Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные инвесторы вчера так и не определились с дальнейшим направлением рынка, проигнорировав новостной фон, в том числе и опубликованную статистику.

Вчерашние торги на глобальных площадках проходили без ярко выраженной динамики. Инвесторы довольно «вяло» реагировали на публикуемую статистику, а также появляющиеся в СМИ новости, связанные экономической ситуацией в ЕС. Тем не менее, следует отметить, что существующие негативные факторы в Еврозоне понемногу начинают устраняться. Так в Греции, несмотря на массовые забастовки, Правительство все же одобрило план бюджетной экономии, принятие которого было необходимо для получения очередного транша финансовой помощи от Тройки кредиторов. Вместе с тем вопрос о конкретной дате предоставления ресурсов Афинам, в объеме 31,5 млрд евро, остается открытым, но не исключено, что на предстоящем саммите лидеров ЕС, который состоится 12-13 ноября, может появиться более детальная информация. Хотя преобладающие ожидания сводятся к тому, что и на этот раз не будет конкретики.

Решение ЕЦБ не стало для рынка чем-то неожиданным, регулятор принял решение сохранить ключевую процентную ставку на прежнем уровне – 0,75%. В то же время, глава ЕЦБ М.Драги на пресс-конференции в очередной раз подчеркнул, что экономика ЕС переживает непростые времена, а эффект от принятых мер пока еще не успел проявиться. Кроме того, особо отмечено было, что регулятор готов приступить к покупкам гособлигаций стран, попавших в затруднительную ситуацию, но только после официального обращения за помощью. Напомним, что первым претендентом, за подобной финансовой помощью, которого определили инвесторы, была Испания. Тем не менее, вчерашний комментарий Министра финансов Испании о выполнении плана по заимствованиям 2012 год снижает вероятность обращения за поддержкой к ЕЦБ практически до нуля. Таким образом, основная идея спекулянтов: по скупке гособлигаций Испании с последующей перепродажей в ЕЦБ, оказалась не реализована. На фоне этого можно было наблюдать рост доходности 10-летних испанских гособлигаций на 16 б.п., до 5,84% годовых.

Представленные данные с рынка труда США в очередной раз отразили сокращение количества первоначальных обращений за пособием по безработице до уровня 355 тыс. – минимального значения с середины июля текущего года. В то же время эксперты отмечают, что подобное снижение частично обусловлено последствиями прошедшего урагана «Сэнди». На фоне разрушений после стихийного бедствия поиск работы у безработных не является пока приоритетной задачей. Примечательно, что реакция рынка на столь позитивные цифры была крайне сдержанная, что может также стать подтверждениям выдвинутого предположения.

Подведя итоги вчерашнего дня, можно отметить, что на рынке по-прежнему отсутствует четкий ориентир для дальнейшего направления торгов, на фоне чего инвесторы предпочитают формировать позиции в защитных инструментах. По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,363%, Франции -2,156%, США -1,616%.

На глобальных валютных площадках вчера наблюдалась низкая волатильность – пара EUR/USD торговалась в узком диапазоне 1,272х-1,276х. При этом не новостной фон, не опубликованная статистика не смогли вернуть активность на рынок. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,2747х.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг находились в области отрицательных переоценок, которые усилились к закрытию на фоне негативных настроений на внешних площадках.

Торговая сессия четверга сложилась довольно неоднозначно для российских евробондов. Попытки ценового роста в отдельных выпусках, которые можно было наблюдать в первой половине дня, не получили продолжения с открытием торгов в США. И, хотя активность продавцов была достаточно умеренной, к закрытию в сегменте сформировался устойчиво негативный ценовой тренд.

В суверенных выпусках снижение котировок по итогам дня варьировалось в диапазоне 0,25% - 0,5%. В частности, по Russia-30 после открытия по 127,25% (YTM 2,78%) цены снизились до 127,0% (YTM 2,81%) по итогам вечерних сделок. В Russia-42 снижение котировок было ощутимее: от 122,375% (YTM 4,28%) до 121,875% (YTM 4,31%).

В корпоративных выпусках в первой половине дня можно было наблюдать положительные переоценки в пределах 25 б.п. в бумагах Сбербанка, Газпромбанка, ХКФ-Банка, но к вечеру не осталось и намека на них. При этом эффект фиксации, например в длинных бумагах Сбербанка и субординированных бондах ХКФ-Банка, оказался даже ощутимее утреннего роста, и по итогам дня по выпускам было снижение котировок порядка 25 б.п.

В то же время по бумагам категории «high yield» ценовая просадка обозначилась с самого утра. В результате, по кривой ВымпелКома снижение котировок за день было в пределах 50 б.п., порядка 50-75 б.п. потеряли в цене бумаги Евраза.

В отношении сегодняшних торгов не испытываем избыточного оптимизма – напряженность внешнего фона вовсе не благоприятствует покупкам.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций вчерашняя торговая сессия сложилась достаточно некомфортно: сохранять позитивный настрой под внешним давлением и при весьма неустойчивых позициях национальной валюты проблематично.

