Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Настроения на глобальных площадках вчера складывались весьма неоднородно. Фондовым индексам не удается сформировать положительной динамики, при этом спрос на европейские долговые инструменты во вторник был несколько выше, чем накануне - благоприятно на общем сентименте отразились результаты размещений Испании и Греции. В то же время инвесторы не торопятся отказываться от «защитных» долговых инструментов – их доходности также продолжали вчера снижаться.

На глобальных площадках во вторник сохранились весьма умеренная востребованность рисковых инструментов – фондовым индексам не удается перейти в область положительных переоценок. Что касается европейских долговых бумаг, то здесь вчера было чуть больше оптимизма, чем накануне. Судя по всему, благоприятно на общем сентименте отразились итоги аукционов по испанским и греческим векселям, продемонстрировавшие наличие спроса (вопреки имеющимся опасениям усугубляющихся финансовых рисков данных стран), обеспечившего более комфортные, чем на предыдущих августовских аукционах доходности.

В результате, можно было наблюдать, как доходность 10-летних испанских гособлигаций, выходящая в первой половине дня за пределы 6% годовых, по итогам торговой сессии сложилась на уровне 5,87% годовых («-8 б.п.» относительно понедельника). В этом же тренде были бумаги Италии - доходность по 10-летним бондам снизились на 5 б.п., до 5,04% годовых.

Обращает на себя внимание факт того, что при, казалось бы, довольно лояльном отношении к «проблемным» европейским госбондам укрепляется спрос на «защитные» долговые инструменты. Так, вчера доходность немецких bundes-10 снизилась еще на 3 б.п., до 1,64% годовых. Что, в целом, слабо коррелирует с последней европейской макростатистикой, в частности отчетом за сентябрь от ZEW, отразившего факт ощутимого восстановления позитивного настроя в деловых кругах ЕС - индикатор экономических настроений в Еврозоне повысился до «-3,8» пунктов с «-21,2» пунктов в августе.

Отметим, что не снижается спрос и на американские treasuries: доходность 10-летних вчера уменьшилась на 6 б.п. до 1,81% годовых, отражая глобальную концепцию: дождаться подтверждения благоприятного эффекта от предпринятых ключевыми финансовыми регуляторами стимулирующих мер, прежде чем переходить к еще более активным покупкам в рисковых активах.

Вчерашние торги на международном валютном рынке проходили при крайне скупом информационном фоне, что лишь усиливало сформированный накануне тренд по снижению пары EUR/USD. Напомним, что основные опасения инвесторов, не только ограничивающие дальнейшее укрепление европейской валюты, но и являющиеся причиной текущего снижения, связаны с Испанией. В настоящий момент участники рынка находятся в ожидании официального обращения Мадрида за финансовой помощью к ЕЦБ, без которого европейски регулятор не может начать действовать. В свою очередь, правительство страны не торопиться реализовать эту возможность до тех пор, пока не станут ясны окончательные условия оказания помощи от ЕЦБ.

Статистика из Европы и США по-прежнему нейтрально воспринимается инвесторам. Как опубликованные данные об индексах деловой активности от института ZEW в Германии и ЕС в целом, так и платежный баланс США, не отразились на ходе валютных торгов. По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,304х.

С началом торгов среды на общерыночный сентимент серьезно влияют заявления Банка Японии, анонсировавшего не только стабильность действующей базовой ставки на минимальном уровне, но и расширение программы по выкупу активов на 10 трлн йен. Так, после этих заявлений довольно комфортно чувствует себя евро – пара EUR/USD вновь приблизилась к уровню 1,308х. К тому же проявляются признаки более активных покупок в рисках – азиатские индексы «в плюсе», положительную динамику старается поддержать и сырьевой сегмент.

Российские еврооблигации

В сегменте российских евробондов вчера продолжалась ценовая коррекция, что отражает глобальную тенденцию несколько уменьшившегося спроса на риски.

В ходе торгов вторника в сегменте российских евробондов продолжалась ценовая коррекция, отражающая глобальную тенденцию сокращения ажиотажной скупки рисковых активов. Кроме того, изрядно понервничать участников рынка заставил серьезный «провал» нефтяных котировок, внятного объяснения которому так и не удалось сформировать.

В результате, для Russia-30 торги начинались с фиксации на уровне 125,25% (YTM 3,0%), после чего давление продавцов несколько уменьшилось, но котировкам бенчмарка не удалось продвинуться выше диапазона 125,375% - 125,5% (YTM 2,98% - 2,96%). В динамике Russia-42 был похожий сценарий, с «поправкой» на то, что утренняя фиксация проходила по ценам несколько выше, чем закрытие накануне (117,625% против 117,375%). К концу дня котировки выпуска прибавили до 118,0% - 118,125% (YTM 4,52% - 4,51%), но покупателей было довольно мало.

