Ревью предыдущего дня

Продажа защитных бумаг набирает обороты, а нефть получила повод ускориться

В центре внимания вчерашней сессии находились данные по индексам потребительских цен США и производственной активности. Основной показатель инфляции четвертый месяц подряд говорит о стагнации потребительских цен в экономике США, подтвердив в очередной раз отсутствие формальных преград для новых монетарных мер от ФРС. Однако на стороне сдерживающих факторов встала деловая активность: опережение июльских темпов роста промышленного производства оттеснило на второй план негативный пересмотр майского значения и отрицательную динамику индикатора деловых ожиданий от ФРБ Нью-Йорка. В результате смешанный оттенок данных так и не сдвинул ведущие фондовые индексы с боковой траектории, а Euro Stoxx 50 (-0.08%) и S&P 500 (+0.11%) закрылись практически на уровнях предыдущего вторника. Однако это не сдержало инвесторов от выхода из защитных инструментов: доходности UST’10 (1.84%) и GEB’10 (1.57%) взлетели сразу на 10 и 7 бп, соответственно.

Ситуация на сырьевых рынках, тем временем, развивалась по собственному сценарию: нефтяные котировки вновь ускорились, в результате чего баррель Brent превысил цену $116. Одним из основных триггеров стал отчет Министерства энергетики США по запасам сырой нефти и нефтепродуктов, зафиксировавших их резкое падение в течение предыдущей недели. Масла в огонь подлил комментарий посла Израиля в США Майкла Орена, заявившего о том, что военное сдерживание развития ядерной программы Ирана позволит отсрочить создание ядерного оружия в стране на несколько лет. На фоне участившихся комментариев о проверке средств гражданской обороны в Израиле это прозвучало как последнее предупреждение. В довершение, «бычий» сигнал прозвучал от китайских властей: премьер-министр КНР Вэнь Цзябао в свете поступившего потока слабых новостей (дополнившегося утренними данными по прямым иностранным инвестициям) подтвердил наличие, по его мнению, степеней свободы у монетарной политики.

Сегодняшний день менее насыщен значимыми новостями – в Еврозоне будет опубликован индекс потребительских цен за июль, а в США выйдут еженедельные данные по обращениям за пособием по безработице и разрешениям на строительство. Кроме того, ФРБ Филадельфии отчитается о динамике деловых настроений в своем регионе.

Низкая активность торгов обуславливает умеренную волатильность рубля

Низкая активность торгов на внутреннем валютном рынке в разгар сезона отпусков и праздничный выходной в Европе сдержали бивалютную корзину в узком диапазоне 35.15-35.25. По итогам дня рубль, практически не реагируя на позитивную статистику из США и рост нефтяных котировок, остался на уровне закрытия вторника (35.17).

Сегодня сессия началась умеренным укреплением национальной валюты, движимым ростом нефтяных котировок (Brent преодолел $116 за баррель). Обострение геополитической обстановки вокруг Ирана, формирующее новый виток «бычьего» тренда на рынке «черного золота», совместно с возрастающей потребностью экспортеров в рублях по мере приближения налогового периода, по нашему мнению, определяют потенциал рубля на укрепление до первой интервенционной границы ЦБ (34.65).

Спрос на аукционе ОФЗ оставил желать лучшего

Не встретив спроса по итогам аукциона, Минфин разместил ОФЗ 25080 (предложение 15 млрд руб.) лишь на 6.5 млрд руб. по верхней границе ожидаемого диапазона доходностей (7.62%). В то же время вторичный рынок сохранил нейтралитет к его итогам и зафиксировал маржинальную переоценку бенчмарков на средних и длинных дюрациях: ОФЗ 25080 (7.63%, +3 бп), ОФЗ 26208 (7.78%, +3 бп) и ОФЗ 26207 (8.31%, +3 бп). В корпоративном секторе покупками отметились бумаги банков первого эшелона (Россельхозбанк, ВТБ; -10-15 бп по доходности) и бенчмарки инфраструктурного сектора (ГидроОГК, РЖД; -10-15 бп). Во втором эшелоне при вялой активности металлургов лидировали выпуски Вымпелкома (-5 бп).

