Ревью предыдущего дня

Промышленный оптимизм вынудил Treasuries обновить пики доходностей

Хороший американский показатель делового оптимизма в промышленности от Института Менеджеров по Закупкам (ISM), подкрепленный сверхпозитивной динамикой компоненты новых заказов и убедительными цифрами производственной и трудовой компонент, позволил американским площадкам на открытии значительно вырваться вперед. Однако последующие опасения за действия ФРС и прогресс в политической дискуссии по Сирии вновь взяли верх, охладив покупательный настрой в рисковых активах и защитных бумагах. В результате ключевой американский индекс S&P 500 растерял начальное преимущество и закрылся в пределах +0.42%, а «безрисковые» бумаги US Treasuries приблизились к локальным пикам доходностей (UST’10 обновил отметку 2.90%, но закрылся лишь +2 бп, 2.87%). В Европе настроения были менее радужны – на протяжении всей сессии Euro Stoxx 50 показывал незначительную негативную динамику, однако на новостях о Сирии предпринимал попытки коррекции и в итоге закрылся -0.74%, сперва на новостях от Рейтер о замеченных ракетах, запущенных в направлении Сирии (не получивших финального подтверждения), а потом о ходе дискуссии в парламентских комитетах США. Собственно, американскому президенту удалось заручиться поддержкой некоторых парламентских лидеров относительно 60-ти дневной военной операции – превентивного авиаудара по Сирии (без ввода войск на территорию страны). Поэтому, несмотря на большое сопротивление со стороны рядовых представителей обеих ключевых партий (республиканцев и демократов), все внимание сегодня будет обращено к голосованию сенатского комитета по связям с общественностью по поводу предварительной программы действий.

Помимо событий политической арены, интересными остаются данные по деловому оптимизму в сфере услуг стран Европы (PMI Германии, Франции), а также Бежевая книга ФРС США и выступление главы ФРБ Сан-Франциско с докладом о монетарной политике.

Безыдейное начало недели продолжилось

Суверенная кривая вновь не пользовалась интересом инвесторов (+1-2 бп), а бенчмарк RUS’30 вновь выглядел хуже рынка (4.47%; +5 бп). Корпоративный сегмент оставался в боковике с техническими перестановками доходностей в пределах +/- 2 бп. Хоть сколько-нибудь заметные движения ограничились ростом кривой Альфа-Банка на 5-8 бп.

Рубль на вечерней сессии протестировал отметку 38.30

Развитие ситуации вокруг плана сдерживания Сирии в сенатских комитетах США в течение вчерашнего дня не пошло на пользу рублю (38.28, +15 коп.), несмотря на новый повышательный виток нефтяных котировок. Рубль в этом направлении по- прежнему остается политическим «заложником» возможной эскалации конфликта из-за позиции России на Ближнем Востоке. Однако не только геополитический фактор вмешивается в динамику рубля – вчерашние данные из США вновь вернули поводы усилить давление на валюты развивающихся рынков из-за подтверждения высокой вероятности сокращения программы QE3 со стороны ФРС уже в сентябре. Аутсайдерами вновь стали индонезийская и индийская рупии, а также турецкая лира. Пара доллар/рубль на этом фоне прибавила 0.44% (закрытие 33.51, +15 коп.), хотя на внешнем рынке форекс доллар был относительно стабильным против ключевых пар (EURUSD торговался в диапазоне 1.3160-1.3180).

Мы неизменно полагаем, что рубль имеет хорошие фундаментальные факторы сдерживания распродаж в случае негативных сценариев на рынках валют развивающихся стран. В то же время, совокупность внутренних потоковых факторов (повышенное предложение валюты со стороны Банка России на текущих уровнях – 38.20, и исчерпание «дивидендного» спроса на иностранную валюту) указывает на перспективу опережающей динамики рубля к концу месяца.

Доходности ОФЗ проследовали за внешними индикаторами

Вторичный рынок ОФЗ в ходе вторника сосредоточился на внешних факторах, практически не отставая от движения «базовых» доходностей американских бумаг. Продажи вдоль суверенной кривой были малоактивными и ограничились движением доходностей на +2-4 бп в ключевых бенчмарках (ОФЗ 26205 (7.37%; +4 бп), ОФЗ 26209 (7.54%; -3 бп), ОФЗ 26207 (8.01%; +4 бп)). Однако предстоящие события конца текущей недели не исключают рисков продолжения их коррекции, что обусловлено в первую очередь высокими ожиданиями относительно пятничных данных по рынку труда США, после которых мы можем увидеть 10-летний бенчмарк UST на доходности 3.00-3.10%. В этом ключе, правильным ходом с точки зрения тактических действий в преддверии заседания Банка России мы рассматриваем занятие выжидательной позиции до начала следующей недели с последующим открытием длинных позиций по мере определения равновесия в «безрисковых» бумагах.

