Ревью предыдущего дня

Рисковые аппетиты остаются под давлением

Вчера над рисковыми аппетитами продолжали довлеть слабые экономические релизы и растущие опасения за бюджетную политику США. На макроэкономическом фронте Еврозона отчиталась продолжением рецессии по итогам третьего квартала (ВВП -0.1% кв/кв), и, судя по недавним опережающим индикаторам, ситуация должна лишь усугубиться в четвертом квартале. Между тем, свежие американские данные, искаженные «ураганной» неопределенностью, не добавили ясности в понимание краткосрочного тренда деловой активности в крупнейшей экономике мира, оставив рынки наедине с сомнениями в способности оппонирующих американских политиков прийти к консенсусу по вопросам бюджетной стратегии. На этом фоне даже новости о возможном разрешении очередного акта греческой драмы не удержали инвесторов от дальнейших продаж рисковых активов. Фондовые индексы по итогам дня потеряли по 0.5-1.0%, корзина сырьевых товаров CRB полегчала на 0.4%, а доходности защитных Bunds и Treasuries продолжали колебаться возле локальных минимумов.

Сегодня рынки с нетерпением ожидают результатов переговоров по бюджетной стратегии США, а среди статистических релизов интерес представляет октябрьский отчет о промышленном производстве в США и сентябрьские данные о торговом балансе Еврозоны.

Активность сместилась в евробонды квазисуверенных финансовых институтов

Рынок евробондов в четверг, оставив кривую суверенных выпусков практически без изменения, отметился повышением активности в ряде корпоративных выпусков. Соответствуя расширению кредитной премии CDS России на 2 бп (151 бп), средние и длинные государственные бенчмарки прибавили маржинальные 2 бп (RUSSIA 03/30 (2.90%; +2 бп), RUSSIA 04/42 (4.32%; +1 бп)) лишь за счет перемещения котировок. Одновременно с этим интересы в отраслевых бенчмарках сместились от кривой Газпрома к бумагам квазисуверенных финансовых институтов – Сбербанка, ВЭБа и ВТБ: SBERRU 02/22 (4.70%; +9 бп), SBERRU 06/19 (4.20%; +10 бп), VEBBNK 11/25 (4.86%; +2 бп), VEBBNK 07/22 (4.46%; +3 бп), VTB 07/35 (5.75%; +4 бп), VTB 10/20 (5.63%; +8 бп). В спекулятивном секторе роли аутсайдеров сохранили выпуски Евраза и Северстали, котировки которой не поддержали даже неплохие результаты отчета за 3к’12: CHMFRU 10/22 (6.18%; +9 бп), CHMFRU 10/17 (5.37%; +13 бп), EVRAZ 04/18-2 (6.83%; +8 бп), EVRAZ 04/17 (6.69%; +8 бп).

Рубль колеблется вблизи промежуточной границы ЦБР

Слабые экономические релизы, отразившие продолжение рецессии в Еврозоне, и первые признаки ухудшения деловой активности в промышленных регионах США не позволили рублю отыграть высокую нефть в ходе вчерашних торгов. По итогам торгов котировки бивалютной корзины остались практически на уровне предыдущего закрытия (35.61; +1 коп.).

На сегодняшнем открытии разворот нефтяных котировок оттеснил рубль к границе коридора продаж Банка России. Вероятнее всего, сдержанное негативное движение продолжится в ходе торгов вследствие желания инвесторов закрыть свои позиции в преддверии важных переговоров по бюджетной стратегии в США.

Рублевые бонды продолжили колебания в узких диапазонах

Несмотря на продолжившееся по итогам вчерашней сессии повышение кривых кросс-валютных и процентных свопов (+3-5 бп) на всем спектре дюраций, рублевые суверенные и отраслевые бенчмарки продолжили демонстрировать разнонаправленные сделки в достаточно узких диапазонах доходностей. В сегменте госбондов покупки были видны на средних дюрациях (ОФЗ 26203 (7.02%; -2 бп), ОФЗ 25080 (7.05%; -1 бп), ОФЗ 26206 (7.07%; -4 бп)), однако на дальнем конце базовой кривой по ценам закрытия бумаги подросли в доходностях: ОФЗ 26204 (7.01%; +1 бп), ОФЗ 26205 (7.37%; +1 бп), ОФЗ 26209 (7.42%; +1 бп). В корпоративном секторе обороты продолжили консолидироваться в бумагах банков: в то время как «голубые фишки» с дюрацией более 1 года по- прежнему интересны (ГазпромБ 07/16 (8.57%; -2 бп), ВТБ БО 03/15-2 (8.17%; -8 бп), Росбанк 11/14 (8.94%; -63 бп)), не все выпуски второго эшелона даже на коротких дюрациях смогли удержаться в зеленой зоне (БПетроком БО 08/15-1 (9.23%; -7 бп), АкБарсБ БО 10/15 (9.82%; -1 бп), НомосБ БО 10/14 (9.16%; +1 бп), Промсвязьбанк 06/13 (9.28%; +14 бп)). Во втором эшелоне промышленного сектора активность была видна лишь в бумагах горнодобывающего сектора: Металлоинвест 03/22-1 (9.47%; +8 бп), Металлоинвест 03/22-2 (9.29%; -6 бп), Акрон БО 10/15 (9.92%; +2 бп), Алроса БО 10/15-1 (9.15%; +2 бп).

На денежном рынке ставки остались на повышенном уровне, хотя и слегка откатились (в пределах 25 бп) после расширения Банком России лимитов по дневному РЕПО. Из предложенных 270 млрд руб. было востребовано лишь около 245 млрд руб., а средневзвешенная ставка опустилась до 5.64-5.71%. Подобное развитие событий косвенно повышает значимость наших подозрений о недостаточности залогового обеспечения в системе и указывает на ограниченную чувствительность рынка к более широким лимитам регулятора в межналоговый период. В этой связи, сегодняшнее увеличение расширение лимитов Банком России по дневному РЕПО до 340 млрд руб. будет иметь сдержанное влияние на ставки денежного рынка. Тем более, что по результатам очередного депозитного аукциона Казначейства РФ участники продолжили сокращать задолженность по этому инструменту (-17 млрд руб., за день, -40 млрд руб. за текущую неделю).

Финансовые результаты: Северсталь

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ) опубликовала отчетность по МСФО за 3к’12

Выручка Северстали в 3к’12 сократилась на 3.4% кв/кв до $3.6 млрд ввиду снижения доходов зарубежных активов компании и ее ресурсного подразделения. В то же время российские стальные активы показали хорошую динамику, увеличив выручку на 2.0%.

Показатель EBITDA снизился на 19.3% кв/кв и оказался на уровне $536 млн, что привело к падению рентабельности на 3 пп до 14.9%. Снижение EBITDA было обусловлено падением цен на руду и уголь, что особенно сильно сказалось на результатах российских железорудных активов, а также низких цен и спроса на продукцию предприятий компании в Северной Америке.

Компания продолжает генерировать положительные свободные денежные потоки: в 3к’12 FCF составил $288 млн и на $224 млн был обеспечен высвобождением оборотных активов. Это позволило снизить чистый долг на 4.2% в сравнении со 2к’12 до $3.6 млрд. Значение показателя Чистый долг/EBITDA LTM поднялось до 1.42х на фоне более слабых относительно прошлогодних операционных показателей. Краткосрочная задолженность в объеме $1.9 млрд покрыта денежными средствами на балансе компании.

Северсталь ожидает ухудшения показателей в 4к’12 вследствие снижения цен на стальную продукцию, в то время как стоимость ЖРС и угля сохранится на текущих уровнях. Компания понизила прогноз капитальных вложений до $1.5 млрд, что, однако, предполагает ускорение инвестиций в конце года и поднимет долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до 1.6-1.7х.

Еврооблигации Северстали, по нашему мнению, справедливо оцениваются рынком на текущих уровнях.