В негосударственном секторе лейтмотивом первой половины дня были продажи, охватывающие в первую очередь «первый эшелон»: бонды Сбербанка, ВЭБа, ВТБ , РСХБ, РЖД, Газпром нефти теряли в цене порядка 50 б.п. Не обошлось без отрицательных переоценок и во «втором эшелоне» - котировки Альфа-Банка, а также ВымпелКома и Евраза также снижались не менее, чем на 50 б.п.

Во второй половине дня обозначились попытки «откупа» подешевевших утром евробондов, но это, главным образом, удалось реализовать в отношении более качественных рисков, тем самым сократив отрицательную переоценку по итогам дня до 0,125% - 0,25%. Во «втором эшелоне» восстановить котировки не удалось.

Вместе с тем, мы не исключаем, что сегодня инвесторы могут возобновить вчерашние попытки возвращения цен на более высокие уровни, особенно во «втором эшелоне», если, конечно, этому не помешает какой-нибудь дополнительный внешний негатив. На фоне утренней позитивной динамики азиатских фондовых площадок и сырьевого сегмента, отыгрывающих новости о расширении объема стимулирующих мер Банком Японии, есть шансы на осторожные покупки и в российских активах. Вместе с тем, первичное предложение отвлекает на себя бОльшую часть формирующегося спроса, что может ограничить апсайд на вторичном рынке.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга без какого-либо оптимизма. Динамика рубля продолжает разочаровывать. Покупательская активность в ОФЗ испытала дополнительное давление от анонса Минфина, намеревающегося размещать сегодня 10-летние ОФЗ серии 26209 на 25 млрд руб.

В сегменте рублевых облигаций сохраняются весьма пессимистические настроения. Изрядно разочаровывают участников рынка слабые позиции национальной валюты даже при текущих условиях приближающихся налоговых расчетов, а также продолжающийся рост ставок денежного рынка.

В свете этого преобладающей остается отрицательная динамика котировок. В качестве дополнительного фактора, изрядно «давящего» на покупательскую активность в сегменте гособлигаций, стоит обозначить и анонсированный Минфином на сегодня аукцион по 10-летним ОФЗ серии 26209 на 25 млрд руб., причем по «стандартной схеме» без предоставления какой-либо премии ко вторичному рынку. Индикатив на уровне 7,83% - 7,88%, на наш взгляд, является крайне слабым стимулом для покупки в бумагах, средневзвешенная доходность которых по итогам вчерашнего дня была на уровне 7,87% годовых. Таким образом, наши прогнозы в части сегодняшнего размещения довольно консервативны: инвесторы вряд ли будут готовы заходить в бумагу с доходностью ниже, чем 7,87% годовых, при этом заявленное предложение при текущей слабой конъюнктуре рынка выглядит избыточным – покрыть его «рыночным» спросом будет крайне проблематично.

За вчерашний день в целом по сегменту ОФЗ котировки снижались в диапазоне 10-25 б.п. при наиболее глубокой «просадке» в длинной дюрации, что дополнительно подтверждает слабую заинтересованность участников в сегодняшнем предложении Минфина.

В корпоративных бондах сценарий торгов остается стабильным, не отражающим явных предпочтений. При этом возможности комфортно зафиксироваться участники по-прежнему стараются не упускать.

Forex/Rates

Участники локального валютного рынка недолго наблюдали укрепление рубля - коррекция на сырьевых площадках стала поводом для снижения курса национальной валюты.

Вчера при открытии торгов на российских площадках национальная валюта продемонстрировала сильное ослабление позиций. «Фактор нефти», практически не влиявший на курс рубля в последнее время, вновь напомнил о себе. Сильная коррекция на сырьевых площадках в рамках азиатской сессии понедельника, при которой баррель Brent опустился в цене ниже отметки 112 долл., спровоцировала снижение курса рубля. При этом стоимость бивалютной корзины выросла на 56 коп., до 35,16 руб., а доллар достиг отметки 30,86 руб. Внутридневные попытки национальной валюты «вернуться» к пятничным значения не выглядели убедительными и не увенчались успехом. По итогам дня курс доллара составил 30,95 руб., стоимость бивалютной корзины - 35,21 руб.

Денежный рынок вчера испытал приток ресурсов от проведенных накануне аукционов прямого РЕПО сроком 7 и 91 дней. Кроме того, дополнительные средства поступили от увеличения лимита по однодневному прямому РЕПО. Совокупный «приток» средств от ЦБ составил порядка 117 млрд руб., однако сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась лишь на 50,1 млрд руб., до 920,7 млрд руб. В целом, такой «запас» выглядит довольно комфортно для начала налогового периода. Вместе с тем, ставки денежного рынка продолжают увеличиваться: MosPrime o/n вновь преодолела 6-процентный порог и составила 6,03% годовых.

Наши ожидания

Глобальные площадки довольно позитивно восприняли новости от Банка Японии, анонсировавшего увеличение объема выкупа активов, что отражает динамика азиатских индексов и сырьевого сегмента, «настраивая» на положительные переоценки и другие площадки. Из макроданных сегодня основной «вес» приходится на американские отчеты по рынку недвижимости – будет опубликована статистка за август по сегменту нового строительства, а также по продажам на вторичном рынке.

