Ревью предыдущего дня

Рисковые активы Европы попытались отыграть решение греческого парламента

Настроения на европейских фондовых площадках в ходе вчерашней сессии нейтрализовались после утвердительного голосования греческого парламента по основным позициям «фискальной диеты», включая увеличение пенсионного возраста, сокращение зарплат в бюджетной сфере и пенсионных пособий. Тем не менее индексы так и не сумели оторваться от уровней предыдущего закрытия (Euro Stoxx 50 +0.03%) из-за отсутствия финальной точки в вопросе выделения очередного транша Греции. Чиновники из ЕС озвучивают в качестве наиболее вероятной даты принятия решения намеченную на следующую неделю встречу министров финансов стран Еврозоны (13 ноября). Однако до этого события Греция еще может успеть «удивить» рынки в связи с хрупкостью коалиции в Парламенте, которому 11 ноября предстоит голосовать по бюджету на 2013 год.

Так или иначе, Греция затмила собой оппортунистическую позицию Испании, все же ставшую основной темой для обсуждения на вчерашней пресс-конференции главы ЕЦБ Марио Драги (решение по сохранению ставок неизменными было по большей части ожидаемо рынком и не вызвало особого интереса). Создав мощный инструмент стабилизации рынков суверенного госдолга (ОМТ), ЕЦБ, что неудивительно, сохраняет позицию невмешательства в суверенные дела стран участниц Еврозоны и оставляет право на принятие решения по обращению за помощью в ESM правительству Испании. Оно в свою очередь на днях заявило об отсутствии потребности в сторонней помощи и удовлетворенности текущими рыночными условиями для своего госдолга. Не стоит только забывать, что именно объявление о создании инструмента ОТМ и стало поводом для стабилизации этих условий, а следовательно, оппортунизм Испании, ставший уже классическим примером «moral hazard», рано или поздно будет наказан рынком. Мы в этой связи вынуждены отсрочить ожидания в отношении «шоковой терапии» по отношению к рынку госдолга Испании и рассчитываем увидеть более активные действия Королевства лишь в 1 квартале следующего года.

Американские рынки, несмотря на боковик в Европе, сохранили курс на распродажи (S&P 500 -1.22%). Внешне значимых поводов для снижения котировок по всему спектру отраслей вчера озвучено не было, поэтому идея «фискального обрыва» остается, по нашему мнению, доминирующей. Нефть марки Brent торговалась вокруг отметки $107 за баррель, а доходности Treasuries опустились до минимумов с начала октября (UST’10 -3 бп, 1.61%).

Из интересной статистики сегодня рынки уже увидели отчеты Китая по инфляции, промышленному производству и розничной торговле, которые показали замедление инфляционных тенденций и ускорение роста по сравнению с консенсусом, что может добавить поводов для локального оптимизма. Во второй половине дня выйдут данные по промпроизводству в Италии и Франции, а также индикатор потребительской уверенности от университета штата Мичиган в США.

Котировки рубля снизились под давлением нефти

Следуя за нисходящим движением нефтяных котировок, рубль незначительно снизился по итогам вчерашних торгов, проигнорировав позитивную статистику по рынку труда из Штатов. При этом незначительное давление на рубль оказали комментарии Марио Драги о слабом восстановлении экономики Еврозоны по итогам заседания ЕЦБ. В результате стоимость бивалютной корзины выросла на 4 коп. и остановилась на отметке 35.40.

На открытии сегодняшней сессии рубль продолжил движение вблизи уровней закрытия. Ожидаемое нами и рынком решение Банка России оставить ставки на неизменном уровне, скорее всего, не окажет влияния на котировки рубля, который продолжит движение в верхней части нейтрального коридора Банка России.

Рублевые облигации выправились во второй половине дня

Рублевые облигации в течение четверга пребывали в разнородных настроениях, продолжая торговаться в первой половине дня на стороне продавцов. Тем не менее нисходящая коррекция кривых валютных и процентных свопов (-5-10 бп) совместно со стабилизацией девальвационных настроений в рубле воодушевили инструменты фиксированной доходности на рост. По крайней мере сегмент ОФЗ успел компенсировать внутридневной рост доходностей на 1-2 бп на длинных дюрациях и закрыться на 4 бп ниже среды: ОФЗ 26209 (7.38%; -4 бп), ОФЗ 26207 (7.73%; -4 бп). Позитивным закрытием также отметились бумаги банков первого эшелона на дюрациях более 1 года: МСП Банк 08/22 (9.07%; -10 бп), ВЭБ 09/32-1 (8.65%; -2 бп), ГазпромБ 07/16 (8.54%; -5 бп). Тем не менее второй эшелон (в разрезе компаний горнодобывающего сектора и телекомов) так и остался в красном цвете: Алроса БО 10/15-1 (9.11%; +2 бп), Металлоинвест 03/22-1 (9.34%; +7 бп), ЕвразХФин 10/20-1 (9.73%; +6 бп).

Картина денежного рынка не претерпела изменений: Казначейство ожидаемо встретило полный спрос на месячные депозиты, а дневные и недельные депозитные ставки в условиях межналогого периода продолжили консолидацию вблизи уровней 5.50/6.00%. Однако приближение периода усреднения остатков на корсчетах повышает риски новых скачков ставок на рубеже недели.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Мегафон

Мегафон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) опубликовал отчетность по МСФО за 3к’12

Выручка компании в 3к’12 увеличилась на 12.3% г/г благодаря росту абонентской базы, высокому спросу на услуги Мегафона, а также расширению розничной сети и составила 71.2 млрд руб. Прирост показателя на 6.7% кв/кв объясняется сезонными факторами, такими как увеличение доходов от потребления голосовых услуг и роуминга в период летних отпусков. Показатель ARPU вырос на 3.7% г/г, а MOU – на 4.2% г/г, в сравнении со 2к’12 ARPU повысился на 4.7% г/г, компенсировав сезонное снижение MOU на 1.0%. Снижение затрат на подключение абонентов, а также оптимизация операционных расходов позволили Мегафону увеличить показатель EBITDA на 13.7% кв/кв и 21.1% г/г до 32.1 млрд руб. В результате рентабельность EBITDA достигла максимального с 2010 г. уровня в 45.1%.

Мегафон завершил активную фазу инвестиций, направленных на развитие инфраструктуры, в связи с чем капитальные вложения сократились на 24.7% кв/кв и 47.3% г/г до 8.7 млрд руб., что позволило получить еще более существенный FCF в размере 21.9 млрд руб. По итогам 9м’12 компания инвестировала 33.6 млрд руб. в сравнении с 50.4 млрд руб. годом ранее. Сильные операционные показатели за 3к’12, поддержанные замедлением инвестиций, позволили компании снизить Чистый долг, возросший в результате смены структуры собственников в предыдущем квартале, на 10.3% до 139.9 млрд руб. В результате долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/EBITDA LTM снизилась с 1.48х во 2к’12 до 1.26х.

Долговая нагрузка Мегафона может быть снижена в случае проведения IPO, в рамках которого компания планирует продать 9.4% принадлежащих ей акций на сумму около $1.5 млрд. Большая часть средств, вероятно, будет направлена на приобретение пакета Евросети, однако мы считаем, что снижение долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA до 1.0х возможно уже в течение ближайших двух кварталов.

Облигации Мегафона торгуются с небольшим дисконтом к кривой МТС и, по нашему мнению, справедливо оценены на данном уровне.