В качестве ориентира доходности ОФЗ 25082 Минфин определил диапазон 6.45- 6.50%, что по-прежнему сохраняет ценовую актуальность на вторичном рынке даже несмотря на коррекционное давление со стороны продавцов. Вполне вероятно, что мы увидим неплохой спрос на сегодняшнем аукционе, однако неполное размещение по верхней границе – более реалистичный сценарий.

Финансовые результаты: Газпром, Глобалтранс

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ) опубликовал сильные результаты по МСФО за 1к’13

Выручка Газпрома повысилась на 19.3% г/г и составила 1.5 трлн руб. Результат был достигнут благодаря росту доходов от продажи газа в Европу (+10.8%) за счет небольшого повышения цен и объемов и РФ (+4.2%) в результате плановой индексации тарифов, компенсировавшей снижение объемов продаж, а также повышению доходов от продажи продуктов нефтепереработки (+24.7%). Кроме того, росту выручки поспособствовал ретроактивный пересмотр цены, отраженный как доход в связи с уменьшением суммы начисленных ранее обязательств. Показатель EBITDA повысился на 45.8% г/г до 634 млрд руб. благодаря росту операционных расходов с темпом ниже роста выручки. Существенный рост расходов на оплату труда, электроэнергию и тепло, а также транспортных и социальных затрат был сдержан более низким ростом, а иногда и снижением других видов издержек. Рентабельность по EBITDA составила 43.4% – уровню 2011 г.

Капитальные вложения в 1к’13 составили 403 млрд руб., что заметно превышает среднегодовой уровень инвестиций в 2012 г. Вероятно, компания пересмотрит бюджет инвестиций на 2013 г. в сторону повышения в ближайшее время. Однако даже несмотря на внушительные капвложения, а также инвестиции в оборотные активы в размере 69 млрд руб. Газпром получил свободный денежный поток 93 млрд руб., что позволило снизить чистый долг на 9.7% за квартал до 955 млрд руб. В итоге, долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM опустилась до 0.52х с 0.65х на конец 2012 г.

Еврооблигации Газпрома торгуются с премией к суверенной кривой 100-130 бп в терминах спреда. Мы считаем, что Газпром является наиболее сильным представителем российского корпоративного риска на рынке и предпочитаем его Роснефти (Ваа1/ВВВ/ВВВ), к выпускам которой бумаги Газпрома торгуются с премией.

Глобалтранс (Ва3/-/ВВ) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’13

Выручка Глобалтранса повысилась на 25.4% г/г до $1.2 млрд, а скорректированная выручка поднялась на 13.5% г/г и составила $736 млн. Показатель EBITDA повысился на 5.2% г/г за счет консолидации приобретенных компаний, а рентабельность составила 28.6% (по скорректированной выручке – 47.1%). Основными статьями расходов, отразившихся на снижении рентабельности, стали увеличение затрат на оплату порожнего пробега и ремонтные расходы в связи с расширением вагонного парка компании.

Компания получила близкий к нулевому FCF. Собственный поток был достаточен для выплаты процентов, а также финансирования инвестиций и приобретения компании ММК-Транс (переименован в Steeltrans). Произошедший рост чистого долга до $1.1 млрд (+22.1% за полугодие) во многом стал следствием выплаты дивидендов. Тем не менее долговая нагрузка, хоть и выросла, но сохраняется на приемлемом уровне – 1.62х по отношению Чистый долг/EBITDA и 1.96х по скорректированному на обязательства по операционному лизингу показателю.

В текущем году компания решила не осуществлять инвестиций на покупку вагонов. Ставка сделана на рост за счет точечных приобретений, таких как в частности ММК-Транс или Металлоинвест-Транс с гарантированными контрактами на поставку. Свободные средства предполагается направить на выплату дивидендов и снижение долговой нагрузки.

Ликвидные выпуски облигаций компании НПК БО 03/15 торгуются со спредом 280- 290 бп к ОФЗ при дюрации 1.4 года. На наш взгляд, бумаги имеют потенциал сужения спредов к суверенной кривой и первому эшелону (около 30 бп в терминах спредов), но ограниченный невысокой ликвидностью бумаг.