В ходе вчерашних торгов особого оптимизма у игроков сегмента рублевых облигаций не наблюдалось. Так, в сегменте ОФЗ по итогам дня на позитивной волне, прибавив порядка 20 б.п., смогли остаться только серии 26207 (YTM 7,77%) и 26206 (YTM 7,01%). В то время как по остальным выпусками гособлигаций, несмотря на наличие оборотов, котировки существенно не менялись либо снижались в пределах 5 б.п.

В части корпоративных бумаг после проявления осторожного спроса накануне вчера не наблюдалось какой-либо активности покупателей, поддерживающих положительные переоценки. Напротив, немногочисленные заявки на покупку отражали ценовой downside в диапазоне 20-50 б.п. Наиболее ощутимо вчера снижались в цене бумаги ПервоБанка, ВЭБ-лизинга, Краснодара, Тульской области, Металлоинвеста, ВымпелКома, Башнефти, Группы Соллерс.

Forex/Rates

Российские участники при отсутствии тренда на глобальных рынках не спешат менять свое отношение к национальной валюте.

Локальный валютный рынок вчера следовал глобальным тенденциям: инвесторы предпочитали не совершать резких движений. На фоне этого рубль торговался в довольно узком диапазоне: к доллару – 31,48 руб. – 31,60 руб., к бивалютной корзине – 35,38 руб. – 35,47 руб. Поводов для укрепления национальной валюты было мало. Ситуация на сырьевых площадках после коррекции, наблюдаемой в среду, немного стабилизировалась – стоимость нефти марки Brent удерживалась у отметки 107 долл. за барр., что немного ниже комфортного уровня (110 долл. за барр.). Кроме того, в настоящий момент спрос участников на рублевую ликвидность весьма не высок. По итогам дня курс доллара составил 31,51 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,39 руб.

Объем ликвидность банковской системы за вчерашний день не претерпел существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 869,3 млрд руб. («-0,8 млрд руб.»).

Ставки денежного рынка продолжили снижаться. Так, индикативная MosPrime o/n составляла 6,06%. Тем не менее, сегодняшнее действие ЦБ по сокращению лимита по ресурсам прямое РЕПО o/n, может привести к росту спроса на ликвидность среди участников, нуждающихся в рефинансировании.

Наши ожидания

Сегодня глобальные инвесторы, скорее всего, сохранят вчерашнюю стратегию, в основе которой лежала покупка защитных инструментов.

Для российских еврооблигаций сегодня нет мотивов для роста: преобладающий негативный настрой внешних площадок в лучшем случае позволит удержать цены на текущих уровнях, если инвесторы не будут проявлять активности перед выходными. При усилении панических настроений в отношении рисков ценовая коррекция неизбежна.

Для рублевого сегмента пятничная торговая сессия не готовит каких-то «сюрпризов», сценарий торгов, на наш взгляд, будет аналогичен вчерашнему. При этом, как мы полагаем, до анонса итогов сегодняшнего заседания ЦБ, где будут приниматься решения по ставкам, участники постараются не проявлять избыточной активности.

Национальная валюта, на наш взгляд, сегодня продолжит дрейфовать в узком диапазоне – 35,37 – 34,47 руб.

Главные новости

Связной банк (В3/-/-): смена руководства.

В краткосрочном периоде новость сложно назвать позитивной – здесь мы ждем комментариев со стороны эмитента. Качество корпоративного кредитного портфеля банка, на которое ссылается СМИ, скорее, является «наследием» предыдущей структуры.

Событие. Председатель правления Связного банка Сергей Радченков, занимавший этот пост с момента создания банка, 15 ноября покинет должность, а его место займет экс-зампред правления Экспобанка Татьяна Пупкова. По данным СМИ, подыскивать замену С.Радченкову в Связном банке начали еще в конце лета. Изначально планировалось, что банк будет развиваться как универсальный, с уклоном в розницу, однако потом акционеры решили сконцентрироваться только на рознице. С.Радченков был приглашен для развития универсального банка, и в связи со сменой приоритетов меняется и руководство. До прихода в Связной банк С.Радченков с 2006 года возглавлял Экспобанк, который в 2008 году приобрела британская группа Barclays.

Комментарий. В СМИ также отмечается высокий уровень резервирования по корпоративному портфелю - на уровне почти 40% на 1 октября текущего года. На самом деле такая ситуация наблюдалась еще до прихода С.Радченко в 2010 году: при почти тех же 6 млрд руб. корпоративного портфеля (розничный бизнес тогда почти отсутствовал) был создан практически такой же уровень резервов (мы брали для примера 1 января 2009 года). Таким образом, маловероятно, что уход С.Радченкова связан непосредственно с этим моментом.