Несмотря на чистый приток ликвидности от ЦБ в ходе вчерашней сессии, краткосрочные ставки денежного рынка консолидировались около уровней 5.75/6.00% на фоне локального волнения в преддверии уплаты социальных взносов и сдерживания дневной ликвидности от ЦБ. Сегодня дневные депозитные ставки вернулись к уровню минимального бида аукционного РЕПО ЦБ (5.25%) вопреки сохранению лимита на уровне 10 млрд руб., подтверждая постепенное привыкание к новому формату фондирования, предложенного регулятором. На стороне поддержки ликвидности находится аукцион Казначейства по размещению свободных средств бюджета на банковские депозиты, в остальном день не обещает краткосрочным ставкам сюрпризов.

Макроэкономическая статистика

Промышленное производство

Рост промышленного производства превзошел ожидания аналитиков, ускорившись в годовом сопоставлении в июле до 3.4%. Частично ускорение годовых темпов роста связано с календарным эффектом (дополнительным рабочим днем в июле этого года). Однако даже после корректировки на сезонность и календарный эффект по данным Росстата промышленный выпуск показал существенное ускорение в июле до 0.9% после нулевого прироста в предыдущем месяце. Таким образом, опубликованная статистика подтверждает мнение ЦБ РФ о том, что недавнее замедление промышленного выпуска было связано с разовыми эффектами и, следовательно, увеличивает шансы на повышение ставок в сентябре. В то же время более четкая картина динамики экономической активности и возможная реакция Банка России будет ясна только после публикации в конце недели основного пакета статистических данных.

Недельная инфляция

По итогам недели с 6 по 13 августа индекс потребительских цен остался на неизменном уровне. В то же время из-за эффекта низкой базы и наблюдаемой годом ранее дефляции потребительских цен в годовом выражении инфляция ускорилась до 5.8% г/г против 5.7% г/г неделей ранее, все ближе подходя к целевому ориентиру Банка России. По итогам месяца индекс потребительских цен вероятнее всего прибавит около 0.3-0.4% м/м, что приведет к соответствующему ускорению годовой инфляции до 6.1-6.2%. Таким образом, согласно нашему прогнозу, инфляция превысит целевой уровень Банка России уже в этом месяце, что может вызвать ужесточение регулятором процентной политики.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Вымпелком, Еврохим, Кокс

Вымпелком (Ba3/BB/-) опубликовал отчетность по МСФО за 2к’12

Выручка во втором квартале сократилась на 4.4% г/г (на основании pro forma показателей) в результате значительного укрепления валюты представления отчетности к функциональным валютам бизнес подразделений компании. Органический рост выручки без учета колебаний курсов валют и разовых операций составил 4% г/г. Показатель EBITDA увеличился на 1.6% г/г и 7.4% кв/кв, органический рост показателя достиг 8% г/г. Рентабельность по EBITDA возросла до 43.2%.

Основными двигателями прироста операционных результатов выступили рынки России, Африки и Азии и СНГ. В России основным драйвером роста остаются услуги по передаче данных, доходы от продаж которых увеличились на 35% г/г, что позволило продемонстрировать 8% прирост выручки. Реализация программы по сокращению издержек позволила добиться прироста EBITDA на 12% г/г и лучшей рентабельности за последние 5 кварталов – 43.1%. Рост доходов бизнес подразделения Африка и Азия (+8%) обеспечивается в первую очередь существенным приростом абонентской базы (+15%) на ключевых рынках Алжира, Пакистана и Бангладеш. В СНГ можно отдельно выделить Узбекистан, где абонентская база компании увеличилась на 31% г/г, что, в частности, связано с отзывом лицензии МТС в данном регионе. В сочетании с интенсивным развитием услуг по передаче данных это позволило увеличить доходы бизнес подразделения СНГ на 10% г/г, а EBITDA на 11% г/г.

