ОТП Банк (-/Ва2/ВВ)

Проблемы с качеством активов так и остаются нерешенными

Показатели за 3 кв. 2012 г. по МСФО

Не самый сильный квартал. Вчера OTP Bank Plc, материнская группа российского ОТП Банка, опубликовала результаты по МСФО за 3 кв. 2012 г., в которых также представлены отдельные показатели российской «дочки». Результаты российского банка уже третий квартал к ряду сложно назвать положительными – качество активов ОТП продолжает ухудшаться, чистая процентная маржа (ЧПМ) остается под давлением, а операционные расходы растут, несмотря на сокращение филиальной сети. С другой стороны, кредитный портфель банка наконец начал показывать положительную динамику, приток клиентских депозитов продолжается, а показатели рентабельности и достаточности капитала остаются высокими, что, с нашей точки зрения, в целом компенсирует вышеупомянутые недостатки.

Рост кредитного портфеля восстановился… После сокращения в двух предыдущих кварталах валовой кредитный портфель ОТП в 3 кв. вырос на 7% (все сопоставления – квартал к кварталу, если не указано иное) до 103,2 млрд руб. Опережающую динамику вновь показал сегмент кредитных карт, где рост составил 13%, тогда как POS-кредиты, флагманский сегмент для банка, приросли на 10%, а кредиты наличными – на 6%. Отрицательная динамика вновь зафиксирована в сегментах корпоративного кредитования (-13%) и автокредитования (-15%), впрочем, банк сознательно сокращает долю этих низкомаржинальных продуктов в своем портфеле. С начала года кредитный портфель ОТП практически не изменился, таким образом, по этому показателю банк выглядит заметно хуже своих конкурентов, которые в большинстве своем наращивали розничные портфели. Компенсировать слабую динамику 1 п/г банк теоретически может в сезонно сильном для розничного кредитования 4 кв. Планируемые ЦБ меры по ограничению роста розничного кредитования (повышение резервирования по необеспеченным кредитам с высокими процентными ставками), по нашему мнению, не окажут существенного влияния на способность банка наращивать розничное кредитование ввиду довольно высокой достаточности капитала, но существенно снизят его показатели рентабельности, поскольку и без упомянутых мер стоимость риска у ОТП довольно высокая.

…однако проблемы с его качеством усугубляются. Качество портфеля продолжило ухудшаться, причем в каждом из сегментов: доля просрочки увеличилась еще на 1,6 п.п. до 16,4%. Таким образом, качество активов ОТП по-прежнему худшее среди конкурентов. В результате пересмотра банком политики резервирования (причины этого решения в пресс-релизе банка не указываются) стоимость риска снизилась с 10,08% до 8,97%, что на фоне роста портфеля привело к снижению коэффициента покрытия на 1,9 п.п. до 93,2%.

Смешанная динамика доходов, снижение рентабельности. ЧПМ в отчетном периоде незначительно (на 44 б.п.) снизилась до 17,7%, что банк объясняет ухудшением качества кредитов и снижением доли приносящих проценты активов. Однако рост кредитного портфеля позволил ОТП нарастить чистые процентные доходы на 5% в рублевом выражении (отраженное в финансовой таблице на предыдущей странице снижение доходов является следствием волатильности валютных курсов, поскольку отчетность представлена в венгерских форинтах). Чистые комиссионные доходы, которые напрямую увязаны с выдачей розничных кредитов, также увеличились на 5% в рублевом выражении. Тем не менее совокупный операционный доход снизился на 2,3% за счет уменьшения прочих доходов, размер которых в квартальной отчетности банк не раскрывает. Операционные расходы, напротив, выросли на 7%, хотя в отчетном периоде ОТП сократил количество отделений на 5 до 147. В результате отношение Доходы/Расходы за квартал повысилось на 1,7 п.п. до 36,7%, но по итогам девяти месяцев осталось на довольно низком относительно конкурентов уровне 37,1%. Снижение отчислений в резервы помогло банку сохранить чистую прибыль на уровне предыдущего квартала, однако на фоне роста активов и капитала показатели рентабельности банка несколько снизились: ROAA – до 4,8%, ROAE – до 27,2%, однако эти уровни являются довольно высокими.

Структура фондирования стабильна, достаточность капитала остается высокой. В отчетном периоде структура фондирования ОТП практически не изменилась: на средства клиентов приходится 64,9% обязательств, выпущенные долговые ценные бумаги составляют 17,1%, а средства банков (в основном материнской группы) – 12,1%. По нашему мнению, достаточно высокая доля оптового фондирования компенсируется солидной достаточностью капитала (отношение Собственный капитал/Активы выросло до 17,9%), а также стабильным притоком клиентских депозитов (отношение Кредиты/Депозиты в отчетном периоде снизилось на 1,7 п.п. до 120,8%). В то же время мы хотели бы отметить снижающуюся долю кредитного портфеля в активах банка (64,3% на конец 3 кв. против 77,2% на начало года), в какие инструменты инвестируются остальные средства, банк не раскрывает, однако кредитование материнской структуры мы считаем маловероятным, так как в отчетности последней сообщается о наличии подушки ликвидности в объеме свыше 4,3 млрд евро. Кроме того, в целом группа OTP Bank является прибыльной.

Весьма привлекательная доходность для данной рейтинговой категории. Несмотря на ряд негативных моментов в финансовом профиле ОТП, мы оцениваем его состояние как вполне устойчивое. При этом рублевые облигации эмитента предлагают самые высокие доходности среди выпусков банков рейтинговой категории «ВВ», что, на наш взгляд, делает выпуски ОТП привлекательными для покупки. Бумаги банка достаточно ликвидны и торгуются с доходностью 10,5–10,9% на горизонте 16–20 месяцев (спред к ОФЗ равен 385–415 б.п.). Немного более высокую доходность предлагают облигации Банка Восточный Экспресс, уступающего ОТП в кредитных рейтингах на две ступени, несмотря на более сильный, по нашему мнению, финансовый профиль. Также в качестве альтернативы бумагам ОТП можно рассмотреть ликвидные выпуски Московского кредитного банка (в частности МКБ БО-4/5), торгующиеся примерно на том же уровне, но опять же кредитный рейтинг МКБ при более сильных кредитных метриках на одну-две ступени ниже.