В сегменте российских еврооблигаций, на наш взгляд, сегодня могут возобновиться попытки откупа подешевевших бумаг. Оптимизму участников способствует довольно позитивный настрой внешних площадок.

В сегменте рублевого долга пока без явных признаков восстановления покупательской активности. При этом вторичный сегмент ОФЗ остается под давлением фактора избыточного нового предложения. В силу того, что Минфин в очередной раз намерен «продвинуть» в рынок 10-летние бумаги без премии, наш прогноз относительно итогов размещения весьма консервативен: доходность ниже 7,87% годовых не представляет массового интереса, обеспечить спрос на все 25 млрд руб. при текущей слабой конъюнктуре будет весьма проблематично.

Сегодня рубль, скорее всего, продолжит торговаться на вчерашних уровнях. При этом мы не ожидаем увидеть принципиальных изменений в течение дня. Единственное, что может оказать национальной валюте поддержку - это вечерние данные из США об объемах коммерческих запасов нефти и только в случае подтверждения их сильного сокращения.

Главные новости

Связной Банк (B3/-/-): итоги 1 полугодия 2012 года по МСФО.

Вышедшие результаты смотрятся немного лучше, чем анонсированные при размещении облигационного займа, тем не менее, по маржинальности и рентабельности банк уступает своим конкурентам в силу интенсивной стадии развития. Последнее также обуславливает и высокую волатильность результатов.

Событие. Банк представил инвесторам неаудированную отчетность за 1 полугодие 2012 года по МСФО.

Комментарий. Напомним, что к размещению дебютного выпуска облигаций в июле текущего года банк предоставлял инвесторам выборочные итоги 1 полугодия 2012 года по МСФО (см.наш комментарий от 18 июля 2012 года). Вышедшие результаты смотрятся немного лучше предварительных. Так, прибыль по итогам 6 месяцев составила 0,3 млрд руб., а не 0,01 млрд руб., как было озвучено в презентации к размещению. Однако ей все же еще далеко до прогнозируемых по итогам всего года 1,9 млрд руб. С другой стороны, вероятность исполнения прогнозных балансовых показателей заметно выше: продемонстрировав 74% рост кредитного портфеля за отчетный период (с 21 млрд руб. до 36 млрд руб.), выполнить план по году (рост до 41,5 млрд руб., «+98%» к началу года) банку будет не так уж и сложно.

Уровень достаточности капитала, который мог бы «притормозить» развитие Связного Банка, удается поддерживать как за счет генерируемой прибыли по РСБУ (1,2 млрд руб. по итогам полугодия в отличие от близких к нулевым результатов по МСФО), так и за счет пополнения капитала. Напомним, что 10 сентября банк начал размещение акций в объеме 113 млн руб. по номинальной стоимости. Цена размещения пока не раскрывается. В отчетности отмечается, что, «по мнению Руководства Банка состав акционеров не претерпит существенных изменений», однако ранее в СМИ проходила информация, что М.Ноготков (конечный бенефициар, владелец ГК «Связной») готов привлечь инвесторов в капитал кредитной организации. Правда, речь шла о миноритарном пакете, что, в общем, не противоречит заявлению руководства.

Отметим, что показатели банка отличаются высокой волатильностью, что видно в приведенной ниже таблице, поскольку эмитент находится в интенсивной стадии развития. Однако уверенно можно сказать, что кредитная организация пока уступает по рентабельности деятельности другим конкурентам на розничном рынке. Еще одним отличительным моментом эмитента является взаимодействие с аффилированной ГК «Связной». Во-первых, это дало банку преимущество при развертывании сети отделений. Во-вторых, добавило такую волатильную статью расходов, как «расходы за агентские услуги». Если в 1 полугодии в адрес ГК «Связной» выплачивались комиссии по данной статье в объеме 40 руб. за каждую банковскую карту, выданную в торговых точках «Связного», то во втором полугодии они составят от 1000 до 2000 руб., что, на наш взгляд, окажет заметное влияние на финансовый результат банка. Отметим, что в более «спокойный» период 1 полугодия банк выпустил более 1 млн карт, в «жаркий» сезон предновогодних праздников цифра будет заметно выше при более высоких агентских выплатах (в 1 полугодии 2012 года они составили менее 45 млн руб.).

Дебютный выпуск банка в силу высокой доходности, которая сейчас достигает 14,6% годовых при оферте в августе 2013 года, довольно ликвиден: оборот за неделю составил 33,5 млн руб., количество сделок – 112, что совсем неплохо для банков уровня «В3». Торгуется он сейчас на уровне ТКС-Банка (В2/-/В), который недавно отлично отчитался за 1 полугодие текущего года.

На наш взгляд, ТКС-Банк на сегодняшний день смотрится интереснее в силу сформировавшейся истории развития и демонстрируемых результатов.