Капитальные расходы во втором квартале составили $1 028 млн или 13% выручки при соотношении Capex/Выручка за последние 12 месяцев равном 21%. Основным направлением инвестиций остается развитие сети 3G, которая все еще уступает главным конкурентам по объему покрытия. Капвложения во втором квартале были полностью профинансированы за счет собственного денежного потока, составившего $1.35 млрд.

Чистый долг за квартал сократился на 3.6% до $23.7 млрд, долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA снизилась с 2.57x до 2.47x. Данная динамика полностью объясняется движением курсов валют, так как лишь 26% долга номинировано в долларах США (49% в рублях, 23% в евро). Мы ожидаем сохранения долговой нагрузки вблизи 2.5x в среднесрочной перспективе.

На локальном рынке выпуски облигаций Вымпелкома, имеющие дюрацию 2.2-2.7 года, торгуются со спредом 260-280 бп к кривой ОФЗ и по нашему мнению недооценены, потенциал снижения доходности составляет 30-40 бп.

Еврохим (-/ВВ/ВВ) опубликовал отчетность по МСФО за 2к’12

Выручка компании во 2к’12 достигла рекордного значения 41.9 млрд руб., увеличившись на 17.1% кв/кв и 34.2% г/г во многом за счет показателей азотного сегмента, на результат которого помимо повышения цен и объемов продаж повлияла консолидация результатов компании Еврохим Антверпен. Показатель EBITDA на фоне благоприятной конъюнктуры на рынке удобрений и положительного влияния от изменения валютных курсов показал рост на 30.3% кв/кв и 21.6% г/г и составил 14.7 млрд руб. Рентабельность EBITDA поднялась до 41.0%.

Чистый долг Еврохима за квартал ввиду ослабления рубля увеличился на 6.5% до 69.4 млрд руб., что, тем не менее, позволило компании сохранить практически неизменным значение показателя Чистый долг/EBITDA. Капитальные вложения Еврохима в размере 6.4 млрд руб. и инвестиции в оборотный капитал на сумму 2.2 млрд руб. были полностью покрыты собственным денежным потоком компании, что позволило получить FCF в размере 3.8 млрд руб. (по итогам 1п’12 FCF превысил 8.5 млрд руб.). После отчетной даты Еврохим объявил о закрытии сделки по приобретению компании K+S Nitrogen – дистрибьютора азотных удобрений – за $200 млн, которая, по нашему мнению, была профинансирована за счет собственных средств компании.

Компания ожидает сохранения высокого спроса на минеральные удобрения в течение нескольких кварталов под влиянием недостатка предложения основных зерновых культур в результате неблагоприятных погодных условий.

Публичные долги компании, представленные двумя выпусками рублевых облигаций, неликвидны.

Группа Кокс (В2/В/-) представила неаудированные показатели по МСФО за 1п’12

Выручка компании в 1п’12 упала на 4.3% г/г и 24.4% пг/пг до 23.5 млрд руб. вследствие снижения цен на уголь и кокс более чем на 20% с начала года. Показатель EBITDA на этом фоне сократился на 8.9% г/г и 8.7% пг/пг и составил 3.75 млрд руб., рентабельность EBITDA оказалась на уровне 16.0%, – лучше показателя 2п’11 – что отражает изменение в стратегии компании в сторону повышения уровня вертикальной интеграции и развития добывающих активов.

Долговая нагрузка осталась на прежнем уровне, отношение долга к EBITDA LTM составило 3.14х, несмотря на увеличение капитальных вложений на 40% г/г. В то же время компания оптимизировала структуру долгового портфеля, сократив краткосрочный долг до 1.6 млрд руб.

По нашему мнению, облигации компании могут быть интересны склонным к риску инвесторам. На рынке еврооблигаций выпуск компании KOKSRU 06/16 торгуется с премией около 400 бп к кривой Евраза (Ва3/В+/ВВ-) и 270 бп к выпуску Распадской (В1/-/-) RASPAD 04/17. На локальном рынке компенсация по выпуску Кокс БО 05/14 находится на уровне Мечела (В1/-/-), что предполагает премию порядка 200 бп к кривой Евраза.