Однако все же заявления о каких-либо изменениях в стратегии сам по себе не очень приятный сюрприз. Напомним, что в представленной стратегии к размещению облигаций в августе текущего года раздел «Корпоративное направление» присутствует, хотя и как некая вспомогательная деятельность к основному розничному бизнесу. Судя по цифрам, развитие корпоративного кредитования в последние два года и так почти не велось. Полное его исключение хотя и снижает диверсификацию бизнеса, однако, учитывая фондирование банка через депозиты физлиц и успешные примеры развития других розничных игроков рынка, в этом нет ничего «из ряда вон выходящего». Настораживает сам факт создавшейся неопределенности, возникающий из-за смены руководства, которая может сопровождаться дальнейшими кадровыми перестановками, и из-за вероятных изменений стратегии, которые при этом происходят накануне «горячего» сезона для розницы.

В настоящее время единственный выпуск банка торгуется с доходностью около 15% к оферте в августе 2013 года, что дает премию до 100 б.п. к бумагам ТКС Банка (В2/-/В), которые также не входят в Ломбардный список ЦБ. На наш взгляд, вышедшие новости в краткосрочном периоде не добавят оптимизма инвесторам. Мы ждем заявлений со стороны самого эмитента и представление его новой стратегии.

МегаФон: отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. перед

Оператор показал хорошую отчетность за 3 кв. 2012 г. и в целом за 9 мес. 2012 г. накануне IPO, в частности достойную прибыльность бизнеса, также отметим и небольшое снижение долговой нагрузки. Облигации оператора серии 05 на текущих уровнях по-прежнему малопривлекательны.

Событие. Вчера МегаФон опубликовал сокращенную консолидированную отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. по US GAAP.

Комментарий. Стоит отметить, что МегаФон с финансовой точки зрения неплохо подготовился к IPO, показав за 3 кв. 2012 г. довольно сильные результаты, в первую очередь это касается высокой прибыльности бизнеса – OIBDA margin достигла 44,7% («+2,8 п.п.» ко 2 кв. 2012 г. и «+3,1 п.п.» к а.п.п.г.), что, по данным менеджмента, стало возможным благодаря контролю над операционными издержками и пересмотру договорных отношений с дилерами, уменьшивших затраты на подключение абонентов. Кроме того, оператор заметно сократил капзатраты в 3 кв. до 6,4 млрд руб. (более 200 млн долл.) или 8,8% от выручки (против 25% за а.п.п.г.), что впрочем было взвешенным решением на фоне акционерной сделки, которая стала причиной заметного роста долга (в том числе короткого) и ослабления кредитных метрик по итогам 1 пол. 2012 г., а также покупки в 3 кв. производителя мультимедийного контента VAS Media (сумма сделки в СМИ называется порядка 9,2 млрд руб. или свыше 290 млн долл.).

В целом, за 9 мес. 2012 г. выручка МегаФона показала устойчивый рост на 5% до 6,5 млрд долл. (на 13,5% в рублях), причем наибольшая динамика по-прежнему наблюдается в сегменте мобильной передачи данных. Показатель OIBDA компании прибавил 5,2% до 2,8 млрд долл., а рентабельность OIBDA была на достойном уровне в 42,7% (как и годом ранее).

Размер долга МегаФона в долларах за 3 кв. 2012 г. несколько снизился («-2,1%» ко 2 кв. 2012 г.), составив 5,2 млрд долл. При этом соотношение Долг/OIBDA было на уровне 1,4х против 1,5х в конце 1 пол. 2012 г., а Чистый долг/OIBDA – 1,3х против 1,4х соответственно. По итогам сентября этого года краткосрочная часть долга составила 0,9 млрд долл. или 17,9% кредитного портфеля, которая более чем на половину покрывалась запасом денежных средств на счетах (0,55 млрд долл.). Напомним, что в октябре МегаФон довольно успешно разместил на 2 года до оферты облигации серии 05 объемом 10 млрд руб. (порядка 317 млн долл.), которые компания планировала направить на рефинансирование долга. Кроме того, оператор устойчиво генерирует солидный операционный денежный поток – чуть более 2,6 млрд долл. за 9 мес. 2012 г. («+2%» к а.п.п.г.). Таким образом, мы считаем, что долговая нагрузка МегаФона остается на комфортном по отраслевым меркам уровне, а краткосрочные риски рефинансирования долга являются незначительными. Более того, в случае успеха IPO, у оператора будет возможность улучшить кредитные метрики, продав часть пакета своих акций.

Облигации МегаФон-Финанс серии 05 после выхода на вторичный рынок торгуются ниже номинала 99,88% (YTP 8,27%/659 дн.), что не удивительно, учитывая весьма агрессивные уровни первичного размещения бумаг. На наш взгляд, выпуск оператора по-прежнему малопривлекателен, даже несмотря на хорошую отчетность. Мы считаем, что облигации МегаФона должны торговаться на уровне бондов МТС, а сейчас они дают дисконт к кривой доходности МТС до 20 б.п.