Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Внешний фон предполагает спекулятивный интерес к ОФЗ


[19.09.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

ЦБ Японии ответил на QE3. Приятным сюрпризом для рынков стало решение ЦБ Японии об увеличении объема выкупа активов, что, по-видимому, направлено на предотвращение укрепления йены в ответ на запуск QE3. Программа выкупа активов (которая касается в основном госбумаг) была увеличена на 126 млрд долл. до 693 млрд долл., при этом срок ее завершения был удлинен на полгода до декабря 2013 г. Ежемесячный объем выкупа бумаг был сохранен на уровне 21 млрд долл. (для сравнения ежемесячный выкуп MBS в рамках QE3 составляет 40 млрд долл.), однако регулятор снял ограничение по минимальному уровню доходностей для выкупа как госбумаг, так и корпоративных облигаций. Рынки отреагировали на это решение повышением аппетита к риску: азиатские индексы акций начали торги ростом в пределах 1-2%.

Внешний фон предполагает спекулятивный интерес к ОФЗ. Сегодня Минфин предложит 10-летние ОФЗ 26209 в объеме 25 млрд руб. с ориентиром YTM 7,83-7,88%, который предполагает премию к рынку в размере 3 б.п. по верхней границе, судя по последним сделкам вчера на уровне YTM 7,85%. Наличие дисконта по цене (~20 б.п.) вновь может вызвать спекулятивный спрос на ОФЗ (как это было на прошлых аукционах), учитывая количественное смягчение в Японии, новость о котором сегодня на открытии торгов привела к умеренному укреплению рубля (на 15 копеек). С другой стороны, стоит отметить, что сейчас настроения рынков менее позитивны, чем в прошлую среду (в преддверии QE3), соответственно, ажиотажного спроса на ОФЗ ждать не стоит. В рамках спекулятивной стратегии мы рекомендуем выставлять заявки по верхней границе ориентира на уровне 99,106% от номинала.

Чистый объем размещений рублевых гособлигаций в 2013 г. может составить 448,6 млрд руб. (с погашениями ~1,2 трлн руб.), как сообщает Интерфакс со ссылкой на опубликованный накануне проект закона о бюджете на 2013-2015 гг. Если учесть, что в 2011 г. проекты закона содержали ориентиры по чистому размещению рублевых гособлигаций на 1,3 трлн руб., в 2012 г. - примерно на 1,2 трлн руб. (впоследствии снижены), то новая информация свидетельствует о том, что Минфин год от года сокращает плановый объем чистого размещения рублевых гособлигаций, в то время как, внешние заимствования продолжают расти умеренными темпами. Между тем, учитывая стоящие сейчас перед государством конфликтующие цели внедрения бюджетного правила, дополнительных соцрасходов и сокращения дефицита Пенсионной системы, мы полагаем, что делать какие-либо выводы о реальных потребностях Минфина во внутренних заимствованиях на 2013 г. до утверждения окончательных параметров закона о бюджете преждевременно.

На 3-летние бумаги 2-го эшелона спрос тоже есть. В ходе сбора заявок по 3-летним БО-7 Магнит (S&P: BB-) номиналом 5 млрд руб. ориентир по купону был снижен с 9,0-9,25% до 8,9-8,95% годовых, при этом закрытие книги прошло по 8,9%, что соответствует доходности YTM 9,1% и спреду к кривой ОФЗ в размере 190 б.п. Для сравнения на прошлой неделе 2,5-летние облигации НЛМК-7 (инвестиционной категории) были размещены по YTP 8,68%, что соответствует спреду к суверенной кривой на уровне 160-170 б.п. Таким образом, конъюнктура улучшилась настолько, что появился спрос даже на 3-летние бумаги 2-го эшелона на более низких уровнях доходностей. На этом фоне недооцененными выглядят облигации МСП-2 (YTP 9,22% @ август 2014 г.), которые предлагают спред к кривой ОФЗ в размере 250 б.п. В ближайшее время мы ожидаем увеличение предложения среднесрочных бумаг от эмитентов 2-го эшелона.

Рублевые евробонды ГПБ разместились с заметной премией к РСХБ. ГПБ (BBВ-/Baa3/-) разместил 3-летние бумаги в объеме 15 млрд руб. со ставкой купона 8,625% годовых (YTM 8,81%), что соответствует спреду к кривой ОФЗ на уровне 150 б.п. Судя по облигациям ГПБ-6 (YTP 8,73% @ июль 2014 г.), которые имеют спред к ОФЗ 200 б.п., за счет выпуска рублевых евробондов ГПБ смог сэкономить порядка 50 б.п., несмотря на более длинную дюрацию. В то же время премия выпусков рублевых евробондов RSHB 16, 17 к кривой ОФЗ не превышает 50 б.п., как следствие, премия ГПБ к РСХБ (-/Baa1/BBB) составила 100 б.п. и, по-видимому, отражает, помимо разницы в рейтингах, повышенную активность ГПБ на "первичке".

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: