит ажиотажного спроса со стороны внутренних и внешних участников (для последних дополнительным сдерживающим фактором может стать недавнее сообщение о переносе сроков либерализации облигационного рынка). В то же время умеренная ситуация на денежном рынке может подтолкнуть некоторых игроков к участию в аукционе по верхней границе целевого диапазона доходности (7.83-7.88%) в пределах 50-70% от предложения.

В ходе вчерашнего дня денежный рынок не демонстрировал волнения. Банки взяли у ЦБ почти 1.2 трлн руб. в РЕПО сроком на 1 неделю, с избытком компенсировав задолженность по инструменту прошлой недели в размере 1.15 трлн руб. В совокупности с сегодняшним дневным инструментом (+60 млрд руб.) чистый эффект от рефинансирования в ЦБ будет слабо положительным (порядка +20 млрд руб.). Также от Казначейства РФ поступит на месячные депозиты банков чуть более 11.1 млрд руб. Тем не менее этого вполне достаточно, чтобы сдержать ставки на дневном интервале в пределах 5.25/5.75%, а на недельном – на уровне 5.50/6.00%. В ближайшие дни (четверг – последний день контрольного периода) банки продолжат перечислять в бюджет средства в счет обязательств по социальным взносам, и мы не ожидаем в этой связи негативных последствий для ставок ввиду относительной равномерности выплат – основные риски всплесков приходятся на периоды концентрированных перечислений в бюджет (НДПИ, акцизы и налог на прибыль – 25 и 28 сентября).